目次
- ヒストリカルとインプライドボラティリティ
- ボラティリティ、ベガなど
- プットを購入（またはロング）
- 書き込み（またはショート）コール
- 短いストラドルまたはストラングル
- 比率ライティング
- 鉄のコンドル
- ボトムライン
オプションの価格を決定する7つの要因または変数があります。 これらの7つの変数のうち、6つは既知の値を持ち、オプション価格設定モデルへの入力値に曖昧さはありません。 しかし、7番目の変数（ボラティリティ）は単なる推定値であり、このため、オプションの価格を決定する上で最も重要な要素です。
- 原資産の現在の価格- 既知の ストライク価格- 既知 オプションの種類（コールまたはプット）- 既知 オプションの満期までの時間- 既知 リスクフリー金利- 既知 基礎となる配当- 既知 ボラティリティ- 不明
重要なポイント
- オプション価格は原資産の推定将来ボラティリティに大きく依存するため、オプション価格に対する他のすべてのインプットは既知ですが、人々はボラティリティに対するさまざまな期待を持っているため、トレーディングボラティリティはオプショントレーダーが使用する主要な戦略セットになります。
ヒストリカルとインプライドボラティリティ
ボラティリティは歴史的または暗示的のいずれかです。 どちらも年率ベースでパーセンテージで表されます。 ヒストリカルボラティリティは、過去1か月または1年など、一定期間にわたって原資産によって示される実際のボラティリティです。 一方、インプライドボラティリティ（IV）は、現在のオプション価格によって示唆される原資産のボラティリティのレベルです。
インプライドボラティリティは、オプションの価格設定に関して過去のボラティリティよりもはるかに重要です。 暗黙のボラティリティは、やや濁ったフロントガラスを覗き込むように考えてください。一方、歴史的なボラティリティは、バックミラーを覗くようなものです。 特定の株式または資産の歴史的ボラティリティとインプライドボラティリティのレベルは非常に異なる場合がありますが、多くの場合、ヒストリカルボラティリティがインプライドボラティリティの重要な決定要因になる可能性があることは直感的に理解できます。先にあります。
他の条件がすべて同じであれば、インプライドボラティリティのレベルが上がるとオプション価格が高くなり、インプライドボラティリティのレベルが下がるとオプション価格が下がります。 たとえば、通常、企業が収益を報告する頃にボラティリティが急上昇します。 したがって、「収益の季節」の周りにこの会社のオプションのためにトレーダーによって値付けされたインプライドボラティリティは、一般に、穏やかな時期のボラティリティの推定値よりも著しく高くなります。
ボラティリティ、ベガなど
インプライドボラティリティに対するオプションの価格感度を測定する「オプションギリシャ語」はベガとして知られています。 Vegaは、原資産のボラティリティが1％変化するごとにオプションの価格の変化を表します。
ボラティリティに関して2つの点に注意する必要があります。
- 相対ボラティリティは、オプション市場でリンゴとオレンジを比較するのを避けるのに役立ちます。 相対ボラティリティとは、一定期間のボラティリティと比較した現在の株式のボラティリティを指します。 在庫Aの1か月で期限切れになるオプションは一般に10％のインプライドボラティリティを持っているが、現在は20％のIVを示しているのに対し、ストックBの1か月のAt The Moneyオプションには歴史的にIVがある30％でしたが、現在は35％に上昇しています。 相対ベースでは、株式Bの絶対ボラティリティは大きくなりますが、Aの相対ボラティリティの変化が大きいことは明らかです。幅広い市場での全体的なボラティリティレベルも、個々の株式のボラティリティを評価する際の重要な考慮事項です。 市場のボラティリティの最もよく知られている測定値は、S&P 500のボラティリティを測定するCBOEボラティリティインデックス（VIX）です。S&P 500が大幅に低下すると、VIXは急激に上昇します。 逆に、S&P 500がスムーズに上昇すると、VIXは落ち着きます。
投資の最も基本的な原則は、安値で買い、高値で売ることであり、取引オプションも同じです。 そのため、オプショントレーダーは通常、インプライドボラティリティが高い場合にオプションを売却（または書き込み）します。これは、ボラティリティの売却または「ショート」に似ているためです。 同様に、インプライドボラティリティが低い場合、オプショントレーダーはオプションを購入するか、ボラティリティを「長期化」します。
（詳細については、 インプライドボラティリティ：安値で買い、高値で売るを 参照してください。）
この議論に基づいて、トレーダーがボラティリティを取引するために使用する5つのオプション戦略を、複雑さの順にランク付けします。 概念を説明するために、例としてNetflix Inc（NFLX）オプションを使用します。
プットを購入（またはロング）
幅広い市場の観点と特定の株式の相対的な観点の両方でボラティリティが高い場合、株式に弱気なトレーダーは、「高値で買い、高値で売る」と「トレンドはあなたの友達です。」
たとえば、Netflixは2016年1月29日に91.15ドルで取引を終え、2015年にS&P 500で最高のパフォーマンスを示した2倍以上になった後、年初から20％下落しました。 2016年6月に期限切れになる株式に対して90ドルのプット（つまり、ストライク価格90ドル）を購入します。このプットのインプライドボラティリティは、2016年1月29日に53％で、11.40ドルで提供されました。 これは、Netflixがプットポジションが利益を上げる前に現在のレベルから12.55ドルまたは14％下落する必要があることを意味します。
この戦略は単純ですが、高価なものです。したがって、ロングプットポジションのコストを削減したいトレーダーは、アウトオブザマネープットを購入するか、ショートプットを追加してロングプットポジションのコストを負担することができます。より低い価格でのポジション、ベアプットスプレッドとして知られる戦略。 Netflixの例を続けると、トレーダーは6月の80ドルを7.15ドルで購入できます。これは、4.25ドル、つまり90ドルよりも37％安くなります。 または、トレーダーは、11.40ドルで90ドルを購入し、6.75ドルで80ドルを売りまたは書くことで、ベアプットスプレッドを構築できます（6月の80ドルプットのビッドアスクは、6.75ドル/ 7.15ドルであることに注意してください）。 。
（関連資料については、「 ベアプットスプレッド：空売りのto音の代替品」を 参照してください。）
書き込み（またはショート）コール
株にも弱気だが、6月のオプションのIVのレベルは後退できると考えているトレーダーは、12ドル以上のプレミアムをポケットに入れるために、Netflixにネイキッドコールを書くことを検討できます。 6月の90ドルのコールは、2016年1月29日に12.35ドル/12.80ドルで取引されていたため、これらのコールを書くと、トレーダーは12.35ドル（つまり入札価格）のプレミアムを受け取ることになります。
6月17日のコールの満了までに株価が90ドル以下で取引を終えた場合、トレーダーは受け取ったプレミアムの全額を保持します。 有効期限が切れる直前に株価が95ドルで取引を終えた場合、90ドルのコールは5ドルの価値があるため、トレーダーの純利益は7.35ドル（つまり、12.35ドル-5ドル）になります。
6月の90ドルコールでのVegaは0.2216であったため、ショートコールのポジションが開始されてすぐに54％のIVが40％に急激に低下した場合、オプション価格は約3.10ドル（つまり14 x 0.2216）低下します。
ネイキッドコールの作成またはショートは、基礎となる株式または資産の価格が急騰した場合に理論的に無制限のリスクがあるため、リスクの高い戦略であることに注意してください。 Netflixが、90ドルのネイキッドコールポジションの6月の満了前に150ドルまで急上昇した場合はどうなりますか？ その場合、90ドルのコールは少なくとも60ドルの価値があり、トレーダーはなんと385％の損失を見ています。 このリスクを軽減するために、トレーダーは多くの場合、ベアコールスプレッドとして知られる戦略で、ショートコールポジションとロングコールポジションをより高い価格で組み合わせます。
短いストラドルまたはストラングル
ストラドルでは、トレーダーはコールを書き込みまたは販売し、ショートコールとショートプットの両方のポジションでプレミアムを受け取るために同じストライク価格でプットします。 この戦略の理論的根拠は、トレーダーはオプションの有効期限までにIVが大幅に軽減することを期待しており、ショートプットおよびショートコールポジションで受け取ったプレミアムのすべてではないにしてもほとんどが保持されることです。
（詳細については、 ストラドル戦略：マーケットニュートラルへの簡単なアプローチを 参照してください。）
再びNetflixオプションを例として使用すると、6月の$ 90コールと6月の$ 90プットを書くと、トレーダーは$ 12.35 + $ 11.10 = $ 23.45のオプションプレミアムを受け取ります。 トレーダーは、6月のオプション満了時までに、株価が90ドルのストライク価格に近い価格で銀行取引を行っています。
ショートプットを書くことは、トレーダーに原資産をゼロに急落させたとしても原資産をストライク価格で購入する義務を与えますが、ショートコールを書くことは前述のように理論的に無制限のリスクを伴います。 ただし、トレーダーには、受け取ったプレミアムのレベルに基づいてある程度の安全マージンがあります。
この例では、基になる株式Netflixが6月のオプション満了により66.55ドル（つまり、行使価格90ドル-受け取ったプレミアム23.45ドル）を超えるか、113.45ドル（90ドル+ 23.45ドル）を下回ると、戦略は有益です。 収益性の正確なレベルは、オプションの有効期限による株価の位置によって異なります。 収益性は90ドルの満期までに株価で最大になり、90ドルのレベルからさらに離れるにつれて低下します。 株式がオプションの満期によって66.55ドル未満または113.45ドルを超えてクローズする場合、戦略は不採算になります。 したがって、66.55ドルと113.45ドルは、この短いストラドル戦略の2つの損益分岐点です。
ショートストラングはショートストラドルに似ていますが、違いはショートプットとショートコールポジションのストライク価格が同じではないことです。 原則として、コールストライキはプットストライクを上回り、両方ともアウトオブザマネーであり、原資産の現在価格からほぼ等距離にあります。 したがって、Netflixが91.15ドルで取引されている場合、トレーダーは6.75ドルで6月の80ドル、8.20ドルで6月の100ドルのコールを作成し、14.95ドル（つまり、6.75 + 8.20ドル）の純プレミアムを受け取ることができます。 より低いレベルの保険料を受け取る代わりに、この戦略のリスクはある程度軽減されます。 これは、戦略の損益分岐点がそれぞれ$ 65.05（$ 80-$ 14.95）および$ 114.95（$ 100 + $ 14.95）であるためです。
比率ライティング
比率の書き込みとは、単に購入するオプションを増やすことを意味します。 最も単純な戦略では、2：1の比率を使用し、2つのオプションを購入または購入したオプションごとに販売または作成します。 理論的根拠は、オプション満了前のインプライドボラティリティの大幅な低下を利用することです。
（詳細については、 比率ライティング：高ボラティリティオプション戦略を 参照してください。）
この戦略を使用するトレーダーは、Netflix 6月の$ 90コールを12.80ドルで購入し、100ドルのコールをそれぞれ$ 8.20で2つ（またはショート）書き込みます。 したがって、この場合に受け取った正味保険料は$ 3.60（つまり$ 8.20 x 2-$ 12.80）です。 この戦略は、ブルコールスプレッド（6月の長い$ 90コール+ 6月の短い$ 100コール）、および短いコール（6月の$ 100コール）に相当すると考えることができます。 オプションの有効期限が切れる直前に原株が100ドルで正確にクローズする場合、この戦略からの最大利益が発生します。 この場合、90ドルのロングコールは10ドルの価値があり、2つの100ドルのショートコールは無期限に期限切れになります。 したがって、最大利益は10ドル+受け取ったプレミアム3.60ドル= 13.60ドルになります。
比率ライティングの利点とリスク
この戦略の収益性またはリスクを評価するいくつかのシナリオを考えてみましょう。 オプションの有効期限が切れて株価が95ドルで引けた場合はどうなりますか？ この場合、90ドルの長いコールは5ドルの価値があり、2つの100ドルのショートコールは無期限に期限切れになります。 したがって、合計利益は8.60ドル（5ドル+受け取った正味保険料3.6ドル）になります。 オプションの有効期限が切れて株価が90ドル以下で取引を終えた場合、3つのコールはすべて無期限に期限切れになり、利益は3.60ドルの正味保険料のみです。
オプションの有効期限が切れて株価が100ドルを超えるとどうなりますか？ この場合、90ドルのロングコールの利益は、2つのショートの100ドルコールの損失によって着実に失われます。 たとえば、株価が105ドルの場合、全体の損益は= 15ドル-（2 X 5ドル）+ 3.60ドル= 8.60ドルになります。
したがって、この戦略の損益分岐点は、オプションの有効期限によって113.60ドルの株価になり、その時点で損益は次のようになります：（90ドルの長いコールの利益+受け取った純プレミアム3.60ドル）-（100ドルの短いコールの損失） =（$ 23.60 + $ 3.60）-（2 X 13.60）=0。したがって、株式が損益分岐点の113.60ドルを超えると、戦略はますます不採算になります。
鉄のコンドル
鉄コンドル戦略では、トレーダーはベアコールスプレッドと同じ有効期限のブルプットスプレッドを組み合わせて、オプションの存続期間中に狭い範囲での株式取引をもたらすボラティリティの後退を利用したいと考えています。
鉄コンドルは、アウトオブザマネー（OTM）コールを販売し、より高いストライク価格で別のコールを購入する一方で、インザマネー（ITM）プットを販売し、より低いストライク価格で別のプットを購入することによって構築されます。 一般的に、コールとプットの行使価格の差は同じであり、原資産から等距離にあります。 Netflix 6月のオプション価格を使用すると、鉄のコンドルは95ドルのコールを販売し、100ドルのコールを購入して、1.45ドル（つまり10.10ドル-8.70ドル）の正味クレジット（またはプレミアム）を購入します。 1.65ドルの正味クレジット（つまり、8.80ドル-7.15ドル）。 したがって、受け取ったクレジットの合計は3.10ドルになります。
この戦略からの最大利益は、受け取った正味プレミアム（$ 3.10）に等しく、オプションの有効期限までに株価が$ 85から$ 95の間でクローズした場合に発生します。 有効期限が切れた株式が100ドルのコールストライクを超えて、または80ドルのプットストライクを下回っている場合、最大の損失が発生します。 この場合、最大損失は、コールまたはプットの行使価格の差額に、それぞれ受け取った純プレミアムを差し引いた額、つまり1.90ドル（つまり5ドル〜3.10ドル）になります。 鉄のコンドルは比較的低い見返りを持っていますが、トレードオフは潜在的な損失も非常に限られていることです。
（詳細については、 The Iron Condorを 参照してください。）
ボトムライン
これらの5つの戦略は、トレーダーが高いボラティリティを示す株式や証券を活用するために使用されます。 これらの戦略のほとんどは潜在的に無制限の損失を伴うか非常に複雑であるため（鉄コンドル戦略のように）、オプション取引のリスクに精通しているエキスパートオプショントレーダーのみが使用する必要があります。 初心者は、プレーンバニラコールまたはプットの購入に固執する必要があります。
