医療施設業界には、病院、外来手術センター、長期ケア、および精神科センターなどの他の施設が含まれます。 多くのパフォーマンスドライバーはグループ全体で同じですが、病院はいくつかの固有の課題に直面しています。病院は、患者を追い払うことができず、ひどく不利になることのない緊急治療室などの収益センターがある固定費の高い環境で運営されています負債費用。 手術センターと長期ケアには、固定費が低く、不良債権がほとんどない営利ビジネスモデルがあります。
病院の独自性
高い固定費と競争の激化にもかかわらず、法律による政府の支援により、病院は一定の歴史的成長を示しています。 ほとんどの米国の病院は非営利であり、病院が周囲の何マイルにもわたって唯一の医療源である可能性がある田舎の環境にあるため、政府は財政的に運営できることを保証する書面による義務を負っています。 メディケアの払い戻し率は、ほとんどの病院が浮いていることを保証するのに十分高い傾向があり、上場病院にマイナスのバッファを作成します。
したがって、より良いサービスと製品（整形外科、心臓サービス、著名な医師）を提供することでコスト管理と市場シェアを効率的に活用して利益を最大化できる病院は、同業他社よりも早く成長できます。 過去10年間で、病院の2年間のEBITDA CAGRは10％でした。これは、経済サイクル全体にわたって非常に安定した強力な成長です。
重要な投資指標
医療施設を運営する企業の株価は、主にメディケアの償還レベルによって決まります。 メディケアが支払いに変更を加えると、利益と株価に予想よりも大きな影響を与える場合があります。 その他の要因には次のものがあります（データの引用は2013年4月のバンクオブアメリカメリルリンチのレポートからのものです）
- ボリュームまたは占有率は、長期的には人口の増加と人口動態の変化に関連していますが、競争レベルにも依存します。 歴史的に、病院のボリュームは約1〜2％の伸びを示していますが、競争（手術センターと長期ケア）がボリュームを奪っているため、現在では0〜1％に近づいています。 一部の病院は現在、故障の危険にさらされています。 その結果、連邦政府は、競争が減少するように、新しい外来施設の建設を許可しない法律を制定しました。保険会社は、患者サービスのために病院に支払う価格、商業価格設定（非政府の健康保険会社）とも呼ばれます。政府の予算よりも市場動向に関する情報が多く、各病院と保険会社の間で交渉されています。 歴史的に、商業価格は年間約5〜7％の伸びを示しています。コストの伸び-最大の要素は人件費と供給コスト、およびそれらを収容する病院の能力です。 病院は高いフリーキャッシュフロー企業であり、通常、フリーキャッシュフローとレバレッジを使用して獲得サイクルを経ます。 病院はスケーラブルではないため、投資家は、好立地（人口統計/人口）で業績の低い資産を購入し、運用効率を改善することでマージンを増やすことができる企業を探す必要があります。 利益率が改善するにつれて、長期的には買収は株式にとってプラスになる傾向があります。 しかし、現在の施設の成長が鈍化しているため、企業が成長を促進するために買収を行う場合、投資家は警戒する必要があります。不良債権とは、病院が無保険または無保険の患者から回収する回収不能な請求書の金額です。 投資家は不良債権を実際よりも収益性にマイナスであると認識し、株価にマイナスのリスクをもたらすため、これは株式にとってマイナスのリスクになる傾向があります。 歴史的に不良債権は8〜10％の成長を示してきましたが、医療制度改革はそれをいくらか緩和するはずです。
意思決定
投資するかどうかを決定する際には、次のことを考慮する必要があります。
- セクターは魅力的ですか？ 医療施設の株式に投資する前に、投資家は規制環境が良好かどうかを判断する必要があります。 これらの株式は、メディケアの価格変更についてメディアが報道するたびに多大なリスクにさらされます。その一部は企業の利益に影響を与え、一部は純粋に心理的な観点から影響を与えます。 たとえば、2013年8月15日に、メディケアは、予想を下回る払い戻し率を発表しました-2013-14年度の増加は、予想コストの2.5％の増加に対して0.7％に過ぎません。 最大の公立病院グループの1つであるCommunity Health Systems（NYSE：CYH）は、発表の翌日と翌日に在庫が5.9％減少したことを確認しました。積極的なセクターコールの後、次のステップは施設のタイプを決定することです魅力的です。 すべての株式公開医療施設の中で、病院は時価総額が最大であり、選択できる在庫の数が最も多くなっています。 この決定は、すべてかゼロかの選択ではないかもしれません。 たとえば、メディケア料金が予想よりも大きく上昇すると予想される場合、病院および長期ケア施設への投資は賢明かもしれません。 決定は、競争レベルへの期待と予想される規制環境（例：外来手術センターの新しいビルドのモラトリアムなど）にも基づいて行う必要があります。施設の種類を選択したら、個人名を詳しく調べる必要があります。 施設の場所は占有に不可欠です。 移住の傾向（移民、ベビーブーマーの南への移動など）により人口の増加が平均よりも大きくなると予想されるエリアに施設がある場合、それらの施設は予想される平均ボリュームの増加を0〜1％超える必要があります。 さらに、より高いボリュームがより収益性の高い処置（心臓または整形外科）をもたらすと予想される場合、ボリュームあたりの利益の増加はEBITDAの成長を平均より上に押し上げます。 また、販売量の増加により、無保険の患者が増加し、不良債権が平均8-10％レベルを超え、利益に悪影響を与える可能性があることに注意することも重要です。最後に、管理チームの強さは考慮した。 成功する買収戦略への洞察、慎重なコスト管理によるコスト抑制能力、および施設を建設または改善する先見性は、長期投資を成功させる鍵です。
評価
在庫が魅力的な価格であるかどうかを判断することが最終ステップです。 医療施設の在庫は、企業の複数のメトリックを使用して最も高く評価されます。 これは、強力な取得サイクル中に高くなる可能性のあるレバレッジと、建物/不動産の影響を受ける減価償却費を調整するため、好ましい指標です。 歴史的に、病院の在庫は5.5 / 9.0のEV / EBITDA範囲で取引されてきました。 価格収益率（P / E）倍数を使用して他のセクターと比較した場合、病院在庫の過去の平均P / Eは14.1で、10〜20の範囲でした。 各サブセクターには公開企業がほとんどないため、長期ケアおよび外来手術センターの評価は在庫ごとに行われています。 魅力的な投資であると特定された株式は、平均以下または範囲外で取引されている場合、買いと見なされます。
ボトムライン
医療施設は魅力的な投資機会を提供できます。 2013年4月にバンク・オブ・アメリカ・メリルリンチ・グローバル・リサーチが発表したレポートによると、このセクターの株価は5年間のCAGRを13.6％で、S&P 500は10％でした。企業の管理外です。 ただし、運用効率を含む強力な基礎により、主要なドライバーを活用できるはずです。 メディケアの払い戻しは、予想および実際のボリューム、ベッド占有率、および競争レベルと同様に重要です。 EV / EBITDAは優先評価指標であり、企業を比較して過小評価された機会を見つけるために使用する必要があります。
