企業が企業崩壊の危険にさらされていることをどのようにして知るのですか？ 投資家は、迫り来る破産の兆候を検出するために、運転資本、収益性、負債レベル、流動性など、あらゆる種類の財務比率を計算および分析します。 問題は、それぞれの比率が一意であり、企業の財務状態についての異なるストーリーを伝えることです。 時には、互いに矛盾しているように見えることさえあります。 多数の個々の比率に依存しなければならないため、投資家は、株式がいつ壁に向かうのかを知るのが混乱し、困難になる場合があります。
チュートリアル：財務比率
この難問を解決するために、ニューヨーク大学のエドワードアルトマン教授は、1960年代後半にZスコア式を導入しました。 Altmanは、単一の最適な比率を検索するのではなく、5つの主要なパフォーマンス比率を単一のスコアに抽出するモデルを構築しました。 結局のところ、Zスコアは投資家に企業の財務健全性のかなり良いスナップショットを提供します。
Zスコア式
5つの加重財務比率から構築された、製造会社のZスコアの式：
。。。 Zスコア=（1.2×A）+（1.4×B）+（3.3×C）+（0.6×D）+（1.0×E）ここで、A =運転資本÷総資産B =剰余金÷総資産C =利子と税金を差し引く前の収益÷総資産D =株式の市場価値÷総負債E =売上÷総資産
厳密に言えば、スコアが低いほど、会社が破産に向かっている可能性が高くなります。 特に1.8未満のZスコアは、会社が破産に向かっていることを示しています。 スコアが3を超える企業が倒産する可能性は低いです。 1.8と3の間のスコアは灰色の領域を定義します。
Zスコアの説明
これらの特定の比率がZスコアの一部である理由を調べると役立ちます。 なぜそれぞれが重要なのですか？
運転資本/総資産（WC / TA）
この比率は、企業の苦痛に対する良いテストです。 負の運転資本を持つ企業は、短期債務を充足するのに十分な流動資産がないため、短期債務を充足する際に問題を経験する可能性が高い。 これとは対照的に、運転資本が著しくプラスである企業では、請求書の支払いに問題が生じることはめったにありません。
留保/総資産（RE / TA）
この比率は、会社のレバレッジの程度を反映する再投資された損益の量を測定します。 RE / TAの低い企業は、利益剰余金ではなく借入を通じて資本支出の資金を調達しています。 RE / TAの高い企業は、収益性の歴史と損失の悪い年に耐える能力を示唆しています。
利子および税/総資産（EBIT / TA）の前の利益
資産収益率（ROA）のバージョン。利子や税金などの要因を差し引く前に、資産から利益を絞り出す能力を評価する効果的な方法。
株式の市場価値/総負債（ME / TL）
この比率は、企業が倒産した場合、負債が財務諸表の資産を超える前に企業の市場価値がどれだけ低下するかを示しています。 この比率は、純粋なファンダメンタルズに基づいていないモデルに市場価値ディメンションを追加します。 言い換えれば、永続的な時価総額は、会社の強固な財政状態に対する市場の信頼として解釈することができます。
販売/総資産（S / TA）
これにより、投資家は経営陣がいかに競争をうまく処理し、会社が資産を使用して売り上げを生み出すかを知ることができます。 市場シェアの拡大に失敗すると、S / TAが低下または低下します。
WorldComテスト
Zスコアの威力を実証するには、トリッキーなテストケースでそれがどのように維持されるかをテストします。 2002年の通信大手であるWorldComの悪名高い崩壊を考えてみましょう。WorldComの破産は、経営者が運用コストではなく資本支出として数十億ドルを誤って記録したため、投資家に1, 000億ドルの損失をもたらしました。
1999年、2000年、2001年12月31日までの10年間の年次財務レポートを使用して、WorldComのZスコアを計算します。WorldComのZスコアが急激に低下したことがわかります。 また、Zスコアは、2002年に会社が破産を宣言する前に、2000年と2001年に灰色の領域から危険ゾーンに移動したことに注意してください。
| 入力 | 財務比率 | 1999 | 2000 | 2001 |
| X1 | 運転資本/総資産 | -0.09 | -0.08 | 0 |
| X2 | 利益剰余金/総資産 | -0.02 | 0.03 | 0.04 |
| X3 | EBIT /総資産 | .09 | .08 | .02 |
| X4 | 市場価値/総負債 | 3.7 | 1.2 | .50 |
| X5 | 売上高/総資産 | 0.51 | 0.42 | 0.3 |
| Zスコア | 2.5 | 1.4 | .85 | - |
しかし、WorldComの経営陣は本を作り上げ、財務諸表の会社の収益と資産を膨らませました。 これらのシェナンガンはZスコアにどのような影響を与えますか？ 過大評価された利益は、ZスコアモデルのEBIT /総資産比率を増加させる可能性がありますが、過大評価された資産は、分母を総資産とする他の3つの比率を縮小します。 そのため、会社のZスコアに対する虚偽会計の全体的な影響は下がっている可能性があります。
Zスコアの欠点
Zスコアは完全なメトリックではないため、注意して計算および解釈する必要があります。 まず第一に、Zスコアは誤った会計慣行の影響を受けません。 WorldComが実証しているように、問題に直面している企業は、財務を不実表示するように誘惑されるかもしれません。 Zスコアは、入力されるデータと同じくらい正確です。
Zスコアは、収益がほとんどない、またはまったくない新しい会社にはあまり使用されません。 これらの企業は、財務状態に関係なく、低得点になります。 さらに、Zスコアはキャッシュフローの問題に直接対処せず、純運転資本と資産の比率を使用することでそれを暗示しているだけです。 結局、請求書の支払いには現金が必要です。
Zスコアは、企業が1回限りの償却を記録するときに四半期ごとに変動する可能性があります。 これらは最終スコアを変える可能性があり、リスクのない会社が破産寸前であることを示唆しています。
投資を監視するために、投資家は定期的に会社のZスコアをチェックすることを検討する必要があります。 劣化したZスコアは、問題の発生を前もって知らせ、多数の比率よりも単純な結論を提供します。
その欠点を考えると、Zスコアはおそらく予測子としてよりも相対的な財務健全性の尺度として使用する方が適切でしょう。 おそらく、モデルを経済的健全性のクイックチェックとして使用するのが最善ですが、スコアが問題を示している場合は、より詳細な分析を行うことをお勧めします。
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