相対評価は、強力なファンダメンタルズを持つ低価格の企業を発掘するための簡単な方法です。 そのため、投資家は、株価収益率（P / E）、企業倍数（EV / EBITDA）、価格対帳簿比率（P / B）などの比較倍数を常に使用して、企業の相対的な価値と業績を評価します。 、売買の機会を特定します。 問題は、相対評価が迅速で使いやすい一方で、投資家にとってのtrapになる可能性があることです。
相対評価とは
相対的な評価の背後にある概念はシンプルで理解しやすいです。企業の価値は、類似した企業が市場でどのように価格設定されるかに関連して決定されます。
上場企業の相対的な評価方法は次のとおりです。
- 多くの場合同業他社である比較可能な企業のリストを作成し、それらの市場価値を取得しますこれらの市場価値を、P / E、P / B、エンタープライズバリューツーセールス、EV / EBITDA倍数などの同等の取引倍数に変換します。企業が過大評価されているか過小評価されているかを評価するために、同業他社の倍数で評価します。
相対評価がこれほど広まっているのも不思議ではありません。 業界指標や倍数を含む主要データは、ロイターやブルームバーグなどの投資家サービスから簡単に入手できます。 さらに、割引キャッシュフロー分析（DCF）などの派手な評価モデルよりも少ない仮定と少ない労力で計算を実行できます。
（詳細について は、割引キャッシュフローのストックを 参照してください。）
相対評価トラップに注意してください
相対評価は、おそらく迅速かつ簡単です。 しかし、それは倍数の偶然の観察に基づいているだけなので、簡単に失敗する可能性があります。
非常に強い収益で市場を驚かせている有名な会社を考えてみましょう。 その株価は当然大きく飛躍します。 実際、同社の評価は非常に上昇しているため、その株式はすぐに他の業界プレーヤーよりも劇的に高いP / E倍数で取引されています。 すぐに投資家は、他の業界のプレーヤーの倍数が最初の会社のプレーヤーに対して安く見えるかどうか自問します。 結局のところ、これらの企業は同じ業界に属しているのではないでしょうか。
最初の会社がその収益の何倍もの売り上げをしているのであれば、他の会社も同等のレベルで取引するべきですよね？ 必ずしも。 企業は、あらゆる種類の理由で、同業他社よりも低い倍数で取引できます。 確かに、それは市場がまだ会社の真の価値を見つけていないためであることがあります。これは、会社が購入機会を表していることを意味します。 ただし、投資家は離れたほうがよい場合もあります。 投資家は、会社とそのビジネスが崩壊の危機にonしていることを発見するためだけに、本当に安いと思われる会社をどのくらいの頻度で特定しますか？
1998年、Kmartの株価が下落したとき、一部の投資家のお気に入りになりました。 彼らは、小売大手の株式が、高価値のピアであるウォルマートとターゲットの株式に対してどれほど安いかを考えずにはいられませんでした。 これらのKmartの投資家は、ビジネスのモデルが根本的に欠陥があることを理解していませんでした。 同社の収益は引き続き減少し、借金が多すぎたため、2002年にKmartが破産申請を行った。
投資家は、「安価」であると宣言されている株式に注意する必要があります。 多くの場合、過小評価されていると思われる株式を購入するという主張は、会社が強力なバランスシート、優れた製品、または競争上の優位性を持っているということではありません。 問題は、過大評価されているセクターで取引されているため、企業が過小評価されているように見えることです。 または、Kmartのように、会社には低い倍数を正当化する本質的な欠点があるかもしれません。
倍数は、市場が現在過大評価であろうと過小評価であろうと比較分析エラーを起こしている可能性に基づいています。 相対価値トラップは、同業者と比較してお買い得のように見えるがそうではない会社です。 投資家は倍数にとらわれすぎて、貸借対照表、過去の評価、そして最も重要なこととして、事業計画に関する根本的な問題を見つけることができません。
わなを避けて宿題をする
相対的な価値のtrapから逃れるための鍵は、余分な宿題です。 投資家にとっての課題は、企業間の違いを見つけ出し、企業が同業他社よりも高い倍数または低い倍数に値するかどうかを把握することです。
まず第一に、投資家は同等の企業を選ぶ際に特別な注意を払う必要があります。 同じ業界の企業や企業を選ぶだけでは不十分です。 投資家は、同様の基礎をなす企業も特定する必要があります。
"The Dark Side Of Valuation"（2001）の著者であるAswath Damadoranは、企業の倍数に影響を及ぼす可能性のある比較可能な企業間の基本的な違いは、相対的な評価で徹底的に分析する必要があると主張します。 同じ業界の企業であっても、すべての企業には、成長、リスク、キャッシュフローパターンなど、複数を決定する一意の変数が含まれています。 たとえば、Kmartの投資家は、収益の増加や破産リスクなどのファンダメンタルズが複数の取引の割引にどのように変換されるかを調べることで恩恵を受けていただろう。
次に、投資家は、複数がどのように定式化されるかを調べるためにうまくいくでしょう。 比較する企業全体で一貫して複数を定義することが不可欠です。 よく知られている倍数であっても、意味と用途が異なる場合があることを忘れないでください。
たとえば、よく使用されるP / E倍数に基づいて、会社がピアと比較して高価に見えるとしましょう。 分子（株価）は大まかに定義されています。 現在の株価は通常分子で使用されますが、前年の平均価格を使用する投資家やアナリストがいます。
また、分母には多くのバリアントがあります。 収益は、最新の年次報告書、最後に報告された四半期、または来年の予測収益からのものです。 収益は発行済み株式で計算するか、完全に希薄化することができます。 また、特別なアイテムを含めることも除外することもできます。 過去に、収益が企業に創造的な会計と操作のための十分な余地を残すと報告したことがあります。 投資家は会社ごとに複数が意味するものを見分ける必要があります。
ボトムライン
投資家は、企業価値の合理的な評価を考え出すために、手に入れることができるすべてのツールを必要としています。 トラップや落とし穴がいっぱいあるため、DCFなどの他のツールと組み合わせて相対評価を使用して、企業の株式が実際にどれだけ価値があるかをより正確に測定する必要があります。
（さらに読むには、 基礎分析入門を チェックしてください。）
