バロンの報告によると、ゼネラルエレクトリック社（GE）の新しいCEOであるジョンフラナリーは、同社の堅調な4.8％の配当を大幅に削減すると発表する予定です。 この発表は、11月13日（月曜日）に予定されている株主への大規模なプレゼンテーション、またはその会議の前に行われる可能性があります。 いずれにせよ、収益ではなくフリーキャッシュフローに重点を置いている投資家はすでにこの動きを予想しています。
GEが配当を削減するというまさにその考えは、かつて、伝説の発明家トーマスエジソンによって設立されたアメリカ最大の企業の1つが悲劇的に衰退したことを象徴しています。 GEは、1896年の創業から今日まで、ダウ・ジョーンズ工業平均（DJIA）に留まっている唯一の株でもあります。 しかし、1980年代と1990年代の大半で市場をアウトパフォームした後、コングロマリットが再構築に苦労しているため、GEの株価は2000年の最高値から3分の2近く下落しました。 その期間中、株式市場は急騰し、GEの株式を残しました。
GEの下落の兆候は数多く見られましたが、ウォール街で見落とされがちなのは、GEのキャッシュフローの悪化です。
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1975年、出版社のハーバート・S・ベイリーはエドガー・アラン・ポーの有名な詩「ザ・レイヴン」のパロディを書き、彼の努力「クォート・ザ・バンカー、「Watch Cash Flow」」を書きましたコース。 重要なのは、企業は営業費用、債権者、および配当金を実際の現金の形で支払わなければならないということです。 さまざまな会計規則の結果は、報告された収益が、同じ期間に事業によって生み出された純現金と必ずしも一致しないということです。 一般に認められた会計原則（GAAP）に基づく収益は、より高い場合も低い場合もあります。 GEの場合、収益はわずかであり、最近の四半期ではフリーキャッシュフローがマイナスになっています。
営業キャッシュフローは、会社の通常の事業運営によって生み出される現金を表します。 資本的支出を差し引くと、結果はフリーキャッシュフローになります。 また、フリーキャッシュフローは、債権者への利息と元本の支払い、および株主への配当に資金を供給します。 フリーキャッシュフローが不十分な場合、会社は赤字を補うために、保有現金を引き出し、借り、またはより多くの株式を発行しなければなりません。 GEはそのような赤字の立場にあります。
GEのキャッシュクランチ
GEのキャッシュフローの問題の詳細については、モーニングスター社が提供する声明が有益です。 直近の12か月（TTM）の間に、GEは51億4700万ドルの営業キャッシュフローを生成し、設備投資に71億1600万ドルを費やし、20億1400万ドルのフリーキャッシュフローの赤字を残しました。 対照的に、一般株主が利用できる純利益は、モーニングスターごとに70億8, 900万ドルのプラスでした。
一方、同社は債務返済に26686億ドル、配当金に8612億ドルを費やしました。 これにより、キャッシュフローの赤字総額は373億12百万ドルに増加しました。 会社はこのあくびのギャップをどのように埋めましたか？
GEは新たな債券発行から9.651ドルを調達し、現金残高を150億9, 600万ドル削減（27％削減）し、資産売却を含むさまざまな投資および財務活動を通じて残りの125.65億ドルを生み出しました。 CEOのフラナリーは、ロイターによると、来年または2年以内に200億ドルの資産をさらに売却する計画を発表した。
Cowen Inc.（COWN）が別のBarronの記事で引用された研究ノートで示すように、配当の削減はキャッシュフローのギャップに対処するための明白かつ必要な動きですが、これだけでは問題を解決するには不十分です。 たとえば、設備投資の削減は、将来の成長を脅かす可能性があります。 GEの問題は、以下に示すように、会社が賢明に投資していない可能性があるという事実に起因する場合もあります。
不合理な競争
JPMorgan Chase&Co.（JPM）のアナリスト、スティーブン・ツサによると、バロンのインタビューによると、GEは部門間のトランザクションのクレイジーなキルトを備えた複雑な産業および金融コングロマリットであり、さまざまなビジネスの分析の難しさを増しています。 一方、GEの産業部門は、収益のかなりの部分を長期契約から生み出しています。 完了率などのさまざまな会計規則の下で、会社は実際に顧客から現金支払いを受け取る前または受け取った後に収益を認識します。 収益に対するキャッシュフローの赤字が継続していることは、会計慣行が、現金が受け取られる前に、収支のバランスで収益を認識していることを示唆しています。
さらに悪いことに、バロンズ氏によると、GEは「非合理的に競合し、リスクを過小評価するコンテンツと条件を提供している」と述べています。 同社は、機器とサービスの両方の販売を含む多くの複雑な契約を締結しており、多くの場合、期間は18〜24か月です。 彼の分析に基づいて、彼らはこれらの契約に積極的に入札し、コストを過小評価する傾向があり、したがって、将来的に償却を強制します。 「それが彼らのキャッシュフローが彼らの収入に比べて非常に弱い大きな理由です」と彼はバロンに言います。 さらに、Tusaは「彼らは悪いまたは楽観的なデータで資本配分の決定をしている」と示唆している。
テイクアウト
「私のセクターの最高の企業は、過剰なフリーキャッシュを買収に再投資して成長を促進します」とTusaはBarronにコメントしています。 一方、GEは反対のことを余儀なくされ、事業を売却して現金を調達しました。 「無料の現金を生成していない場合、そのためのリソースが不足しています」と彼は続けます。 その結果、「成長率の低下と収益の質の低下」とTusaは結論付けています。 （詳細については、「 成長に投資することで9銘柄を上回る：ゴールドマン 」も参照してください。）
