オプション調整– OAS対ゼロボラティリティスプレッド– Zスプレッド：概要
オプション調整（OAS）とゼロボラティリティスプレッド（Zスプレッド）の両方は、証券の価値を計算するのに役立ちます。 一般に、スプレッドは2つの測定値の差を表します。 OASとZスプレッドは、投資家がオプションを組み込んだ2つの異なる債券オファリングの利回りを比較するのに役立ちます。 組み込みオプションとは、投資家または発行者が発行のコールバックなどの特定のアクションを実行できるようにする一部の確定利付証券に含まれる規定です。
例として、モーゲージ担保証券（MBS）には、基礎となるモーゲージに関連する期限前償還リスクのためにオプションが組み込まれていることがよくあります。 そのため、組み込みオプションは、将来のキャッシュフローとMBSの現在価値に大きな影響を与える可能性があります。
オプション調整後のスプレッドは、確定利付商品の利回りまたは収益を、投資のリスクフリー収益率と比較します。 リスクフリー率は理論的であり、リスクのダイナミクスをすべて削除した投資の価値を示しています。 ほとんどのアナリストは、米国財務省をリスクフリーリターンの基盤として使用しています。
ゼロボラティリティスプレッドは、アナリストに債券の価格を評価する方法を提供します。 これは、現在のキャッシュフロー値と米国財務省のスポットレートイールドカーブ間の一貫したスプレッド、つまり差です。 Zスプレッドは、一貫した機能のために静的スプレッドとしても知られています。
名目スプレッドは、最も基本的なスプレッドコンセプトです。 リスクのない米国財務省債券と非財務省証券のベーシスポイントの差を測定します。 このスプレッドの差は、ベーシスポイントで測定されます。 名目スプレッドは、財務の利回り曲線に沿った1つのポイントでの測定値のみを提供しますが、これは大きな制限です。
オプション調整スプレッド
Zスプレッド計算とは異なり、オプション調整スプレッドでは、債券に組み込まれたオプションが将来のキャッシュフローと債券の全体的な価値をどのように変化させるかを考慮します。 これらの同封オプションには、発行者が債券を早期にコールバックできるようにすることや、投資家が債券を基礎となる会社株式に転換することや早期償還を要求することが含まれます。
組み込みオプションのコストは、予想市場金利でのオプション調整スプレッドとZスプレッドの差として計算されます。 両方のスプレッドの基本的な計算は似ています。 ただし、オプションに調整されたスプレッドは、問題に含まれるオプションのために債券の価値を割引きます。 この計算により、投資家は、追加オプションに関連するリスクのために、確定利付証券のリスト価格が価値があるかどうかを判断できます。
OASは、埋め込みオプションの値を含むようにZスプレッドを調整します。 したがって、使用されるモデルに大きく依存する動的価格設定モデルです。 また、市場金利と債券が期限前償還リスクとして早期に呼び出される可能性を使用して比較することができます。
オプション調整後のスプレッドは、過去のデータを金利と期限前償還率の変動性とみなします。 これらの要因の計算は、金利の将来の変化、住宅ローンの借り手の期限前償還行動、および早期償還の可能性をモデル化しようとするため、複雑です。 前払いの確率を予測するために、モンテカルロ分析などのより高度な統計モデリング手法がよく使用されます。
Zスプレッド
ゼロボラティリティスプレッドは、財務省のイールドカーブ全体に沿ったベーシスポイントの差を提供します。 Zスプレッドは、現在のキャッシュフロー値に等しい債券の価格を、財務省のイールドカーブの各満期ポイントと比較する均一な測定値です。 したがって、債券のキャッシュフローは、財務省曲線のスポットレートに対して割り引かれます。 複雑な計算には、曲線の特定のポイントでスポットレートを取得し、この数値にzスプレッドを追加することが含まれます。 ただし、Zスプレッドの計算には、債券の現在価値に影響を与える可能性がある組み込みオプションの値は含まれません。
住宅ローン担保証券には、期限前償還の大きなリスクがあるため、多くの場合、組み込みオプションが含まれます。 金利が下がれば、住宅ローンの借り手は住宅ローンを借り換える可能性が高くなります。 組み込みオプションは、債券を呼び出すことができるため、発行者が将来のキャッシュフローを変更できることを意味します。 発行者は、金利が低下した場合、埋め込みオプションを使用できます。 この呼び出しにより、発行者は未払いの負債を呼び出し、返済し、より低い金利で再発行することができます。 より低い金利で債務を再発行できることにより、発行者は資本コストを削減できます。
したがって、オプションが組み込まれた債券への投資家は、より多くのリスクを負います。 債券が呼び出された場合、投資家はおそらく低金利の他の債券への再投資を余儀なくされるでしょう。 コールオプションが組み込まれた債券は、多くの場合、同様の条件の債券に対して利回りプレミアムを支払います。 したがって、オプション調整後のスプレッドは、コールオプションが組み込まれた負債証券の現在価値を理解するのに役立ちます。
重要なポイント
- オプション調整後スプレッド（OAS）は、債券の組み込みオプションが将来のキャッシュフローと債券の全体的な価値をどのように変化させるかを考慮します。 オプション調整後のスプレッドは、埋め込まれたオプションの値を含むようにZスプレッドを調整します。負債証券の価値を比較します。
