コマーシャルペーパー（CP）は、長年確立されており、簡単に理解できる金融商品です。 しかし、金融業界の他の多くの事柄と同様に、「金融エンジニア」は従来のCP市場を取り上げて調整しました。 その結果、資産担保コマーシャルペーパー（ABCP）とその関連導管、ストラクチャード投資ビークル（SIV）が作成されます。これらは、構造がリスクを高める特殊な導管です。 、導管を含むABCP市場の仕組みを説明し、注意する必要があるものを示します。
資産担保コマーシャルペーパーとは
ABCPは、1年以下（通常は270日未満）の満期で発行され、高い評価を得ているという点で、従来のCPと似ています。 CPは、現金を投資するための短期的な手段として使用され、「現金同等物」と呼ばれます。 ABCPとCPの違いは、発行会社の義務を表す無担保の約束手形ではなく、ABCPが証券によって裏付けられていることです。 したがって、ABCPの知覚品質は、原証券に依存します。
コンジット
コンジットは、破産したリモートの特別な目的のビークルまたはエンティティです。つまり、コンジットは独立したビジネスエンティティであり、スポンサー企業の貸借対照表にロールアップされません。 スポンサー企業の連結財務諸表には、ABCPプログラムの資産と負債は表示されません。 これは、スポンサー企業のバランスシートを解放し、財務比率を改善するために行われます。
ABCPは、これらの名目上資本化された破産リモートコンジットの1つによって発行されます。 コンジットには、マルチセラー、シングルセラー、セキュリティアービトラージ、SIVの4つのカテゴリがあります。 ここでは、特定の市場条件下で最も問題を起こしやすいSIVに主に焦点を当てます。 ただし、選択されたコンジット構造は、計画スポンサーの目標に依存します。 たとえば、マルチセラーおよびシングルセラーコンジットでのABCP発行からの収益は、住宅ローン会社の場合、新しい住宅ローンの資金調達に使用できます。 コンジットの構造またはタイプは、以下で説明するいくつかの理由で重要です。
マルチセラーコンジットを使用すると、プログラムで使用するために購入した資産担保証券は、複数のオリジネーターから購入されます。 単一の売り手で、それはただの創始者です。 このため、マルチセラーコンジットはより多くのオリジネーターの多様化を提供し、潜在的にリスクが低くなります。 マルチセラープログラムでは、クレジットや流動性のリスクを軽減するのに役立つ何らかのクレジット強化もしばしば採用されます。 この信用補完は、現金準備金またはスポンサーまたはサードパーティの銀行からの保証です。
通常、シングルセラーコンジットはマルチセラーコンジットと同じタイプの信用補完を使用しません。 ただし、ほとんどのシングルセラーコンジットは拡張可能であるため、満期にABCPをロールできない場合は、元の満期日を超えて延長できます。 ロールすることは、コマーシャルペーパーの新規発行からの収益でコマーシャルペーパーを返済することを意味します。 ただし、拡張子は無期限ではありません。 期限を延期できない場合は、資産をオークションにかけなければなりません。
証券裁定コンジットでは、金融スポンサーの目的は、定期証券を購入する資金を受け取る方法としてABCPを発行することです。 このようにして、彼らはABCPの購入者に支払うレート（低い）と、購入した期間の有価証券で受け取るリターン（高い）のスプレッドを獲得します。 マルチセラープログラムのように、ほとんどのセキュリティアービトラージコンジットには、何らかの種類のサードパーティのクレジット強化があります。
SIV
ストラクチャードインベストメントビークル（SIV）は、ABCPを発行するため、特別な種類の導管です。 多くのSIVは、大手商業銀行またはその他の資産運用会社（投資銀行またはヘッジファンド）によって管理されています。 彼らは、投資適格証券の購入に資金を供給する方法として（またスプレッドを獲得するために）ABCPを発行します。 通常、彼らはポートフォリオの大半をAAAおよびAA資産に投資します。これには、住宅ローン担保証券への配分が含まれます。 マルチセラーまたは証券裁定コンジットとは対照的に、SIVは信用補完を使用せず、基礎となるSIV資産は少なくとも週1回市場に出されます。
マーケットプレイスの混乱
原資産の市場価値が低下した場合、ABCPはどうなりますか？ この減少は流動性リスクをもたらします。 この市場に流動性の懸念があるのはなぜですか？ すべてのCPは安定した安全な投資でなければなりません。 まあ、ABCP市場は、その運命が原資産の価値に関係しているという点で少し異なります。
ABCP市場は、基礎となる資産市場の道を進んでいます。 基礎となる市場で市場の混乱が発生した場合、ABCP市場に実際の影響を与える可能性があります。 たとえば、ABCPは、学生ローン資産担保、クレジットカード資産担保、住宅ローン資産担保（プライムおよびサブプライムを含む）証券など、あらゆる種類の資産担保証券から作成できます。 基礎となる市場のいずれかに重大なマイナスの進展がある場合、これはABCPの知覚品質とリスクに影響します。 CPの投資家はリスクを嫌う可能性があるため、ABCPに対する懸念により、他の短期の現金相当投資（従来のCP、Tビルなど）が求められる場合があります。 つまり、ABCP発行者は、新しい発行を購入する投資家がいないため、ABCPを発行できません。
清算および失敗したSIV
特定の条件が満たされない場合、原資産の清算を必要とする可能性があるABCPプログラムに関連する特定のルールがあります。 これは、落ち込んだ資産をすべて同時に販売するいくつかの大規模なABCPプログラムを潜在的に持つことができることを意味します。 ストレス下にある資産担保証券市場に、さらに下向きの価格圧力をかける。 これらのルールは、ABCP投資家を保護するために設けられています。
たとえば、時価評価の減損が50％を超える場合、強制清算が発生する可能性があります。 したがって、原資産の構成は、市場のストレス時に重要です。 SIVが大幅な価格下落圧力を受けている資産クラスに集中している場合、清算または破綻のリスクが大きくなります。
SIVスポンサーは、発行されたABCPのパフォーマンスについて特に責任を負わない場合がありますが、投資家に返済しない場合、評判リスクを被る可能性があります。 したがって、失敗したSIVに関与している大規模な商業銀行は、この種の裁定取引のために特別に設立された小さなヘッジファンドや投資会社とは対照的に、投資家に返済するインセンティブをより多く持つ場合があります。 大手の有名な銀行が、現金のような資産で自分のお金は安全だと思っていた投資家にABCP投資でお金を失わせたら、それは悪いビジネスと見なされるでしょう。
ボトムライン
投資家の理解は、金融市場の新たな展開に遅れをとる傾向があります。 投資家は、購入したものがその前身とは異なるリスクのセットを持っていることを当然のことと考えることがあります。 多くの場合、これらのリスクは市場のストレスが発生するまで明らかになりません。 ABCPはコマーシャルペーパーですが、特定の市場条件下では、従来のCPよりもはるかにリスクが高いという特徴があります。
