Cboeボラティリティインデックス（VIX）は、多くの場合「恐怖ゲージ」と呼ばれます。これは、市場監視者が今後30日間の予想されるボラティリティを測定するために使用するためです。 2月6日にその名にふさわしくなりました。比較的穏やかな月に続き、指数は前日の安値から最高50.3まで199％上昇しました。 ニッチな取引所で取引されている商品によって賭けが促進されたボラティリティショーツは一掃されました。
一部のトレーダーがVIXの規模に指を置いているという疑惑が長い間広まっています。 2月12日、市場の混乱の後、ジェイソン・ザッカーマンとKストリート企業のザッカーマン・ローのマット・ストックは、証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の2つの金融規制当局の執行部門に手紙を書きました）。 この手紙は、「世界最大の投資会社のいくつかで上級職を務めた匿名の内部告発者」に代わって、「VIXインデックスの横行操作」の申し立てを述べたものです。
手紙によると、この操作は継続しており、「投資家に毎月数億ドルの費用がかかる」、つまり年間20億ドルです。 このスキームは、VIXの欠陥を悪用すると言われています。これにより、トレーダーは、S&Pオプションの見積もりを掲載するだけで、資本を危険にさらすことなくインデックスに影響を与えることができます。 手紙によると、この活動からの利益は「数十億」になります。
さらに、この操作は、月の初めにVIXにリンクされた取引所製品の大幅な損失の原因の一部であったと主張しています。
Zuckerman Lawは、ドキュメントの長さ（数百ページ）を考えると、VIX操作のリスクの開示を「非常に不適切」であり、VIXを決定するオプションの引用に影響を与えるために直接お金をかける必要がないという事実を、インデックスは「かなり脆弱です。」 そのため、法律事務所は、Cboe Global Markets Inc.（CBOE）側の「受託者責任違反」を主張しています。これは、VIXからの収益の20％〜25％を稼いでいると書かれています。 この文書は、「不十分な」開示をCME Group Inc.（CME）に帰します。これはCboeとは異なり、VIXに関与していません。
Cboeはブルームバーグに、この手紙には「不正確な発言、誤解、事実の誤りが豊富にある」こと、つまりCboeとCMEの混同が1つの例であり、したがって「信頼性がない」と語った。 Cboeの広報担当者はInvestopediaにその声明を確認しました。 Cboeの調査責任者であるビル・スペスは、「VIXに積極的に関与しているトレーダーと話をするなら、誰もスポット価値に注意を払っていないことを知っている」と言って疑惑を投げかけました。 VIXに基づいています。
CFTCのスポークスウーマンErica Richardsonは、規制当局が内部告発者の苦情について「CFTCの執行プログラムの不可欠な部分である」とコメントしていないとメールで述べた。 SECの執行部門に残されたメッセージは返されませんでした。
匿名の情報源を引用して、Wall Street Journalは2月13日に金融業界規制当局（Finra）がVIX操作疑惑を調査しており、規制当局が調査する内部告発者の要求とは別の調査を呼び出していると報告した。 民間の自主規制機関は、2015年以来Cboeに「市場監視、財務監視、検査、調査、および懲戒サービス」を提供しています。スポークスマンのレイ・ペレチアは、フィンラが特定の調査を行っているかどうかについてコメントしないとInvestopediaに伝えました。 （「 フィンラ：投資家を保護する方法 」も参照してください。）
初めてじゃない
恐怖ゲージが攻撃されたのはこれが初めてではありません。 テキサス大学オースティン校のジョングリフィンとアミンシャムスが2017年5月に発行した論文で、VIXに関連する取引の「興味深い」パターンを詳しく説明しました。
インデックスは、さまざまなS&P 500インデックスオプションのインプライドボラティリティを追跡することで機能します。 トレーダーは、市場の将来の動きをヘッジまたは利益を得るためにこれらのオプションを売買するため、オプションのインプライドボラティリティは、トレーダーが期待する乱れを示します。
グリフィンとシャムスは、VIXのメカニックがVIXを操作できるようにしていると仮定しました。 VIX先物でロングポジションを持っているとします。 利益を確保するために手を汚さない場合は、公開前のオークション期間（CSTの午前7時30分から午前8時15分）にS&P 500オプションの「積極的な」買い注文を送信して、インデックスオプションを増やすことができます。 '価格をクリアし、VIXを使用します。
著者によると、このシナリオは単なる仮説ではありません。 VIXデリバティブ契約の決済日（少なくともVIXが大幅に上昇する月）では、S&Pオプションの価格は8時15分まで上昇する傾向があり、VIXを膨らませようとして入札されていることを示唆しています。 その後、価格は決済前の最後の15分間、VIXポジションのオープンとは関係のないオプションでのみ取引が許可される場合、下方に戻る傾向があります。 この動きは、「他のトレーダーが高値オプションを売って価格を下方修正するよう注文しました。しかし、価格は完全には逆転せず、決済からオープンまでの下方調整が増えています」。
たとえば、ほとんどのオプションでは、有効期限が近づくと取引量が増加します。 S&P 500オプションではそうではありません。S&P 500の場合、有効期限のちょうど30日前に取引量が急増します。 「これは、S&P 500の市場に関連する明らかな出来事によるものではありません」と著者は書いていますが、それはVIXが落ち着く日付です。 著者はまた、取引の急増は、VIXの計算の要因となるアウトオブザマネーオプションでのみ発生することを発見しました。 VIXに影響を与えないインザマネーオプションは、ほとんど動きません。
著者は、ヘッジと流動性への行き詰まりの需要という2つの代替説明を検討しましたが、これらは取引データに見られるパターンを説明していないと結論付けています。
Cboeは2017年6月にInvestopediaに声明をメールし、グリフィンとシャムスの研究はインデックスの仕組みの「基本的な誤解」に基づいていると述べた。 操作を示唆するパターンは「通常の正当な取引行動と完全に一致している」と声明は述べ、論文の著者はすべての関連データを知らなかった。 「CBOEは、VIX和解プロセスの操作を含むあらゆる市場乱用を真剣に受け止め、「暴力行為を監視する規制プログラムを維持し、必要に応じて適切な懲戒措置を講じます。」 Cboeの広報担当者はInvestorpediaに、取引所はVIXを操作した当事者に対して懲戒処分を行ったことがないと語った。
GriffinとShamsはInvestopediaへのメールで、「CBOEの主張に反して、VIXの和解を徹底的に研究し、論文を広く発表し、和解のプロセスと調査結果の理解を裏付けるさまざまなトレーディングプロフェッショナルと話をしました」と書いています。 彼らはCBOEに対し、「他の取引所で一般的に行われているように」「和解をよりよく理解し設計するのに役立つと思われる」データを学者に公開するよう求めた。 彼らはCboeの「見かけの防衛姿勢」に驚きを表明し、「CBOEが、決済偏差が彼らの製品を使用する投資家にとって極端に高額であることを懸念していないように見えるのは残念だ」と述べた。
ブルームバーグのコラムで、Matt Levineは見かけの操作について、より「無邪気な」別の説明を提示しました。同様のボラティリティエクスポージャーを維持するため。 「私たちは、その可能性を論文のヘッジ仮説の1つとしてテストします」とグリフィンはInvestopediaに語りました。 「私たちはそれを議論し、完全な説明としてそれを除外します。」
Investopedia、Griffin、Shamsへの手紙は、VIXの操作の可能性を、LIBOR、金、銀、外国為替市場を取り巻く過去のスキャンダルに例えました。
