貴金属は商品として分類され、金属取引（スポット取引）、先物、オプション、資金、取引所取引資金（ETF）などの複数のセキュリティクラスを介して取引できます。 世界中で、投資のために最も重く取引され、最も人気のある商品の2つである金と銀は、高い流動性で十分な取引機会を提供します。 他の取引可能な資産と同様に、貴金属取引には裁定取引の機会があります。 この記事では、貴金属の裁定取引の基本を説明し、投資家とトレーダーが貴金属取引の裁定から利益を得る方法の例を示します。
アービトラージとは何ですか？
アービトラージでは、証券（または株式や先物などの異なるバリアント）の同時売買が行われ、売買価格の差額（ビッドアンドアスクスプレッド）の恩恵を受けます。 たとえば、Comexでの金の価格は1225ドルです。 地元の取引所では、地金は1227ドルで販売されています。 低価格で購入し、高価格で販売して、2ドルの利益を得ることができます。
アービトラージには多くのバリエーションがあります。 例えば：
- マーケットロケーションアービトラージ –ある地理的マーケット（ロケーション）での貴金属の需要と供給の違いが、他のマーケットのそれと比較すると、価格の違いにつながる可能性があります。 これは、最もシンプルで最も人気のある裁定取引です。 たとえば、ニューヨークの金の価格は1オンスあたり1250ドルで、ロンドンでは1オンスあたり802ポンドであるとします。 1 USD = 0.65 GBPの為替レートを想定します。これにより、ドル相当のロンドンの金価格は1233.8ドルになります。 ロンドンからニューヨークへの送料が10ドルであると仮定します。 トレーダーは、低価格市場（ロンドン）で金を購入し、高価格市場（ニューヨーク）で販売することで利益を期待できます。 合計購入価格（コストと配送料）は1243.8ドルで、トレーダーは6.2ドルの利益で1250ドルで販売することができます。
ここで扱われていない重要な詳細の1つは、納期です。 飛行機または船でロンドンからニューヨークに到着するまで、少なくとも1日かかる場合があります。 トレーダーは、この通過期間中に価格が下落するリスクを負います。価格が1243.8ドルを下回ると、損失につながります。
- キャッシュアンドキャリーアービトラージ –これには、物理的資産（スポットシルバーなど）のロングポジションのポートフォリオと、適切な期間の基礎となる先物における同等のショートポジションの作成が含まれます。 通常、裁定取引には資本が含まれないため、物理的な資産の購入には資金調達が必要です。 さらに、裁定期間中の資産の保管にもコストがかかります。
物理的な銀は1ユニットあたり100ドルで取引され、1年先物は110ドル（10％のプレミアム）で取引されていると仮定します。 トレーダーが自分のお金を使わずにアービトラージを試みる場合、2％の年利で100ドルのローンを取り、銀を購入します。 彼は2ドルの保管コストで保管します。 このポジションを年間で運ぶための総費用は104ドル（100ドル+ 2ドル以上）です。 アービトラージのために、彼は銀の未来を110ドルで空売りし、年末には6ドルの利益を期待しています。 ただし、シルバー先物契約が失効したときにシルバー先物価格が104ドル以下に下落した場合、裁定戦略は失敗します。
- さまざまな貴金属資産クラスの裁定取引–貴金属取引は、貴金属固有のファンドおよびETFを通じても利用できます。 このようなファンドは、1日の終わりの純資産価値（NAV）ベース（金ベースのミューチュアルファンド）またはリアルタイムの取引所ベースのトレーディングベース（ゴールドETFなど）で運用されます。 このようなファンドはすべて、投資家から資本を集め、原資産への分割投資を表す特定数のファンドユニットを売却します。 回収された資金は、物理的な金地金（または他の金地金などの同様の投資）の購入に使用されます。 トレーダーは、終日のNAVベースのファンドでアービトラージの機会を獲得できない場合がありますが、リアルタイムで取引される金ベースのETFを使用して、十分なアービトラージの機会を利用できます。 アービトラージトレーダーは、金ETFや物理的な金や金先物などのその他の資産全体で機会を探すことができます。 （関連：どのゴールドETFを所有する必要があるか、および5つの最高パフォーマンスのゴールドETFを参照してください。）
貴金属オプション契約（ゴールドオプションなど）は、裁定取引の機会を探索する別のセキュリティクラスを提供します。 たとえば、ロングコールプットオプションとロングゴールドフューチャーの組み合わせである合成コールオプションは、ロングコールゴールドオプションに対して裁定できます。 どちらの製品にも同様の見返りがあります。 2015年2月の時点で、ストライク価格が1210ドルの1年間の金プットオプションは1, 720ドル（ロットサイズ100）、コールオプションは2, 810ドル、先物は1210ドルで利用できました。 取引コストがなければ、最初のポジション（プット+フューチャー）を（$ 1, 210 + $ 1, 720 = $ 2, 930）で作成し、コール価格$ 2, 810に対して作成することができ、潜在的な裁定利益は$ 80です。 利益を低下または減少させる可能性のある取引コストも考慮する必要があります。
- タイムアービトラージ（投機に基づく） –アービトラージのもう1つのバリエーション（「同時」売買）は、アービトラージ利益を目的とした時間ベースの投機的取引です。 トレーダーは貴金属証券の時間ベースのポジションを取り、技術的な指標またはパターンに基づいて、指定された時間後にそれらを清算することができます。
貴金属裁定の基本
金、プラチナ、パラジウム、および銀は、最も一般的に取引されている貴金属です。 市場参加者には、鉱業会社、地金会社、銀行、ヘッジファンド、商品取引アドバイザー（CTA）、専有商社、マーケットメーカー、個人トレーダーが含まれます。
貴金属取引のために裁定の機会が作成される理由、場所、方法は複数あります。 それらは、需要と供給の変動、取引活動、同じ原資産にリンクされた異なる資産の知覚評価、貿易市場の異なる地域、またはミクロおよびマクロ経済要因を含む関連変数の結果である可能性があります。
- 需要と供給：世界中の中央銀行と政府は、現金準備を金に結びつけていました。 金本位制はほとんどの国で放棄されましたが、変動するインフレーションまたは関連するマクロ経済の変化は、個々の株式や通貨よりも安全な投資であると考える人がいるため、金の需要が大幅に急増する可能性があります。 さらに、インド準備銀行などの政府機関が大量の金を購入することがわかっている場合、これにより現地市場の金価格が上昇します。 活発なトレーダーは、こうした展開に密接に従い、利益を獲得しようとします。価格の送信タイミング：異なるクラスに属するが、同じ原資産にリンクされている証券の価格は、互いに同期する傾向があります。 たとえば、スポット市場での物理的な金の価格の3ドルの変動は、遅かれ早かれ、金先物、金オプション、金ETF、または金ベースのファンドの価格に適切な割合で反映されます。 これらの個々の市場の参加者は、原資産の価格の変化に気付くまでに時間がかかる場合があります。 このタイムラグと、さまざまな市場参加者による価格ギャップの活用の試みは、裁定取引の機会を生み出します。ロングまたはショートポジションを取り、指定された期間待機し、タイミング、利益目標、または達成されたストップロスレベルに基づいてポジションを清算します。 こうした投機的な取引活動は、多くの場合コンピュータープログラムとアルゴリズムによって支援され、残りの市場参加者が感じる需要と供給のギャップを作り出し、アービトラージまたは他の取引ポジションを介して利益を得ようとします。スポット市場での地位と先物市場での同じ投資の不足。 量が十分に大きい場合、これらの市場は異なる反応をする可能性があります。 スポット市場での大量注文はスポット価格を押し上げ、大量注文は先物市場で先物価格を押し下げます。 各市場の参加者は、価格の送信のタイミングに基づいてこれらの変化を異なる方法で認識し、反応し、価格差と裁定取引の機会につながります。市場の影響：コモディティ市場は24時間365日稼働し、参加者は複数の市場にわたって活動しています。 日が経つにつれて、取引と裁定取引はある地理的市場、たとえばロンドン地金市場から米国COMEXのように別の市場に流れます。USCOMEXは、閉店時間までにシンガポール/東京に移動します。サイクル。 これらの複数の市場にわたる市場参加者の取引活動は、1つの市場が次の市場を牽引することにより、裁定取引の重要な機会を生み出します。 絶えず変化する為替レートは裁定取引の勢いを増します。
役立つヒント
以下に、他のいくつかの追加オプションと一般的な慣行を示します。それらのいくつかは、特定の市場に特有のものです。 また、回避すべきシナリオについても説明します。
- トレーダーのコミットメントレポート（COT）：米国では、商品先物取引委員会（CFTC）が、米国先物市場参加者の総保有量を含む週次COTレポートを発行しています。 レポートには、商業トレーダー（通常はヘッジャー）、非商業トレーダー（通常は大規模な投機家）、報告不能（通常は小規模な投機家）の3つの異なるタイプのトレーダーが保有するポジションの集計に関する3つのセクションが含まれています。 トレーダーはこのレポートを使用して取引の決定を行います。 1つの一般的な認識は、報告できないトレーダー（小さな投機家）は通常間違っており、非商業トレーダー（大きな投機家）は通常正しいということです。 したがって、ポジションは非報告セクションのポジションに対して、非商業トレーダーセクションのポジションに沿って取られます。 また、銀行などの主要な参加者が純エクスポージャーをある市場から別の市場に移動し続けるため、COTレポートは信頼できないという一般的な考えもあります。オープンエンドETF：いくつかのファンドはオープンエンドです（GLDなど）十分な裁定の機会を提供します。 オープンエンドETFには、ETFユニットの需要または供給（購入/償還）に応じて、物理的な金を購入または販売する承認済み参加者がいます。 市場の必要に応じて、追加の余剰ETFユニットを削減または作成できます。 認可された代理人によるETFユニットの購入/償還に基づいて物理的な金を購入/販売するメカニズムにより、価格は狭い範囲に及ぶことができます。 さらに、これらのアクティビティは、物理的な金とETFユニット間の裁定取引の重要な機会を提供します。クローズドエンドETF：いくつかの資金はクローズドエンドです（PHYSなど）。 これらには、新しいユニットを作成する可能性のない限られた数のユニットがあります。 このような資金は、流出（既存のユニットの償還）に対して開かれていますが、流入に対しては閉じられています（新しいユニットの作成はありません）。 可用性が既存のユニットのみに制限されているため、多くの場合、需要が高いために既存のユニットを高額なプレミアムと交換します。 同じ理由で、割引の利用可能性は通常ここでは適用されません。 これらのクローズドエンド型ファンドは、潜在的な利益が売り手の側にあるため、裁定取引には理想的ではありません。 買い手は、支払われるプレミアムを超えるはずの原資産の本源的価格の上昇を待ち、監視する必要があります。 しかし、トレーダーは販売時にプレミアムを命じることができます。取引可能な資産の知識は、複数の資産間で裁定取引を試みるための重要な前提条件です。 たとえば、いくつかのファンド（Sprott Phys Slv Trust Unitsなど）には、金地金に変換するオプションがあります。 トレーダーは慎重にすべきであり、本質的な価格上昇が確実でない限り、こうした資産をプレミアムで購入することは避けなければなりません。すべてのファンドが上記の資産に投資した資本の100％を投入するわけではありません。 たとえば、PSLVは資本の99％を物理的な銀に投資し、残りの1％を現金で維持します。 PSLVに1000ドルを投資すると、990ドル相当のシルバーと10ドルの現金が得られます。 アービトラージ取引の非常に薄い利益率を考えると、取引コストを忘れずに、取引を決定する人は、取引されている資産について十分な知識を持っている必要があります。トレーダーは、ETFを通じてより大きなエクスポージャーでアービトラージの機会をさらに探ることができます。 たとえば、プラチナベースの2つのETFであるVelocityShares 2x Long Platinum ETNとVelocityShares 2x Inverse Platinum ETNは、S&P GSCI Platinum Indexにリンクされたレバレッジドロングおよびショートポジションに対して2倍のエクスポージャーを提供します。 同様に、S&P GSCI Silverインデックスへのトリプルエクスポージャーについては、VelocityShares 3x Long Silver ETN（USLV）およびVelocityShares 3x Inverse Silver（DLSV）を調べることができます。 これらのファンド、および同様の組み合わせは、同じ貴金属を使用する他の証券に対しても裁定できます。
ボトムライン
アービトラージ取引には高レベルのリスクが伴い、困難になる場合があります。 買い注文が実行され、売り注文が実行されない場合、トレーダーはエクスポーズされたポジションに座っています。 多くの場合、複数の取引所や市場にまたがる複数のセキュリティクラスにわたる取引には、独自の運用上の課題が伴います。 取引コスト、外国為替レート、および取引のサブスクリプションコストは、利益率を低下させます。 貴金属市場には独自のダイナミクスがあり、トレーダーは貴金属取引の裁定を試みる前にデューデリジェンスと注意を練習する必要があります。
