資産代替問題とは
従来の資産代替問題のシナリオでは、企業の経営陣は、信用分析が既に実行された後、高品質の資産（またはプロジェクト）を低品質の資産（またはプロジェクト）に置き換えることで、他の企業をwillします。 たとえば、会社はプロジェクトを低リスクとして販売し、債権者から有利な条件を得ることができます。ローン資金調達後、彼らはその収益をリスクのある努力に使用することができます。
問題は、リスクのシフトに要約されます。資産の代替が発生すると、管理者は、株主の利益を犠牲にして株主価値を最大化する過度にリスクの高い投資決定を行います。
資産代替問題の分析
資産代替問題は、株主と債権者の対立を強調しています。 債権者は企業の収益の流れに対して請求権を持っているため、破産の場合には債権者は資産に対して請求権を持ちます。 ただし、普通株式の株主は、企業のリスクに影響を与える決定を管理上管理します。 したがって、債権者は意思決定権限を他の誰かに委任し、潜在的な代理店の対立を生み出します。 プリンシパルエージェントの問題も参照してください。
債権者は、企業が信用延長時に認識しているリスクに基づいたレートでお金を貸し出します。
- 企業の既存資産のリスク将来の資産追加のリスクに関する期待既存の資本構造潜在的な将来の資本構造の変化に関する期待
資産代替問題の例
企業がお金を借りて、比較的安全な資産を売却し、そのお金をはるかにリスクの高い新しいプロジェクトの資産に投資するとします。 この新しいプロジェクトは非常に収益性が高い可能性がありますが、財政的な苦痛や破産にさえつながる可能性があります。 リスクのあるプロジェクトが成功した場合、債権者のリターンが元の低リスク率に固定されるため、株式株主への利益の大部分。 ただし、プロジェクトが失敗した場合、債券保有者は損失を被ります。
この場合、レバレッジを受けた会社に対する株主の主張は、会社の資産価値に対するコールオプションと見なすことができます。 エクイティのダウンサイドリスクは限られているため、レバレッジファームの経営者は、企業のビジネスのリスクを高めるインセンティブを持っているため、安全な資産をリスクのある資産に置き換えて、このオプションのアップサイドポテンシャルを高めることができます。 リスクをシフトするインセンティブは、企業のレバレッジのレベルとともに大きくなります。 極端な場合、負の現在価値を持つプロジェクトでさえ、そのリスクが高く、大きなメリットがあるという理由だけで選択される可能性があります。 ある意味では、株主は「頭、私が勝ち、尻尾、あなたが失う」ペイオフ状況を得る。
