国は、債務をデフォルトすることができます。 これは、政府が財政上の約束を果たすことができないか、進んでいない場合に起こります。 アルゼンチン、ロシア、パキスタンは、過去20年間に債務不履行になった政府のほんの一部です。
もちろん、すべてのデフォルトが同じというわけではありません。 場合によっては、政府は利息または元本の支払いを逃します。 また、支払いを遅らせるだけの場合もあります。 政府はまた、より有利でない条件で元のメモを新しいメモと交換することもできます。 ここで、保有者は、より低いリターンを受け入れるか、ローンの「ヘアカット」を行います。つまり、額面金額がはるかに小さい債券を受け入れます。
表1：1999年以降デフォルトとなった国の部分リスト
リスクに影響する要因
歴史的には、外貨で借りる国にとっては、ローンで利益を上げることができないことは大きな問題です。 その理由は、外貨を借りる国が予算不足に直面したとき、より多くのお金を印刷するオプションがないためです。
多くの開発途上国は、多くの場合、米ドルである代替通貨で債券を発行し、資産および借入能力は、デフォルトリスクにおいて非常に重要な役割を果たします。 一度債務不履行になった国は、将来借りることがさらに難しくなるため、低所得国は特に債務不履行のリスクにさらされています。 IMFの前上級幹部であり、2018年10月現在、IMFが低所得開発途上国に分類されている59か国のうち、グローバル開発センターの会長であるMasood Ahmedによると、24危機または1つの端にあり、ほぼ40％であり、2013年の数の2倍です。
国の政府の性質も信用リスクに大きな役割を果たしています。 調査では、小切手と残高の存在が社会福祉を最大化する財政政策につながることを示唆しています。また、国内投資家と外国投資家が抱える負債を尊重することは社会福祉を最大化する要素です。 逆に、不均衡な権力レベルを持つ特定の政治グループで構成される政府は、無謀な支出、そして最終的には債務不履行につながる可能性があります。
自分のお金を印刷できるため、米国、英国、日本のような国は債務不履行の影響を受けないように見えますが、そうではありません。 全体的に素晴らしい記録にもかかわらず、米国はその歴史の中で数回、技術的にデフォルトしました。 1979年、財務省は書類の誤りのために1億2, 200万ドルの債務の支払いを一時的に逃しました。 たとえ政府が負債を支払うことができたとしても、議員はそうすることをいとわないかもしれません。債務制限に対する定期的な衝突が私たちに思い出させるからです。
投資家は、たとえ国家が正式に債務不履行になっていなくても、政府債務の散髪をすることができます。 国の財務省がその義務を果たすためにより多くのお金を印刷しなければならないときはいつでも、国の総マネーサプライは増加し、流通している各ドルはその価値の一部を失います。
リスクを軽減する
国が債務を履行しない場合、債券保有者への影響は深刻になる可能性があります。 個人投資家を罰することに加えて、債務不履行は、年金基金やその他の大規模投資家に大きな影響を与えます。
機関投資家が壊滅的な損失から身を守ることができる1つの方法は、クレジットデフォルトスワップとして知られる契約を通じてです。 国がデフォルトに陥った場合、契約売り手は残りの元本と利息を支払うことに同意します。 代わりに、買い手は保険料と同様の期間保護料を支払います。 保護された当事者は、負の信用イベントが発生した場合に、いくらかの残存価値があるかもしれない元の債券を相手方に譲渡することに同意します。
元々は保護の形態として意図されていましたが、スワップは国の信用リスクを推測する一般的な方法にもなりました。 多くのトレーディングクレジットスワップには、それらが参照する原債のポジションがありません。 たとえば、ギリシャの信用問題を市場が過大評価していると考える投資家は、契約を売り、保険料を徴収し、誰にも返済できないと確信することができます。
クレジットデフォルトスワップは比較的洗練された手段であり、店頭で取引されるため、一般的な投資家にとって最新の市場価格を取得することは困難です。 これは、機関投資家が通常、より広範な市場知識と取引データをキャプチャする特別なコンピュータープログラムへのアクセスでそれらを使用する理由の1つです。
経済的影響
支払いを逃した個人が手頃な価格のローンを見つけるのに苦労するのと同様に、債務不履行またはその点で債務不履行のリスクを抱える国では、実質的に高い借入コストが発生します。 ムーディーズ、スタンダード&プアーズ、フィッチなどの機関は、世界の国々の財政的および政治的地位に基づいて債務の質を格付けする責任があります。 一般的に、信用格付けが高い国ほど金利が低くなります。
国がデフォルトになった場合、回復するのに何年もかかることがあります。 2001年から債券の支払いを逃したアルゼンチンは、その好例です。 2012年までに、その債券の金利は米国財務省の金利よりも12ポイント以上高くなっています。
しかし、おそらくデフォルトに関する最大の懸念は、より広範な経済への影響です。 米国では、多くの住宅ローンと学生ローンが財務省の金利に固定されています。 借主が債務不履行の結果として劇的に高い支払いを受ける場合、その結果、商品やサービスに費やす可処分所得が大幅に少なくなります。
伝染は他の経済に広がる可能性があるため、緊密な関係を持つ国、特に負債の多くを保有する国は、デフォルトを回避するために介入することがあります。 これは、米国がメキシコの債券を救済するのを助けた1990年代半ばに起こりました。 また、2008年の世界的な不況をきっかけに、国際通貨基金、欧州連合、欧州中央銀行は、ギリシャに切望されていた流動性を提供しました。
投資に最適な時期ですか？
一部の投資家は金融危機を見て混乱を感じますが、他の投資家は機会を認識しています。 これらの投資家は、デフォルトが国債のボトムポイントまたはそれに近い何かを表すと考えています。 楽観的な投資家にとって、これらの債券の唯一の方向性は上昇しています。
多くの「ハゲタカ基金」は、まさにこのタイプの活動に特化しています。 債権回収機関が個人の信用口座を低コストで購入するように、これらの資金は元の価値の何分の1かで国債を購入します。
通常、デフォルト後に発生する経済的影響により、投資家は過小評価されている株式も頻繁に探します。 債務不履行の国への投資には、リバウンドが発生するという保証がないため、リスクがかなりあります。 何よりもポートフォリオのセキュリティを求めている人は、おそらく他の場所に投資すべきです。
ただし、最近の歴史的な例は、成長志向の投資家にとって有望です。 たとえば、過去数十年以内に、ロシア、ブラジル、メキシコの株式市場は、債券危機の結果、大幅に増加しました。 重要なのは、競争上の優位性とリスクレベルの上昇を反映した低価格収益率の企業を探すことです。
ボトムライン
過去数十年にわたって、特に外貨で借り入れをしている国では、多くの政府のデフォルトがありました。 デフォルトが発生すると、政府の債券利回りは急激に上昇し、国内経済、そして多くの場合世界経済全体に波及効果をもたらします。
