ウォール街の強気感が新たになっていますが、株式は株式を弱気市場の領域に送り込む可能性のある大きな後退のリスクにさらされている可能性があります。 過去12年間、株価は収益成長率を大きく上回っており、持続不可能な評価を生み出しているため、株式市場は25％以上の急落を非常に可能にしています。 そのリスクは、以下に要約されているフォーチュンの機能長レポートに詳しく記載されています。
「利益はすでに営業利益率と国民所得の割合によって測定される超高レベルであり、成長する余地がほとんどないだけでなく、急激な下落のリスクを高めることを再度強調することが重要です」とフォーチュンは述べています。 「収益が10％低下した場合、2000年、2006年、2014年のピーク後に発生する一般的な現象はどうなるか」とフォーチュンは述べています。 「その場合、S&P 500はその価値の4分の1以上を排出します。」
重要なポイント
- 株価と評価は、2007年以降、利益よりも速く上昇しています。2014年以降、乖離はさらに拡大しています。2020年の利益成長の予測は、あまりにも楽観的すぎるようです。
投資家にとっての意義
フォーチュンはこの25％の売りを「修正」と呼んでいますが、20％以上の下落は弱気市場の一般的な定義です。 修正は通常、10％以上20％未満のプルバックとして定義されます。 フォーチュンは、25％のセルオフがいつ始まるか、またはどれくらい続くかについての時間枠を提供しませんでした。
S&P 500の利益は、4四半期の1株当たり利益（EPS）で測定すると、2017年第2四半期に金融危機前のピークに達しました。その時点で、インデックスは収益の17.8倍でした。 2017年第2四半期から2019年第2四半期にかけて、指数の末尾EPSは59％上昇しましたが、指数自体は106％急上昇しています。
その結果、S&P 500の評価は、後続のP / E比率で測定され、17.8から23.0に跳ね上がりました。 したがって、P / E比の逆数であるインデックスの収益率は、5.6％から4.3％に低下しました。 さらに別の見方をすると、S&P 500に投資された各ドルについて、買い手は12年前に受け取っていたであろう年収が今日23％少ない（4.3％を5.6％で割った）ことになります。
過去5年間、過去の収益のピーク以来、利益成長と株価の乖離はさらに拡大しました。 それ以来、S&P 500 EPSの末尾は28％上昇していますが、インデックスは57％上昇しており、2倍以上の速さです。
S&Pが投票したアナリスト間のコンセンサスは、現在から2020年の終わりまでに収益が24％増加するというものです。
ただし、企業収益は現在、GDPの9.8％を占めており、長期的な価値である7.5％を大きく上回っています。 来年に利益が24％増加すると、GDPの12％になりますが、それ以外はすべて同じです。 一方、S&P 500の営業利益率は現在11.3％で、過去10年で最高で、2010年以来の平均9.5％を大きく上回っています。最終利益が24％増加するには、営業利益率を大幅に上げる必要があります。 これらのシナリオは「前代未聞」です。
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他のアナリストはより多くの逆風を見ています。 停滞した賃金と借入コストの低下は、最近利益を押し上げる大きな要因でしたが、これらの傾向は現在反転しています。 一方、2017年後半に施行された法人税の減税により、税引後利益はより高いプラトーに置かれましたが、利益成長率への影響のほとんどは2018年に見られました。
Stifel Nicolaus&Co.の機関投資戦略責任者であるバリー・バニスターは、1998年に始まった以前の3つの危機の分析に基づいて、連邦準備制度が金利の引き上げから遅すぎて別の大きな株式市場の売りを回避するには遅すぎたと考えています、2000、および2007、Business Insiderによって報告されています。
モルガン・スタンレーは、収益の成長に関するフォーチュンの懐疑的な見通しも共有しています。 Mike Wilson率いる米国株式戦略グループのWeekly Warm Upレポートの最近の版によると、今後12か月間のEPSの推定値は低下し始めると予想しています。 さらに、今週発表されたモルガン・スタンレーの2020年グローバル戦略見通しレポートは、「米国のリスク資産は、我々が予想する控えめな上昇には高すぎる」と述べています。
