オプション：インプライドボラティリティとカレンダースプレッド

オプション取引戦略は、トレーダーと投資家に、基礎となる証券を空売りするだけの人には利用できない方法で利益を得る機会を提供します。 そのような戦略の1つは「カレンダーの広がり」として知られ、「時間の広がり」とも呼ばれます。 カレンダスプレッドまたはアットザマネーオプションを使用して入力した場合、基になる証券が一定期間比較的変化しない場合、カレンダースプレッドによりトレーダーは利益を得られます。 これは、「中立」戦略とも呼ばれます。

カレンダースプレッドに入る場合、現在および将来のインプライドボラティリティの予想レベルを考慮することが重要です。 インプライドボラティリティの変化がカレンダースプレッドに与える影響について説明する前に、まずカレンダースプレッドの仕組みとインプライドボラティリティとは何かを見てみましょう。

カレンダースプレッド

カレンダースプレッドに入るには、より近い有効期限月のコールまたはプットオプションを購入すると同時に、より近い有効期限月のコールまたはプットオプションを同時に販売する必要があります。 言い換えれば、トレーダーは、2月に期限が切れるオプションを販売すると同時に、3月または4月または他の将来の月に期限が切れるオプションを購入します。 通常、この取引は、売られたオプションが購入されたオプションよりも高いシータ値を持っているという事実によって利益をもたらします。つまり、購入されたオプションよりもはるかに迅速に時間の減衰を経験します。

ただし、この取引に大きな影響を与える可能性のある別の要因があります。これは、ボラティリティが1％上昇したためにオプションがどれだけの価値を獲得または失うかを示すギリシャの変数ベガに関連しています。 長期オプションのベガは、同じ行使価格の短期オプションよりも常に高くなります。 その結果、カレンダーのスプレッドにより、購入されたオプションは、ボラティリティの変化の結果として常に価格がより大きく変動します。 これは、カレンダーのスプレッドに大きな影響を与える可能性があります。 図1に、典型的な「中立」カレンダースプレッドのリスク曲線を示します。これは、基になるセキュリティが特定の価格範囲内にある限り収益を上げます。

図1：ニュートラルカレンダースプレッドのリスク曲線

現在のインプライドボラティリティレベル（販売されたオプションの約36％と購入されたオプションの34％）では、このサンプル取引の損益分岐点価格は194ドルと229ドルです。 言い換えれば、基礎となる株式が短期オプションの期限が切れた時点で1株当たり194ドルから​​229ドルの間である限り（およびインプライド・ボラティリティに変化がないと仮定した場合）、この取引は利益を示します。 同様に、ボラティリティの変化がない限り、この取引の潜在的な最大利益は661ドルです。 これは、販売されたオプションの有効期限が切れる日の取引終了時に、両方のオプションの行使価格で株式が正確に閉じる場合にのみ発生します。

インプライドボラティリティの変化の影響

次に、この例のカレンダースプレッドに対するインプライドボラティリティレベルの変更の影響を考えてみましょう。 取引開始後にボラティリティレベルが上昇すると、購入されたオプションの価格が販売されたオプションよりも高くなるため、これらのリスク曲線はより高いレベルにシフトし、損益分岐点が拡大します。 これは、ボラティリティの関数として発生します。 この現象は、「ボラティリティラッシュ」と呼ばれることもあります。 この効果は図2で見ることができ、インプライドボラティリティが10％上昇すると仮定しています。

図2：インプライドボラティリティが10％高い場合のカレンダースプレッドのリスク曲線

このより高いボラティリティレベルの後、損益分岐点価格は現在185ドルと242ドルであり、最大利益の可能性は998ドルです。 これは、インプライドボラティリティの増加により、購入された長期オプションが売却された短期オプションの価格よりも高くなるという事実のみに起因します。 その結果、基礎となる証券のオプションのインプライドボラティリティがそれ自体の歴史的範囲の下限に近づいたときに、カレンダースプレッドに入ることは理にかなっています。 これにより、トレーダーは低コストで取引に参加することができ、その後ボラティリティが上昇した場合により大きな利益が得られる可能性があります。

スペクトルのもう一方の端では、トレーダーが注意する必要があるのは、「ボラティリティクラッシュ」として知られる何かの可能性です。 これは、取引開始後にインプライドボラティリティが低下したときに発生します。 この場合、購入したオプションは、単にベガが高いために販売したオプションよりも多くの価値を失います。 ボラティリティクラッシュは、リスクカーブを強制的に低くし、2つの損益分岐点間の距離を大幅に縮小するため、取引の利益の確率が低下します。 もう1つの悪いニュースは、この場合のトレーダーに対する唯一の防御は、一般的に損失を伴う可能性がある取引を終了することです。 この例のカレンダースプレッド取引の潜在的な利益に対するボラティリティの低下のマイナスの影響を図3に示します。

図3：インプライドボラティリティが10％低い場合のカレンダースプレッドのリスク曲線

このインプライドボラティリティの低下に伴い、この取引の損益分岐点の価格範囲は203ドルから218ドルの価格範囲に狭まり、潜在的な最大利益はわずか334ドルに低下しました。

図4は、この取引例のインプライドボラティリティの変化の影響をまとめたものです。

暗示 ボラティリティ レベル	下 損益分岐 価格	アッパー とんとん 価格	利益 範囲	最大 $利益
24％	203	218	15	334ドル
34％	194	229	35	631ドル
44％	185	242	57	998ドル