現代のポートフォリオ理論：なぜまだ流行しているのか

目次

• 法則
• リスクの種類
• 効率的なフロンティア
• MPTの意味
• MPTの欠点
• ボトムライン

もちろん、現実には、この種の投資はほとんど見つけることができません。 当然のことながら、人々は「完璧な投資」に近い方法と戦略の開発に多くの時間を費やしています。 しかし、最新のポートフォリオ理論（MPT）として一般的なものはありません。

ここでは、MPTの背後にある基本的な考え方、その長所と短所、およびそれがポートフォリオ管理にどのように組み込まれるべきかを見ていきます。

重要なポイント

• Modern Portfolio Theory（MPT）は、最適なリスクを引き受けることで投資家に最大のリターンを提供する理想的なポートフォリオを設計することが可能であると主張しています。MPTは1950年代に経済学者Harry Markowitzによって開発されました。 彼の理論は、ポートフォリオ、リスク、多様化、さまざまな種類の証券間の関係の重要性を取り囲んでおり、特にMPTは証券と資産クラスの多様化、またはすべての卵を1つのバスケットに入れないことの利点を主張しています。リスク-金利や景気後退などの市場リスク、および非体系的なリスク-管理の変更や売り上げの低下など、各株に固有の問題。ポートフォリオの適切な分散は、体系的なリスクを防ぐことはできませんが、排除しない場合、非体系的なリスク。

法則

金融と投資を扱う最も重要で影響力のある経済理論の1つであるMPTは、ハリー・マルコウィッツによって開発され、1952年に Journal of Finance で「Portfolio Selection」というタイトルで出版されました。

この理論は、投資家が定量化可能な量のリスクを取ることによりリターンを最大化する最適なポートフォリオを設計することが可能であるというマルコウィッツの仮説に基づいています。 基本的に、投資家は、定量的手法を使用した多様化を通じてリスクを軽減できます。

現代のポートフォリオ理論では、特定の株の期待されるリスクとリターンを見るだけでは不十分であると言われています。 複数の株式に投資することにより、投資家は多様化のメリットを享受することができます。その主なものは、ポートフォリオのリスクの低減です。 MPTは、多様化の利点、またはすべての卵を1つのバスケットに入れないことの利点を定量化します。

ほとんどの投資家にとって、株式を購入するときに取るリスクは、リターンが予想より低いことです。 つまり、平均収益からの偏差です。 各株式には、平均からの独自の標準偏差があり、これは現代のポートフォリオ理論では「リスク」と呼ばれています。

さまざまな株式のポートフォリオのリスクは、さまざまな株式のリスクが直接関連していない限り、個々の株式のいずれかを保有することに固有のリスクよりも低くなります。 2つのリスクの高い株式を保有するポートフォリオを考えてみましょう。1つは雨が降ると返済し、もう1つは雨が降らないと返済します。 両方の資産を含むポートフォリオは、雨が降っても輝いても、常に成果を上げます。 あるリスクのある資産を別の資産に追加すると、全天候型ポートフォリオの全体的なリスクを軽減できます。

言い換えれば、Markowitzは、投資は単に株を選ぶことではなく、巣の卵を分配するための適切な株の組み合わせを選択することであることを示しました。

マーコウィッツは、マートンH.ミラーとウィリアムF.シャープとともに、人々の投資方法を変えました。 彼らの人生の仕事のために、3人は1990年のノーベル経済学賞を共有しました。

リスクの種類

現代のポートフォリオ理論では、個々の株式のリターンのリスクには2つの要素があると述べています。

システマティックリスク –これらは多様化できない市場リスクです。 金利、景気後退、戦争は、体系的なリスクの例です。

非体系的リスク –「特定のリスク」としても知られるこのリスクは、管理の変更や業務の低下など、個々の株に固有のものです。 ポートフォリオ内の株式数を増やすと、この種のリスクは分散されます（下図を参照）。 これは、一般的な市場の動きと相関しない株式のリターンの要素を表します。

十分に分散されたポートフォリオの場合、各株式のリスク、または平均からの平均偏差は、ポートフォリオリスクにほとんど寄与しません。 代わりに、全体的なポートフォリオリスクを決定するのは、個々の株式のリスクレベルの差または共分散です。 その結果、投資家は、個々の株式ではなく、多様化したポートフォリオを保有することから利益を得ます。

ジュリー・バンによる画像©Investopedia 2020

効率的なフロンティア

多様化の利点を理解した今、最適化レベルの多様化を特定する方法の問題が生じます。 効率的なフロンティアを入力してください。

あらゆるレベルのリターンに対して、可能な限り低いリスクを提供するポートフォリオが1つあり、あらゆるレベルのリスクに対して、最高のリターンを提供するポートフォリオがあります。 これらの組み合わせはグラフにプロットでき、結果の線は効率的なフロンティアです。 下の図は、たった2つの銘柄の効率的なフロンティアを示しています。高リスク/高収益のテクノロジー株（Googleなど）と低リスク/低収益の消費者在庫（コカコーラなど）です。

ジュリー・バンによる画像©Investopedia 2020

曲線の上部にあるポートフォリオはすべて効率的です。特定のレベルのリスクに対して最大の期待収益を提供します。 合理的な投資家は、効率的なフロンティアのどこかにあるポートフォリオのみを保有します。 投資家が引き受けるリスクの最大レベルは、ライン上のポートフォリオの位置を決定します。

現代のポートフォリオ理論では、この考えをさらに進めています。 効率的なフロンティアに位置する株式ポートフォリオとリスクのない資産を組み合わせることで、その購入は借入によって賄われているため、実際には効率的なフロンティアを超えてリターンを増やすことができることが示唆されています。 言い換えれば、リスクのない株式を取得するために借りる場合、残りの株式ポートフォリオは、よりリスクの高いプロファイルを持つ可能性があり、したがって、他の方法で選択するよりも高いリターンを得ることができます。

ポートフォリオのバランスが取れている場合、各株式の個々のリスクはポートフォリオ全体のリスクにほとんど影響しません。 むしろ、ポートフォリオ全体のリスクに影響を与えるのは、各株のリスクレベルの違いです。

MPTの意味

現代のポートフォリオ理論は、投資家がリスク、リターン、およびポートフォリオ管理をどのように認識するかに大きな影響を与えました。 この理論は、ポートフォリオの多様化が投資リスクを低減できることを実証しています。 実際、現代のマネーマネージャーは、定期的にその原則に従います。 投資家が低コストで多様性の高いインデックスファンドを選択するため、パッシブ投資にもMPTが組み込まれています。 個々の株式の損失は、多様化のためにパフォーマンスを損なうほど重要ではなく、受動的投資の成功と普及は、現代のポートフォリオ理論の普遍性を示しています。

MPTの欠点

MPTのように遍在するかもしれませんが、現実の世界にはまだいくつかの欠点があります。 まず、投資家はリスクの概念を再考する必要があります。 場合によっては、全体的なリスクを軽減するために、投資家が知覚されるリスクの高い投資（たとえば、先物）を取ることを要求します。 これは、洗練されたポートフォリオ管理手法の利点に精通していない投資家への厳しい販売になる可能性があります。

さらに、MPTは、個々のパフォーマンスがポートフォリオの他の投資から独立している銘柄を選択できると想定しています。 しかし、市場の歴史家はそのような手段がないことを示しています。 市場のストレスの時代には、一見独立した投資は関連しているように振る舞います。

同様に、リスクのない資産を保有してポートフォリオのリターンを高めるために借りることは論理的ですが、真にリスクのない資産を見つけることは別の問題です。 政府支援債はリスクフリーであると推定されますが、実際にはそうではありません。 金メッキや米国債などの証券にはデフォルトリスクはありませんが、インフレと金利の変化が予想される場合は、両方ともその価値に影響を与える可能性があります。

次に、多様化に必要な株数の問題があります。 何個で十分ですか？ ミューチュアルファンドには、数十個の株式を含めることができます。 投資の第一人者であるウィリアム・J・バーンスタインは、100株であっても非体系的なリスクを分散させるのに十分ではないと述べています。 対照的に、Edwin J. EltonとMartin J. Gruberの本「Modern Portfolio Theory And Investment Analysis」（1981年）で、20番目の株式を追加した後、最適な多様性の実現に非常に近づくと結論付けています。

ボトムライン

MPTの要点は、市場は勝ちにくいことであり、市場を破った人は平均以上のリスクを負っている人です。 また、これらのリスクテイカーは、市場が落ち込んだときに彼らの利益を得ることを暗示しています。

繰り返しになりますが、ウォーレン・バフェットなどの投資家は、ポートフォリオ理論はまさにその理論であると私たちに思い出させます。 結局のところ、ポートフォリオの成功は投資家のスキルと投資家が投資に費やす時間にかかっています。 市場の平均値だけに頼るよりも、少数の不利な投資を選んで、市場が好意的に変わるのを待つほうが良い場合があります。