目次
- 単一名のクレジットデフォルトスワップ
- CDSの満期までの時間またはテナー
- クレジットイベントトリガー
- 物理的決済と現金決済
- CDS決済プロセスの進化
- クレジットデフォルトオークション
- リーマンブラザーズオークション
- CDS「ビッグバン」
- ボトムライン
クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は基本的に債券発行者のデフォルトに対する保険契約ですが、多くの投資家はこれらの証券を使用して特定のクレジット・イベントを検討しました。 2008年秋の主要な倒産により、これらの契約の一部の投資家は不意を突かれました。 結局、2005年11月のDelphi以降、主要なCDSイベントは発生していませんでした。
2008年秋のイベントは、クレジットデフォルトスワップを決済するシステムのテストでした。 この記事では、リーマンブラザーズ（LEHMQ）の失敗を例に、企業が信用イベントを経験したときにCDS保有者に何が起こるかを探ります。
単一名のクレジットデフォルトスワップ
クレジットイベントオークションのデフォルトプロセスを理解するには、単一名のクレジットデフォルトスワップ（CDS）を一般的に理解しておくと役立ちます。 単一名のCDSは、原証券が参照義務または特定の発行者または参照エンティティの債券であるデリバティブです。
クレジットデフォルトスワップには、取引の2つの側面があります。保護の買い手と保護の売り手です。 保護の買い手は、債券発行者による債務不履行の場合の元本の損失に対して保証している。 したがって、クレジットデフォルトスワップは、参照エンティティがクレジットイベントを経験した場合、保護の買い手が保護の売り手から支払いを受け取るように構成されています。 （詳細については、 クレジットデフォルトスワップを 参照してください 。 ）
CDSの満期までの時間またはテナー
テナー（債務証券の満期までの残り時間）は、基本契約の残存期間を原資産の満期と調整するため、クレジットデフォルトスワップでは重要です。 適切に構成されたクレジットデフォルトスワップは、契約と資産の満期に一致する必要があります。 テナーと資産の満期との間に不一致がある場合、統合は考えられません。 さらに、キャッシュフロー間の調整（およびその後の利回りの計算）は、期間と資産の満期がリンクされている場合にのみ可能です。
ディーラー間市場では、クレジットデフォルトスワップの標準期間は5年です。 クレジットイベントにより保護された売り手が支払いを行うため、これはスケジュール期間とも呼ばれます。これは、スワップが終了することを意味します。 テナーの有効期限が切れると、デフォルトのスワップで支払いも行われます。
クレジットイベントトリガー
CDSの世界では、クレジットイベントは、保護の購入者に契約を終了させ、決済させるトリガーです。 クレジット取引は、取引が締結され、契約の一部となるときに合意されます。 単一名のCDSの大部分は、参照エンティティの破産、支払いの失敗、義務の加速、拒否、およびモラトリアムのトリガーとして、次のクレジットイベントで取引されます。
物理的決済と現金決済
クレジットイベントが発生した場合、CDS契約の決済は物理的または現金で行うことができます。 過去には、クレジットイベントは物理的な決済によって解決されていました。 これは、保護の買い手が実際に額面の保護の売り手に債券を提供したことを意味します。 CDS契約保有者が実際に基礎となる債券を保有している場合、これはうまく機能しました。
CDSの人気が高まるにつれて、CDSはヘッジツールとしてではなく、特定のクレジットに賭ける方法として使用されるようになりました。 実際、書かれたCDS契約の金額は、それらが基づいている現金債を上回っています。 保護のすべてのCDSバイヤーが物理的に債券を決済することを選択した場合、運用上の悪夢になります。 CDS契約をより効率的に解決する方法を検討する必要がありました。
そのために、クレジットイベントが発生したときにシングルネームCDS契約をより効率的に決済するために、現金決済が導入されました。 現金決済は、金融商品がヘッジツールから投機または信用調査ツールに移行したため、シングルネームCDS市場の参加者の大半の意図をよりよく反映しています。
CDS決済プロセスの進化
CDSがクレジット取引ツールに進化するにつれて、デフォルトの決済プロセスも進化する必要がありました。 書かれたCDS契約の量は、物理的な債券の数よりもはるかに大きいです。 この環境では、現金決済は物理的な決済よりも優れています。
現金決済の透明性をさらに高めるため、クレジットイベントオークションが開発されました。 クレジットイベントオークションは、現金決済を選択したすべての市場参加者に価格を設定します。
国際スワップおよびデリバティブ協会（ISDA）のグローバルプロトコルに基づくクレジットイベントオークションは、2005年に開始されました。オークションプロセス。 参加するには、電子メールでISDAにアドヒアランスレターを提出する必要があります。 これは、クレジットイベントごとに発生します。
クレジットデフォルトオークション
クレジットイベントオークションに参加するプロテクションの買い手と売り手は、現金決済と実際の物理的な決済のどちらかを選択できます。 オークションプロセスでの物理的な決済とは、すべての契約ではなく、ネット買いまたは売りポジションで決済することを意味します。 これは、すべての契約を決済するために必要な債券取引の量を減らすため、以前の方法よりも優れています。
オークションプロセスには2つの連続した部分があります。 最初の段階では、物理的決済の要求と、インサイドマーケットミッドポイント（IMM）が設定されているディーラーマーケットプロセスを行います。 ディーラーは、信用イベントを受けた会社の債務を注文します。 受け取った価格の範囲は、IMMの計算に使用されます（使用される正確な計算については、http：//www.creditex.com/をご覧ください）。
IMMの設定に加えて、ディーラー市場を使用して、建玉（純買または純売）のサイズと方向を決定します。 IMMは表示用に公開され、オークションの第2段階で使用されます。
IMMが公開された後、建玉のサイズと方向とともに、参加者はオークションの指値注文を送信するかどうかを決定できます。 その後、送信された指値注文は、建玉注文と照合されます。 これはプロセスの2番目の段階です。
リーマンブラザーズオークション
2008年9月のリーマンブラザーズの失敗は、クレジットデリバティブを決済するために開発された手順とシステムの真のテストを提供しました。 2008年10月10日に行われたオークションでは、リーマンブラザーズの負債に対してドルで8.625セントの価格が設定されました。 CDSオークションの現金決済中に60億ドルから80億ドルの間で手を交換したと推定されました。 ファニーメイとフレディマック（FRE）の回収率は、それぞれ91.51と94.00でした。 （詳細については、 「ファニーメイとフレディマックの保存方法」を参照して ください。）
米国政府がこれらの企業の債務を支援したため、回復は、保守管理に置かれた住宅ローン金融会社の方がはるかに高かった。
8.625セントの価格はどういう意味ですか？ リーマンCDSのプロテクションの売り手は、リーマンのプロトコルオークションプロセスを介して契約を決済し終了するために、プロテクションのバイヤーに91.375セントを支払う必要があります。
つまり、リーマンブラザーズの債券を保有していて、CDS契約でプロテクションを購入した場合、ドルで91.375セントを受け取ることになります。 これは、保有する現金債券の損失を相殺します。 あなたは彼らが成熟したときに額面、または100を受け取ることを期待していましたが、破産プロセスが完了した後にのみ回復値を受け取りました。 代わりに、CDS契約で保護を購入したため、91.375を受け取りました。 （詳細については、「 ケーススタディ：リーマンブラザーズの崩壊」を参照してください 。）
CDS「ビッグバン」
CDS契約のさらなる改善と標準化が引き続き行われます。 合わせて、実装されているさまざまな変更は「ビッグバン」と呼ばれています。
2009年に、新しいCDS契約は100ベーシスポイントまたは500ベーシスポイントの固定クーポンで取引を開始しました。前払い金は、基になる債券発行者の認識された信用リスクに基づいて異なります。
もう1つの改善点は、オークションプロセスを新しいCDS契約の標準部分にすることです。 以前は、オークションプロセスは任意であり、投資家は各プロトコルに個別にサインアップする必要があり、管理コストが増加しました。 投資家は、オークションプロセス以外で契約を決済する場合、プロトコルからオプトアウトする必要があります（事前に承認された成果物義務リストを使用）。
ボトムライン
CDS契約のすべての変更により、単一名のクレジットデフォルトスワップがより人気があり、取引が容易になります。 これは、金融商品の進化と成熟度の代表です。 （詳細については、「 クレジットデフォルトスワップ：はじめ に」を参照してください。）
