ネガティブアービトラージの定義
ネガティブアービトラージは、地方債発行者が債券の売り上げを引き受け、その資金を一定期間（理想的には安全な投資手段で）投資し、その資金がプロジェクトの資金調達または投資家の返済に使用されるまで失われる機会です。 失われた機会は、お金が再投資され、債務者が実際に債務者に返済しなければならないものよりも低いレートまたはリターンを獲得したときに発生します。
ネガティブアービトラージの分析
負の裁定は、借り手が借金を返済するために取っておいたお金で稼ぐ利率よりも高い利率で借金を支払うときに発生します。 基本的に、借入コストは貸出コストを上回ります。 たとえば、高速道路の建設に資金を供給するために、州政府は6％を支払う地方債で5, 000万ドルを発行します。 しかし、オファリングはまだ進行中ですが、市場の一般的な金利は下がります。 債券発行からの収益は、一般的な市場がより高い利率を支払うことはないため、1年間4.2％しか支払わないマネーマーケット口座に投資されます。 この場合、発行者は獲得または保持できた可能性のある1.8％の利息に相当するものを失います。 1.8％は、実際には機会費用であるネガティブアービトラージの結果です。 市が被った損失は、高速道路プロジェクトに利用できる資金が少なくなることを意味します。
ネガティブアービトラージの概念は、債券の払い戻しで説明できます。 金利が既存の呼び出し可能な債券のクーポン率を下回ると、発行者は債券を返済し、市場で一般的な低金利で借金を借り換える可能性があります。 新しい発行からの収益（払い戻し債券）は、未払いの発行物（払い戻し債券）の利息および元本の支払い義務を解決するために使用されます。 ただし、一部の債券にはコールプロテクションが設定されているため、発行者が一定期間債券を償還することはできないため、新しい発行からの手取金はエスクローに保有されている財務省証券の購入に使用されます。 コールプロテクションが終了した後のコール日に、財務省は売却され、売却による収益は古い債券の償還に使用されます。
財務省証券の利回りが還付債の利回りを下回る場合、エスクローファンドの投資利回りの損失に起因する負の裁定取引が発生します。 ネガティブアービトラージがある場合、結果は発行サイズが大幅に大きくなり、前払い金の払い戻しの可能性はしばしば否定されます。 低金利の債券で高金利の債券を前払いする場合、エスクロー口座に必要な政府証券の額は、返済される未払いの債券の額よりも多くなります。 未払い債券の高利払いの財務サービスを財務省証券などの財務省の低金利に合わせるには、エスクローからのキャッシュフローが未払い債券のキャッシュフローと等しくなければならないため、差額をより多くの元本から導き出す必要があります返金されます。
