確かに多くの実行可能なオプション購入戦略がトレーダーに利用可能ですが、3年の期間をカバーするCMEから取得したオプション有効期限データは、買い手がオッズと戦っていることを示唆しています。 CMEから取得したデータに基づいて、5つの主要なCMEオプション市場（S&P 500、ユーロドル、日本円、生きた牛、Nasdaq 100）を分析し、4つのオプションのうち3つが無価値に期限切れになることを発見しました。 実際、プットオプションのみの場合、これらの5つの市場では82.6％が無期限に失効しました。
この研究からは、3つの重要なパターンが明らかになります。（1）平均すると、有効期限が切れる4つのオプションのうち3つは価値がなくなります。 （2）価値のない期限が切れたプットとコールのシェアは、原資産の主なトレンドの影響を受けます。 （3）売り手がトレンドに逆らっていても、オプション売り手はまだ先に出ています。
CMEデータ
3年間（1997年、1998年、1999年）の期間の満期および行使オプションに関するCMEの調査に基づくと、シカゴ商品取引所で満期まで保持されたすべてのオプションの平均76.5％が無価値（満期）で失効しました。 この平均は、図1に示すように、3年間でそれぞれ76.3％、75.8％、77.5％の一貫性を保っています。したがって、この一般的なレベルから、満期時に金銭で行使されるすべてのオプションについて、お金で期限切れになった3つのオプション契約は価値がないため、オプション売り手はオプション買い手よりも有効期限が切れるポジションについてより良いオッズを持っていました。
図1-CMEの行使済みおよび期限切れの価値のないオプションの割合
有効期限が切れるオプションに対して行使されるオプションとしてデータを提示します。 図2には実際の数字が含まれており、20, 003, 138個の期限切れ（価値のない）オプションと6, 131, 438個の行使（インザマネー）オプションがあったことが示されています。 満期時にお金にある先物オプションは自動的に行使されます。 したがって、期限切れまで保有されているオプションの合計から行使されたオプションを差し引くことにより、期限切れの価値のないオプションの合計を導き出すことができます。 データを詳細に見ると、原資産のトレンドバイアスが価値のない期限切れのプットオプションとコールオプションのシェアにどのように影響するかなど、特定のパターンを見つけることができます。 ただし、明らかに、全体的なパターンは、ほとんどのオプションが無期限に期限切れになることです。
図2-合計CMEエクササイズと期限切れの無価値なコールおよびプットオプション
以下で検証された市場の行使されたオプション（金銭で）と価値のない期限切れの（金銭で）オプションの3年間の平均は、全体的な調査結果が示すことを確認します：オプション売り手に有利なバイアス。 図3には、S&P 500、NASDAQ 100、ユーロドル、日本円、および生きた牛の行使された（お金での）オプションと無期限のオプションの合計が示されています。 これらの各市場で取引されるプットとコールの両方について、価値のない期限切れオプションは、お金で期限切れになるオプションよりも数が多くなっています。
たとえば、S&P 500の株価指数先物オプションを使用すると、合計で2, 739, 573のプットオプションが無期限に期限切れになりましたが、金銭で期限切れになったのは177, 741だけでした。
図3-行使/失効したオプション契約の合計
コールオプションについては、主な強気相場の傾向により、843, 414コールオプションが無期限で期限切れになる587, 729に比べて無価値であるバイヤーを支援しました。 一方、ユーロドルでは4, 178, 247のプットオプションが価値のないものになり、1, 041, 841が賞金の期限が切れました。 しかし、ユーロドルのコールバイヤーはそれほど良くはありませんでした。 好調な（強気の）傾向にもかかわらず、合計で4, 301, 125のコールオプションが無期限に期限切れになり、わずか1, 378, 928が最終的に金銭になりました。 この調査の残りのデータが示すように、主要なトレンドで取引を行っている場合でも、ほとんどの買い手は満期まで保持されたポジションを失うことになりました。
図4-行使/期限切れオプション契約の割合
図4は、パーセンテージでデータを示しているため、比較が少し簡単になります。 グループ全体としては、グループ全体で価値のない期限切れのオプションが最も高い割合であり、82.6％がお金で期限切れになっています。 一方、価値のない期限切れになるコールオプションの割合は、74.9％になりました。 価値のない期限切れのプットオプションの割合は、先に引用した調査全体の平均を上回りました（すべてのCME先物オプションのうち、76.5％が価値のないものになりました）。有効期限が切れるオプションは、それぞれ95.2％と93.9％です。
プット売りを支持するこのバイアスは、この期間中の株価指数の強い強気バイアスに起因する可能性があります。 ただし、2001年から2003年のデータは、2000年初頭以降の主要な弱気市場のトレンドへの変化を反映して、無期限に期限切れとなるコールの増加にシフトする可能性があります。
結論
この調査で提示されたデータは、取引所で取引された先物に関するすべてのオプションについてCMEが実施した3年間のレポートに基づいています。 ストーリー全体ではありませんが、データは、オプション売り手がお金から期限切れになるオプションに対するバイアスという形で優位性を持っていることを全体的に示唆しています（価値がない）。 オプション売り手が原資産のトレンドで取引している場合、この優位性が大幅に増加することを示しています。 それでも、売り手がトレンドについて間違っている場合、これは成功の確率を劇的に変更しません。 したがって、全体として、買い手は売り手に比べて決定的な不利益に直面しているように見えます。
取引で負けたのではなく、お金で期限切れになったオプションの数が勝っているのかどうかはわからないので、データは売りのケースを過小評価していることを示唆していますが、データは、販売戦略の開発を取引オプションへの主なアプローチ。 ただし、販売戦略にはかなりのリスクが伴う可能性があることを強調する必要があります（定義上、買い手は限られた損失に直面するため）。
