ビットコイン先物契約は昨年12月に開始され、すでに市場で牽引力を獲得しています。 コンプライアンス規制のためにビットコイン暗号通貨のスポットポジションを保持できない多くの市場参加者は、ビットコイン先物契約を取引できるようになりました。 先物契約は、リスク軽減とヘッジの可能性も提供します。 ビットコイン先物取引への参加が増えている中で、ビットコイン先物契約の価格設定方法を見てみましょう。 （詳細については、ビットコイン先物に投資する方法を参照してください？）
ビットコイン先物の価格はどのように決定されますか？
交換では、毎月、有効期限が3か月先の新しいビットコイン契約が導入されます。 たとえば、4月に期限切れになるビットコイン契約が2月に開始され、5月に期限切れになるビットコイン契約が3月に導入されました。
毎月新しい3か月離れた契約が開始されると、マーケットメーカーはそれらの契約の初期価格を設定し、取引が開始されます。 取引が勢いを増すにつれて、先物の価格を決定するために需要と供給のメカニズムが優先されます。
すべての先物契約は、それぞれの原資産から価値を引き出します。 ビットコイン先物の場合、その価格はビットコインのスポット価格に依存し、後者の動きは前者に影響します。 この依存関係により、2つの価格は互いに同期して移動しますが、両者には違いがあります。
スポット価格から先物価格を計算するための理論式は次のとおりです。
。。。 先物価格=スポット価格∗（1 + rf −d）
ここで、r f =年間リスクフリー率、d =配当
上記の式では、ビットコインに固有の2つのポイントのカスタマイズが必要です。（1）年間から毎日へのリスクフリーレートの変更、および（2）ビットコインの場合は配当がないため、「d」は削除されました。
。。。 ビットコイン先物価格
ここで、x =有効期限までの日数。
この式は、キャリーコストの概念に基づいています。 先物契約に投資するお金を持っている人は、代わりに安全な債券に投資して、最小の無リスク収益率を得ることができます。 したがって、この式には、契約の期限が切れるまでの長期にわたるリスクフリーレートと少なくとも同等のリターンを計算するための規定が含まれています。 アービトラージの可能性がない場合、先物価格はスポット価格とキャリーのコストの合計になり、これは式に反映されます。
これを最近の履歴値に対して検証してみましょう。 4月18日現在のリスクフリーレート値は2.25％、ビットコイン現物価格は8, 171ドルで、4月に期限切れになるビットコイン先物価格は約8, 175.3ドルになります。 この理論的に計算された値は、4月18日に契約が終了した実際の価格である8, 180ドルに非常に近い値です。
約5ドルのわずかな差は、仲介手数料と、実際の支払いを数ポイントシフトする可能性のある市場のボラティリティに対する認識に起因しています。
現実の価格決定
理論上の計算を超えて、現実世界のビットコイン先物価格は、どちらの方向にも激しく変動する傾向があります。 先物の価格発見メカニズムのランダム性を理解するために、最近のビットコイン先物契約の価格の振る舞いを見てみましょう。
画像提供：TradingView
上記のグラフは、ビットコインの価格を青（スポット価格）、4月に期限切れになるビットコイン先物契約の価格を緑（2月に開始）、5月に期限切れになるビットコイン先物契約の価格を赤（3月に開始）で示しています。
上記のグラフからいくつかの重要な観察を行うことができます。
時々、先物の価格はスポット価格にほぼ近づき（矢印1）、時にはずっと高くなり（矢印2および3）、時にはスポット価格を下回ることがあります（矢印） no。4）。 これは、マークされた場所での青色のグラフ（スポット価格）と緑色および赤色のグラフ（将来の価格）の相対的な違いによるものです。
なぜそのような違いが生じるのですか？ 先物契約はスポット価格に密接に従うと言われていませんか？
理論式は、裁定取引のない理想的なケースには適していますが、ボラティリティと価格裁定取引の現実世界の認識を考慮していません。 前のセクションで見た5ドルの差にも同じことが反映されています。
これは、市場参加者がボラティリティの影響の可能性を認識して含めるためです。 有効期限が2日しかない場合、先物価格の計算式では、残り2日しかないため、ビットコイン先物契約の価格はビットコインのスポット価格に非常に近いままであることがわかります。
ただし、ボラティリティが高いため、スポット価格は数時間以内に大幅に上下する場合があります。 さらに、中国などの特定の国が暗号通貨の禁止を発表するなど、スポット価格に反映される短期的な市場参加者の認識を変えるような大きなイベントが発生する可能性があります。 また、ビットコインは24時間年中無休で取引されるため、スポット価格は現地の動向に基づいて数時間から数分で高ボラティリティになりやすく、先物市場は指定された時間だけ開かれる可能性があります。 先物価格が火曜日にスポット価格に非常に近い値で閉じた可能性がありますが、一晩でビットコインのスポット価格が12％急上昇したため、水曜日の朝の先物は大きなギャップで開きます。
残念ながら、理論式は、先物価格に大きな影響を与える可能性のあるインスタンスを考慮していません。 スポット価格はビットコイン関連の動向を即座に反映できますが、ボラティリティが認識され、残りの日数が満了するまでの影響により、先物価格は推測ゲームになります。
ボトムライン
価格発見メカニズムのすべての不整合と、先物価格設定に対するボラティリティの影響の大きなばらつきにもかかわらず、先物取引は依然としてハイステークゲームです。 スポット価格での24時間年中無休の取引と組み合わせると、先物の評価に複雑さの別のレイヤーが追加されます。 それにもかかわらず、ビットコイン先物取引は、このボラティリティと不確実性も収益性の高い機会を可能にするため、引き続き関心を集めています。
