コストを重視する投資家は、多くのオンラインブローカーが株式注文の手数料やオプション取引のレッグごとの手数料をなくすのを見て、非常に満足しています。 オンラインブローカーを選択する際の決定要因として取引コストに焦点を当てた人は、他の差別化要因を選択する必要があります。
一部の人にとっては、それは遊休現金、またはファイナンシャルアドバイザーからの支援で支払われる利子かもしれません。 他の投資家は、潜在的な取引を評価するツール、ポートフォリオのパフォーマンスを計算する方法、または取引の税効果の計算を支援するツールを探すかもしれません。 リアルタイムデータと研究設備が今後数年間で購読料の対象となる可能性は、業界の多くの人が予想しています。
しかし、投資家の収益性の非常に現実的な要因は、計算が困難な場合があることです。「取引」ボタンを押した後の注文執行の品質です。 あなたのブローカーは、最終的な利益のために注文をルーティングしていますか？
注文執行は返品に影響します
ブローカーが取引を実行する場所と方法は、注文ルーティングアルゴリズムの焦点に基づいてトータルリターンに影響を与える可能性があります。 顧客の価格改善、またはブローカーの利益のための注文フローの支払い？
2005年に可決された規制NMSをはじめとする広範な規制があり、ブローカーは国家最高入札価格（NBBO）以上で取引を実行する必要があります。 NBBOは、取引所に上場している商品を購入する際に利用可能な最良の（最低）売値であり、販売する場合に利用可能な最高（最高）の入札価格です。 現在、一部のブローカーは成行注文または市場性のある指値注文の価格改善について争っています。これは本質的に、購入時に低価格を、販売時に高価格を獲得します。
Reg NMSの追加部分はSECルール606です。これは、顧客の注文に使用される会場をリストする四半期レポートを発行するために、顧客に代わって無向注文をルーティングするブローカーディーラーを必要とします。 一部のブローカーは、クライアントが注文を実行する場所を選択することを許可していますが、オンラインブローカープラットフォームで入力された注文の大多数は「無向」と見なされます。 これらのレポートは、ルール606レポートという見出しの下でブローカーのサイトで見つけることができますが、簡単に読むことはできません。 ブローカーは、注文フローの5％以上を受け取る場所を開示する必要があります。 また、個人的に入力した注文が過去6か月間にルーティングされた場所を指定するレポートを要求することもできます。
一部のブローカーは、取引所からのリベートとマーケットメーカーからの注文フローの支払いからリベートを生成する方法で注文をルーティングすることを選択しますが、他のブローカーは顧客により良い価格を求めるルーティングアルゴリズムを開発しました。
フィデリティとシュワブは実行品質を主張
主要なオンラインブローカーで手数料が0ドルに削減されたことで、実行の品質に関する言葉の争いが勃発しました。最も顕著なのは、フィデリティとチャールズシュワブの間です。
FidelityとSchwabは、顧客に代わってNBBOにルーティングする注文を比較する統計を公開しています。 以下は、2019年の第2四半期を表す最新の数値です。
忠実度：
Fidelityの注文執行統計、2019年第2四半期。出典：Fidelity Brokerage Services。
シュワブ：
Schwab Order Execution Statistics、第2四半期2019。出典：Charles Schwab。
SchwabまたはFidelityで500〜1, 999株の注文を行ったお客様は、トランザクションごとに約12ドルの節約ができます。 TD Ameritradeの統計は同じ範囲にあります。 1か月にその範囲で5つの取引を行うと、ポートフォリオの60ドルになります。
シュワブとフィデリティの両方が手数料をゼロに落とした後、シュワブはフィデリティの執行の質に疑問を持ち始めました。 具体的には、Schwabは、関連会社であるNational Financial Servicesを介した取引のルーティング、注文をルーティングする市場からのリベートの受け入れ、オプション取引での注文フローの支払いの受け取りについてFidelityを呼び出しました。
フィデリティは、株式取引の注文フローの支払いを受け入れないと強調しており、それに応えて、シュワブは注文のルーティング先の一部がそれを提供することを指摘しています。 「率直に言って、Fidelityが株式およびETF取引の注文フローに対する支払いに非常に強く出ているという事実は、独自の業務を考えれば、少し困惑しています」とSchwabの代表者は言います。
フィデリティは、機関投資家向けの代替取引システム（ATS）を運用し、ビッドとアスクの中間点またはそれ以上で実行されるいくつかの小売注文をルーティングします。 Fidelityのスポークスマンは、少数の取引が独自のATSで実際に実行される（わずか3％）が、これらの取引は会社の価格改善の10％を生み出すと言います。 FidelityのATSで満たされていない注文は、他の会場にルーティングされます。
オプション契約の注文フローの支払いに関して、これらの市場は株式市場とは構造的に異なります。 特定のオプション注文の価格を改善するために、フィデリティのルーターは取引所でオークションを開始します。 CitadelやSusquehannaなどのコンソリデーターにはアフィリエイトマーケットメーカーがあり、Fidelityはこれを使用して価格を改善します。 「ルーティングの決定はすべて、価格改善の統計に基づいて行います。オプションの場合、株式の場合とまったく同じことを行います」とFidelityの代表者は述べています。 この代表者によると、FidelityのRule 606統計は、契約ごとの注文フローの支払いで0.22ドルを受け入れ、Schwabは0.35ドルを受け入れ、E * TRADEは0.39ドルを受け入れることを示しています。
私たちが話したエグゼクティブの一人は、たとえブローカーが提供されていても、注文フローの支払いを受け入れる必要はないと指摘しました。 オプションの注文フローに何も取らない、または顧客にそれらの支払いを渡すパスがありますが、ブローカーはまだその選択を行いません。
バックグラウンドで私たちと話をした競合ブローカーの幹部によると、ルール606レポートの欠陥は、それらのレポートが取引が実際に実行された場所のみを示すことです。 Fidelityの競合他社は、その注文ルーティングアルゴリズムが顧客の注文を社内の機関取引システムに送信し始めるが、ほとんどの注文は他の場所で執行されることに不満を抱いています。 この幹部は、フィデリティとシュワブの両方が執行の質で良い仕事をしていると言い、注文フローの構成は会社ごとに異なることに注意しました。 「当社のクライアントが取引するものは、フィデリティのクライアントが取引するものと異なる場合があります」とエグゼクティブは述べました。
FidelityとSchwabからの最新の606レポートは次のとおりです。
- Charles Schwab Rule 606レポート
財務情報フォーラムの役割
この10年前に、ブローカーと他の市場参加者のグループが金融情報フォーラムを開始し、2015年にいくつかの執行品質レポートの発行を開始しました。メンバーには、かなりの数の小売ブローカーとマーケットメーカーおよび取引会場が含まれます。 当初、スコットレード、シュワブ、TDアメリトレード、ウェルズファーゴインベスト、E * TRADE、フィデリティは、合意されたテンプレートに従って実行品質統計を公開することで合意しましたが、そのテンプレートを使用している唯一のブローカーはフィデリティです。 TD Ameritrade、Wells Fargo Invest、およびE * TRADEは、統計が公開される前に脱落し、TD Ameritradeに買収されたScottradeは終了しました。
Schwabは完全なテンプレートを使用しなくなりました。 そのレポートには、注文あたり5, 000株以上の取引は含まれていません。 広報担当者は、フィデリティが注文を制限するためにこれらの大きな注文サイズをデフォルト設定し、Schwabが許可する注文タイプの一部を含まないと主張しています。 忠実度によると、シュワブは統計をより良くするために精選取引をしています。 Schwabでの大口注文とFidelityでの大口注文を直接比較する方法がなかったため、Schwabはこれらの取引の統計を引き出しました。
フィデリティは、あらゆる規模の取引で注文タイプを変更しないと回答し、統計が不正確に報告されるというシュワブの仮定にも異議を唱えています。 「これは、混乱を助長することによって対象をそらそうとするシュワブの別の例です」とフィデリティの広報担当者は言います。
以下は、Fidelity and Schwabが発行した最新の小売実行品質統計です。
コンピューターから市場への道
基本的に、ブローカーが注文をルーティングする3つの一般的な方法があります。 最初の方法は、RobinhoodとIBKR Liteが行っている注文フローと取引所からのリベートの支払いを生成するルーティングです。 これらのルーティングシステムは価格の改善を求めていませんが、取引は手数料なしです。 現在、このシステムには多くの競争があります。
ロビンフッドの役人は、注文ルーティングシステムのこの描写に反対し、そのルーティングシステムは、履歴パフォーマンスに基づいて最良の執行を提供する可能性が最も高いこれらの中でマーケットメーカーに注文を自動的に送信します。 残念ながら、ロビンフッドは業界で独自の方法で統計を報告することを選択しているため、他のブローカーと比較することはできません。
2番目の方法では、価格の改善を求めながら、注文フローと取引所からのリベートの支払いを受け入れます。これは、Schwab、TD Ameritrade、E * TRADEなど、ほとんどの証券業界で見られます。
フィデリティは、注文フローの支払いを拒否し、交換リベートを求めず、注文が適格であればそれらを受け入れる第3の経路に従って、それ自体を区別しようとします。 注文ルーティングシステムを設計する際の主な目的は、価格の改善を見つけることです。 フィデリティは非公開であるため、コミッションまたはその注文ルーティング慣行から生み出される収益の開示はありません。 同社は透明性を公表しているが、それがどのようにお金を稼いでいるかを明らかにしていない。
小売業者へのさらなる開示が必要ですか？
機関取引には新しい規則があり、追加の開示を要求するように規則606を修正しています。 機関コミュニティは透明性を求め、ブローカーの利益相反をめぐって闘ってきました。 「これらは小売顧客にも関連している」とニューヨークの電子取引ソリューションのプロバイダーであるClearpool GroupのCEO、Joe Waldは述べています。 「ルーティングに関する情報開示を強化することで、大手小売ブローカーはどのような開示を行うでしょうか？」
Waldによれば、彼の会社を通じて取引を清算する機関ブローカーには、選択したい場所に対する完全な透明性と制御が提供されます。 「各クライアントは、個別のクライアント用に個別に作成するなど、希望する方法でルーティングを設定できます」とWald氏は言います。 彼の会社はすでに新しく提案された規則に準拠しています。
Waldは、新しい拡張606開示の目的は、組織のクライアントに注文のルーティング方法の全体像を提供することだと言います。 Wald氏は、「近い将来、小売業に拡張されることはありませんが、そうすべきです」と述べています。 小売業の顧客は、ブローカーがコミッションで競合しているという認識を持っていましたが、Waldは、ブローカーが注文フローから実際に収益を上げる方法を開示する必要があると考えています。
手数料が本質的に非要因であるため、小売ブローカーの顧客はブローカーを選択する際により多くの情報が必要になります。 データは現在のシステムでは使用できません。 Waldは、トレーダーがどのブローカーが投資スタイルに最適かを判断するのに役立つように、機関側で導入しようとしているものと同様に、リテールブローカーに対して追加の開示ルールを制定したいと考えています。
これらの規制はまだ存在していませんが、小売業者が従うべきルールがさらに作成される前に、業界の参加者がこれらの数値を正直に開示する方法を見つけ出すことは賢明でしょう。
