ほとんどの金融コースでは、すべてのキャッシュフローを生成する資産の優先評価方法として、割引キャッシュフロー（DCF）分析の福音を支持しています。 理論的に（そして大学の最終試験において）、この手法は非常に効果的です。 ただし、実際には、DCFを株式の評価に適用することは困難です。 DCFの福音を信じているとしても、株式の完全な評価図を生成するのに役立つ他のアプローチが役立ちます。
DCF分析の基礎
DCF分析は、会社の将来の収益の予測を通じて、会社の実際の現在価値を確立しようとします。 DCF理論では、すべてのキャッシュフローを生成する資産（固定利付債から株式、会社全体まで）の価値は、適切な割引率が与えられた場合の予想キャッシュフローストリームの現在価値であると考えています。 基本的に、DCFは、フリーキャッシュフローとして指定され、営業利益、減価償却費および償却費から資本および営業費用と税金を差し引いた、会社の現在および将来の利用可能現金の計算です。 これらの年ごとの予測額は、会社の加重平均資本コストを使用して割引され、会社の将来の成長の現在の価値の見積もりが最終的に取得されます。
通常、この式は次のようになります。
。。。 PV =（1 + k）1CF1 +（1 + k）2CF2 +⋯+（k−g）（1 + k）n−1CFnここで：PV =現在価値CFi =キャッシュフローi番目の期間CFn =ターミナル期間のキャッシュフローk =割引率g =ターミナル期間を超えた永続的成長率を想定n =評価モデルの期間数
株式評価の場合、アナリストはほとんどの場合、評価モデルのキャッシュフローに何らかの形のフリーキャッシュフローを使用します。 FCFは通常、営業キャッシュフローから資本支出を差し引いて計算されます。 1株あたりの評価に到達するには、PVを現在の発行済み株式数で割る必要があることに注意してください。 アナリストは、調整されたレバレッジのないフリーキャッシュフローを使用して、すべての企業の利害関係者に対するキャッシュフローの現在価値を計算することがあります。 次に、エクイティより上位のクレームの現在の値を減算してエクイティDCF値を計算し、エクイティ値に到達します。 （詳細については、 割引キャッシュフロー分析を ご覧ください。）
投資家の経験則では、DCF分析の値が株式の現在の値または価格よりも高い場合、株式は良い可能性があると見なされます。
DCFの問題
DCFモデルは強力です（利点の詳細についてはですが、欠点があります。一部のセクターでは他のセクターよりもうまく機能します（ 割引キャッシュフロー（DCF）を使用する傾向がある産業とその理由を 参照）。
- 営業キャッシュフロー予測
株式のDCF値を計算する上で最初で最も重要な要因は、一連の営業キャッシュフロー予測を見積もることです。 収益とキャッシュフローの予測には、DCF分析で問題を引き起こす可能性のある多くの固有の問題があります。 最も一般的なのは、キャッシュフロー予測の不確実性が予測の各年に増加することであり、DCFモデルはしばしば5年または10年の見積りを使用します。 モデルの外の年は、暗闇での完全なショットである場合があります。 アナリストは、今年と翌年の営業キャッシュフローがどの程度になるかをよく知っているかもしれませんが、それを超えると、収益とキャッシュフローを予測する能力は急速に低下します。 さらに悪いことに、任意の年のキャッシュフロー予測は、主に前年度の結果に基づいている可能性が高いでしょう。 モデルの最初の数年での小さな誤った仮定は、モデルの晩年の営業キャッシュフロー予測の変動を増幅する可能性があります。 （詳細については、 「金融モデリングにおけるスタイルの問題」を参照して ください。） 設備投資予測
フリーキャッシュフローの予測には、各モデル年の設備投資の予測が含まれます。 繰り返しますが、不確実性の程度は、モデルに年が追加されるたびに増加します。 設備投資は、ほとんど自由裁量です。 ダウン年度には、企業の経営陣が設備投資計画を抑制する可能性があります（逆もまた真です）。 したがって、設備投資の前提は通常、非常に危険です。 固定資産回転率や収益の割合の方法を使用するなど、資本的支出を計算する手法は多数ありますが、モデルの仮定のわずかな変更がDCF計算の結果に大きく影響する可能性があります。 割引率と成長率
おそらく、DCFモデルで最も議論の多い前提は、割引率と成長率の前提です。 株式DCFモデルの割引率にアプローチする方法は多数あります。 アナリストは、Markowitzian R = R f +β（R m -R f ）またはDCFモデルの割引率として企業の加重平均資本コストを使用する場合があります。 両方のアプローチは非常に理論的であり、実際の投資アプリケーションではうまく機能しない可能性があります。 他の投資家は、任意の標準ハードルレートを使用して、すべての株式投資を評価することを選択できます。 このようにして、すべての投資は同じ基盤で互いに評価されます。 割引率を推定する方法を選択する場合、通常、確実な（または簡単な）答えはありません。 （割引率の計算の詳細については、「 投資家は良いWACCを必要とする 」を参照してください。）おそらく、成長率の前提に関する最大の問題は、永続的な成長率の前提として使用されることです。 永久に何かが成り立つと仮定すると、非常に理論的です。 多くのアナリストは、すべての継続企業が長期的に経済成長の長期的な成長率に引き寄せられるように企業が成熟することを主張しています。 したがって、米国の経済成長の長期的な実績に基づいて、約4％の長期成長率を想定するのが一般的です。 さらに、企業の成長率は、年ごと、あるいは10年ごとに劇的に変化することがあります。 成長率が成熟した会社の成長率に引き寄せられて、永遠にそこにとどまることはほとんどありません。
DCF計算の性質により、この方法は割引率と成長率の仮定のわずかな変化に非常に敏感です。 たとえば、アナリストが会社Xのフリーキャッシュフローを次のように予測するとします。
この場合、標準のDCF方法論では、12％の割引率と4％の最終成長率により、1株当たりの評価額は12.73ドルになります。 割引率のみを10％に変更し、他のすべての変数を同じままにすると、値は$ 16.21です。 これは、割引率の200ベーシスポイントの変更に基づく27％の変更です。
代替方法論
たとえDCFが株式投資の価値を評価する際のすべての目的であると信じているとしても、このアプローチを複数ベースの目標価格アプローチで補完することは非常に有用です。 収入とキャッシュフローを予測する場合、補足的なアプローチを使用するのは簡単です。 会社の歴史とセクターに基づいて、どの取引倍率（P / E、価格/キャッシュフローなど）が適用可能かを評価することが重要です。 ターゲットの複数の範囲を選択することは、トリッキーになります。
これは任意の割引率の選択に似ていますが、2年後の最終的な収益数と適切なP / E倍数を使用して目標価格を計算すると、DCFシナリオよりもはるかに少ない「価値評価」の前提が生じます。 これにより、DCFアプローチに比べて結論の信頼性が向上します。 会社のP / Eまたは価格/キャッシュフローの倍数が取引ごとに何であるかを知っているため、将来の複数の可能性を評価するための多くの履歴データがあります。 対照的に、DCFモデルの割引率は常に理論的であり、実際に計算する際に使用する履歴データはありません。
ボトムライン
DCF分析は、企業が株式価値を高めるためにできるかどうかの重要な決定要因として企業のキャッシュフローに注目するアナリストが増えるにつれて、人気が高まっています。 これは、1つの株式を同じセクターの他の株式または市場全体のパフォーマンスと比較する相対値とは対照的に、現在の株価を比較するための真の本質的な価値を提供できる数少ない株式評価ツールの1つです。 市場アナリストは、キャッシュフローを偽造することは難しいと観察しています。
ほとんどの投資家は、おそらく株式の価値が将来のフリーキャッシュフローの現在価値に関連していることに同意しますが、DCFアプローチは現実のシナリオに適用するのは困難です。 その潜在的な弱点は、アナリストがフリーキャッシュフローの値と資本の割引率について選択できる多数のバリエーションがあるという事実に由来しています。 入力がわずかに異なる場合でも、値の数値が大きく異なる可能性があります。
したがって、DCF分析は、さまざまな入力を使用してさまざまなアナリストが到達した値の範囲で最もよく考慮される可能性があります。 また、DCF分析の焦点は長期的な成長であるため、短期的な利益の可能性を評価するための適切なツールではありません。
その上、投資家として、株式の価値を評価するとき、ある方法に別の方法に頼りすぎることを避けるのが賢明です。 DCFアプローチを複数ベースの目標価格アプローチで補完することは、株式の価値を完全に理解するのに役立ちます。
関連資料については、 相対評価：閉じ込められないを 参照してください。
