将来の成功の見込み以上のものを提供しないバイオテクノロジー企業に値札をつけるのは難しいかもしれません。 ラボの誰かが「エウレカ！」と叫ぶからといって、必ずしも治療法が見つかったことを意味するわけではありません。 バイオテクノロジー部門では、すべての努力が企業の利益につながるかどうかを判断するのに何年もかかる場合があります。
しかし、評価は科学よりも当て推量のように見えるかもしれませんが、利益から何年も離れているバイオテクノロジー企業を評価するための一般的に受け入れられたアプローチがあります。 、割引キャッシュフロー（DCF）分析に依存するこの評価アプローチを説明し、プロセスをステップごとに説明します。
ポートフォリオ評価アプローチ
バイオテクノロジー企業は、それぞれが潜在的な市場機会を表す1つ以上の実験薬のコレクションと考えてください。 アイデアは、各有望な薬をポートフォリオ内の小さな会社として扱うことです。 DCF分析を使用すると、その薬のポートフォリオに対して誰かが支払う意思があるものを判断できます。
つまり、各薬剤の予測フリーキャッシュフローを決定して、その個別の現在価値を確立します。 次に、各医薬品の正味現在価値と銀行の現金を合計し、会社全体が今日価値があるものの公正価値を算出します。
バイオテクノロジー企業は、その開発パイプラインに数十個または数百個の薬を入れることができます。 ただし、評価にすべてを含める必要があるという意味ではありません。 一般的には、3つの臨床試験段階のいずれかに既にある薬物のみを含める必要があります。 米国食品医薬品局のウェブサイトに詳細があります。
投資として、発見段階または前臨床段階の薬剤は非常にリスクの高い命題であり、市場に参入する可能性は1％未満です（Pharmaceutical Research and Manufacturers of Americaが2003年に発行した業界レポートによる） ）。 したがって、前臨床段階の医薬品は通常、公開市場の投資家によってゼロ値が割り当てられます。
売上高の予測
バイオテクノロジー企業の各医薬品の販売収益を予測することは、おそらく将来のキャッシュフローについて最も重要な推定ですが、最も困難な場合もあります。 重要なのは、医薬品が臨床試験を成功裏に終わらせることができた場合、そしてこれが大きな「if」である場合、予想されるピークの売上高を決定することです。 通常、薬の寿命の最初の10年間の売上を予測します。
市場の可能性
薬の市場の可能性についての仮定から始める必要があります。 会社が提供する情報と市場調査レポートを見て、薬を使用する患者グループの規模を決定します。 アナリストは通常、人々が医薬品の市場価格を支払う先進国の市場の可能性に焦点を当てています。
薬物の潜在的な市場浸透について推測するときは、独自の最善の判断を使用する必要があります。 競争力のある医薬品市場があり、有効性の向上または副作用の低減という点で新薬が提供する利点が限られている場合、その医薬品はその製品カテゴリーで実質的な市場シェアを獲得できない可能性があります。 あなたはそれがその総市場の10％、またはそれ以下をキャプチャすると仮定するかもしれません。 一方、同じニーズに対応する他の薬がない場合、その薬は50％以上の市場浸透を享受すると仮定するかもしれません。
見積価格
販売市場規模を確立したら、推定販売価格を決める必要があります。 もちろん、満たされていないニーズに対応する薬に値札を付けるには、推測が必要です。 しかし、既存の製品と競合する薬については、競合の価格を調べる必要があります。 たとえば、製薬大手のロシュが最近導入したHIV抑制薬であるFuzeonの年間費用は2万ドル強です。 その価格に推定患者数を掛けると、推定年間ピーク販売額が得られます。
バイオテクノロジー企業は、必ずしもこの売上収益のすべてを受け取るとは限りません。 多くのバイオテクノロジー企業、特に資本がほとんどない小規模企業には、大量の医薬品を販売できる販売およびマーケティング部門がありません。 彼らはしばしば有望な薬をより大きな製薬会社に認可します。そして、それは開発への支払いを助けて、販売をする責任を持ちます。 その見返りとして、バイオテクノロジー企業は通常、将来の販売でロイヤルティを受け取ります。
Medius Associatesの記事によると、現在臨床試験の第I相にある薬剤のロイヤルティ率は通常、1桁の割合です。 これらの企業が開発パイプラインに沿って移動すると、ロイヤルティ率が高くなります。
以下に、潜在的な市場規模が100万人の患者、年間販売価格が20, 000ドル、ロイヤルティ率が10％の競争市場での仮想バイオテクノロジー医薬品のピーク年間販売収益の概算を示します。
| 医薬品の売上収益の計算 | |
|---|---|
| 潜在的な市場規模 | 100万人の患者 |
| 市場浸透率-競争力の高い | 10％ |
| 推定市場規模 | 100, 000人の患者 |
| 販売価格 | 年間20, 000ドル |
| ピークセールス | 年間20億ドル |
| ロイヤリティ率 | 10％ |
| ピーク年間売上収益 | 2億ドル |
薬物の特許は通常、約10年間続きます。 架空の例では、商業上市後の最初の5年間は、薬物の売上がピークに達するまで増加すると想定しています。 その後、特許の残りの期間中、ピーク販売が続きます。
選択された10年間の予測期間の売上収益の仮想推定。 ジュリー・バンによる画像©Investopedia 2020
費用の見積もり
医薬品の将来のキャッシュフローを予測するときは、発見と医薬品の市場投入にかかるコストを考慮する必要があります。
手始めに、薬の分子基盤を発見するための努力を含む発見段階に関連する運用コストがあり、その後に実験室および動物実験が続きます。 その後、臨床試験を実施する費用がかかります。 これには、医薬品の製造、募集、治療、参加者の世話、その他の管理費用が含まれます。 各開発段階で費用が増加します。 その間、実験装置や施設などのアイテムには継続的に設備投資が行われています。 課税および運転資本コストも考慮する必要があります。投資家は、営業および資本コストが薬のロイヤリティベースの売上の30％以上を占めることを期待する必要があります。
医薬品の営業費用、税金、純投資、および運転資本の要件を販売収益から差し引くことにより、医薬品が商業化された場合に医薬品によって生成されるフリーキャッシュフローの額に到達します。
リスクの会計処理
私たちのフリーキャッシュフローの予測は、薬が臨床試験を通してずっとそれを作り、規制当局によって承認されていることを前提としています。 しかし、これが常に起こるとは限りません。 そのため、薬剤の開発段階に応じて、成功の確率を説明するために確率係数を適用する必要があります。
薬物が開発プロセスを進むにつれて、主要なマイルストーンごとにリスクが低下します。 Pharmaceutical Research and Manufacturers of Americaは2003年に、フェーズI臨床試験に入っている薬剤が市場性のある製品になる可能性が15％あると報告しました。 フェーズIIでは成功の確率は30％に上昇し、フェーズIIIでは60％に上昇します。 臨床試験が完了し、薬物が最終FDA承認段階に入ると、成功の可能性は90％になります。 成功の可能性におけるこれらの改善は、株価に直接反映されます。
薬剤の推定フリーキャッシュフローに、段階に応じた成功確率を掛けることにより、開発リスクの原因となるフリーキャッシュフローの予測が得られます。
次のステップは、薬剤の予想される10年のフリーキャッシュフローを割り引いて、今日の価値を判断することです。 臨床試験の成功確率を適用することでリスクをすでに考慮しているため、割引率に開発リスクを含める必要はありません。 加重平均資本コスト（WACC）アプローチなどの割引率を計算する通常の手段を利用して、医薬品の最終的な割引キャッシュフロー評価を算出できます。
会社の価値は何ですか？
最後に、バイオテクノロジー企業の合計値を計算します。 上記のすべての手順を実行して、各バイオテクノロジー企業の医薬品の割引キャッシュフローを計算したら、それらをすべて加算して、会社の医薬品ポートフォリオの合計値を取得するだけです。
DCF値薬物A + DCF値薬物B + DCF薬物C……=企業価値合計
ボトムライン
ご覧のとおり、初期段階のバイオテクノロジー企業を評価することは、完全にブラックアートではありません。 インテリジェントな投資家は、DCF分析に精通しており、業界と主要な開発マイルストーンがバイオテクノロジー企業の価値にどのように影響するかについての基本的な理解を備えている場合、堅実な株式評価の見積もりを思い付くことができます。
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