投資を検討する場合、リスクとリターンの両方を検討する必要があります。 リターンは簡単に定量化できますが、リスクは定量化できません。 今日、標準偏差は最も一般的に参照されるリスク指標であり、シャープレシオは最も一般的に使用されるリスク/リターン指標です。 シャープレシオは1966年以来存在していますが、その寿命は論争なしに過ぎませんでした。 創業者のノーベル賞受賞者ウィリアム・シャープでさえ、比率に問題がないわけではないことを認めています。
シャープレシオは、大規模で多様な流動性のある投資のリスクの良い尺度ですが、ヘッジファンドなどの他の投資では、いくつかのリスク/リターンの尺度の1つとしてのみ使用できます。
失敗する場所
シャープレシオの問題は、リターンの正規分布を持たない投資によって強調されることです。 これの最良の例は、ヘッジファンドです。 それらの多くは、ダイナミックな取引戦略とオプションを使用して、リターンの分布の歪度と尖度を回避します。
多くのヘッジファンド戦略は、小さなプラスのリターンを生み出し、時には大きなマイナスのリターンを生み出します。 たとえば、ディープアウトオブザマネーオプションを販売する単純な戦略では、小さなプレミアムを収集し、「大きなもの」がヒットするまで何も支払わない傾向があります。 大きな損失が発生するまで、この戦略は非常に高いシャープレシオを示します。
たとえば、2002年の機関投資家の記事「Risk Gets Riskier」のHal Luxによると、Long-Term Capital Management（LTCM）は、1998年に破綻する前の4.35という非常に高いシャープレシオでした。たとえば、100年の洪水のように、長期的な災害の影響を受けません。 この種のイベントがなければ、株式以外に投資する人はいません。
非流動性のヘッジファンド、およびそれらの多くは、変動が少ないように見えます。 この例には、不動産やプライベートエクイティなどの幅広いカテゴリに基づくファンド、またはモーゲージ担保証券や破局債の劣後発行などのより難解な分野が含まれます。 ヘッジファンドの世界には多くの証券の流動的な市場がないため、ファンドマネジャーは証券の価格設定の際に利益相反があります。 シャープレシオには非流動性を測定する方法がなく、これはファンドマネジャーに有利に働きます。
ボラティリティプラス
また、ボラティリティはひとまとめになる傾向があります。つまり、ボラティリティはボラティリティを生む傾向があります。 90年代後半のLTCMの崩壊またはロシアの債務危機を思い出してください。 これらのイベントが発生した後、しばらくの間、高いボラティリティが市場にとどまりました。 Joel Chernoffの2001年の記事「警告：それらのヘッジに隠れた危険」によると、主要なボラティリティイベントは4年ごとに発生する傾向があります。
シリアル相関は、月ごとのリターンに存在する場合、シャープレシオを誇張する可能性もあります。 「統計のシャープレシオ」（2002）のアンドリュー・ローによると、この効果によりレシオが最大65％まで誇張される可能性があります。 これは、シリアル相関が比率に平滑化効果をもたらす傾向があるためです。
さらに、何千ものヘッジファンドは完全なビジネスサイクルを経ていません。 持っている人のために、多くはマネージャーの変更または戦略の変更を経験しています。 ヘッジファンド業界は投資の世界で最もダイナミックな業界の1つであるため、これは驚くべきことではありません。 しかし、それは、シャープな比率を誇っているお気に入りのヘッジファンドが突然突然膨れ上がったときに、投資する人々に大きな安心感を与えません。 マネージャーと戦略が同じであっても、ファンドの規模はすべてを変える可能性があります。ヘッジファンドの規模が5000万ドルだったときにうまくいったのは、5億ドルの呪いかもしれません。
より良いネズミ捕り
では、リスクとリターンを測定するための簡単な答えはありますか？
シャープレシオは最も有名なリスク/リターン指標ですが、他のものも開発されています。 ソルティーノ比はその1つです。 これはシャープレシオに似ていますが、その分母はほとんどの投資家に関係するボラティリティである下振れボラティリティにのみ焦点を当てています。 マーケットニュートラルファンドは、投資家にすべての利点を与えることができると主張していますが、欠点は限られています。 その場合、Sortino比率は、その主張を検証するのに役立ちます。 残念ながら、ソルティーノ比はシャープ比よりも焦点が絞られていますが、同じ問題がいくつかあります。
結論
シャープレシオがリスク/リターン測定の1つになり得ることは明らかです。 S&P 500 Spidersのように、流動性があり、正常に分配された投資に対しては、確実にうまく機能します。 ただし、ヘッジファンドに関しては、複数の手段が必要です。 たとえば、モーニングスターでは、歪度、尖度、ソルティーノ比、正の月、負の月、最悪の月、最大ドローダウンなど、多くの測定値を使用するようになりました。 この種の情報を使用して、投資家は、投資と将来に期待するものをよりよく把握できます。
リスク管理の教授であり、ロンドンのキャスビジネススクールのオルタナティブインベストメントリサーチセンターのディレクターであるハリー・キャットが言ったように、「リスクは一言ですが、それは一言ではありません。」
