アルゴリズム取引（または「アルゴリズム」取引）は、市場の影響を最小限に抑えながら、大量の株式やその他の金融資産を取引するためのコンピューターアルゴリズム（基本的にコンピューターに特定のタスクを実行させる一連のルールまたは命令）の使用を指します取引。 アルゴリズム取引では、定義された基準に基づいて取引を行い、これらの取引をより小さなロットに分けて、株式または資産の価格が大幅に影響を受けないようにします。
アルゴリズム取引の利点は明らかです。人間の要素を最小限に抑えるため、取引の「最良の実行」が保証され、肉骨のトレーダーが望むよりもはるかに効率的に複数の市場と資産を取引することができます。 （詳細については、 「アルゴリズム取引の基礎：概念と例」を 参照してください）。
アルゴリズムの高頻度取引とは何ですか？
高頻度取引（HFT）は、アルゴリズム取引をまったく異なるレベルに引き上げます-ステロイドのアルゴ取引と考えてください。 この用語が示すように、高頻度取引には、数千の注文を途方もなく速い速度で出すことが含まれます。 目標は、多くの場合、異なる市場で同じ株または資産の価格の不一致を利用することにより、各取引でわずかな利益を上げることです。 HFTは、HFTのブレッドアンドバターであるアービトラージおよびマーケットメイキング活動は、通常、価格の不一致または不一致が消える前に非常に短い時間枠内で発生するため、従来の長期のバイアンドホールド投資とは正反対です。
アルゴリズム取引とHFTは、いくつかの要因の収束により、金融市場の不可欠な部分となっています。 これらには、現在の市場における技術の役割の増大、金融商品と金融商品の複雑さの増大、取引執行の効率化と取引コストの削減への絶え間ない取り組みが含まれます。 アルゴリズム取引とHFTは、おそらく市場の流動性と資産価格の一貫性を改善しましたが、その使用の増加は、以下で説明するように、無視できない特定のリスクも引き起こしました。
最大のリスク：全身リスクの増幅
アルゴリズムHFTの最大のリスクの1つは、金融システムにもたらすものです。 国際証券委員会（IOSCO）技術委員会による2011年7月のレポートは、米国などの金融市場間の強力な相互連関により、市場をまたいで動作するアルゴリズムは、ある市場から次の市場に急速にショックを伝達できると指摘しました、したがって、全身リスクを増幅します。 レポートでは、2010年5月のFlash Crashがこのリスクの代表例であると指摘しました。
フラッシュクラッシュとは、2010年5月6日午後、数分以内に米国の主要な株価指数が5％-6％急落および回復することを指します。ダウジョーンズは、日中ベースでほぼ1, 000ポイント急落しました。時間は記録上最大のポイント低下でした。 IOSCOのレポートに記載されているように、多数の株式と上場投資信託（ETF）がその日大混乱に陥り、損失の大部分を回復するまでに5％から15％下落しました。 300銘柄の20, 000を超える取引が、ほんの少し前の値から60％離れた価格で行われ、一部の取引は1米ドルから100, 000米ドルという不合理な価格で実行されました。 この異常に不安定な取引行動は、特に市場が60年以上にわたって最大の下落から反発したわずか1年後に発生したため、投資家をがっかりさせました。
「なりすまし」はフラッシュクラッシュの原因でしたか？
この奇妙な動作の原因は何ですか？ 2010年9月に発表された共同報告書で、SECと商品先物取引委員会は、カンザスに本拠を置くミューチュアルファンド会社のトレーダーによる単一の41億ドルのプログラム取引に責任を負わせました。 しかし、2015年4月、米国当局は、ロンドンに拠点を置くデイトレーダーのNavinder Singh Saraoに、市場の操作がthat落の一因となったと告発しました。 容疑はサラオの逮捕と米国への引き渡しの可能性につながった。
サラオは、「スプーフィング」と呼ばれる戦術を使用したと言われています。これは、大量の偽の注文をアセットまたはデリバティブに配置することを含みます。 このような大規模な偽の注文が注文帳に表示されると、他のトレーダーに、実際よりも大きな買いまたは売りの関心があるという印象を与えます。
たとえば、スプーファーは、現在の価格から少し離れた価格で大量の株式ABCを売ることを提案する場合があります。 他の売り手がアクションに飛び込んで価格が下がると、スプーファーはABCで売り注文をすぐにキャンセルし、代わりに株を買います。 その後、スプーファーは大量の買い注文を出し、ABCの価格を引き上げます。 そして、これが発生した後、スプーファーはABCの持ち株を売却し、きれいな利益をポケットに入れ、偽の買い注文をキャンセルします。 すすぎ、繰り返します。
多くの市場ウォッチャーは、ある日、トレーダーが単独でクラッシュを引き起こし、数分以内に米国株式の1兆ドル近くの市場価値を一掃したという主張に懐疑的です。 しかし、サラオの行動が実際にフラッシュクラッシュを引き起こしたかどうかは、別の日のトピックです。 一方、アルゴリズムHFTがシステミックリスクを増大させる正当な理由がいくつかあります。
アルゴリズムHFTがシステミックリスクを増幅する理由
アルゴリズムHFTは、いくつかの理由でシステムリスクを増幅します。
- ボラティリティの強化 ：まず、現在の市場ではアルゴリズム的なHFTアクティビティが非常に多いため、競合を凌outしようとすることは、ほとんどのアルゴリズムの組み込み特性です。 アルゴリズムは、市場の状況に即座に反応できます。 その結果、激動する市場では、アルゴリズムがビッドアスクスプレッドを大幅に広げたり（取引ポジションの取得を余儀なくされたり）、一時的に取引を完全に停止し、流動性を低下させ、ボラティリティを悪化させます。 波及効果 ：世界経済における市場と資産クラスの統合度が高まると、主要市場または資産クラスのメルトダウンは、連鎖反応で他の市場および資産クラスに波及することがよくあります。 たとえば、米国の住宅市場の暴落は、米国のサブプライム紙の相当な保有が米国の銀行だけでなく、ヨーロッパや他の金融機関によっても保持されたため、世界的な景気後退と債務危機を引き起こしました。 このような波及効果の別の例は、2015年8月から2016年1月までの世界株式に対する中国の株式市場の暴落と原油価格の崩壊の悪影響です。 不確実性 ：アルゴリズムHFTは誇張された市場のボラティリティの顕著な要因です。短期的に投資家の不確実性を引き起こし、長期的に消費者の信頼に影響を与える可能性があります。 市場が突然崩壊すると、投資家はそのような劇的な動きの理由について疑問に思うようになります。 そのような時にしばしば存在するニュースの空白期間中、大規模トレーダー（HFT企業を含む）はリスクを縮小するために取引ポジションを削減し、市場により多くの下方圧力をかけます。 市場が下降するにつれて、ストップロスがさらに活性化され、この負のフィードバックループが下降スパイラルを生み出します。 このような活動のために弱気市場が発展した場合、消費者の信頼は、株式市場の富の浸食と、主要な市場のメルトダウンから生じる不況のシグナルによって揺り動かされます。
アルゴリズムHFTのその他のリスク
- 誤ったアルゴリズム ：ほとんどのアルゴリズムHFT取引が行われる見事な速度は、1つの誤ったアルゴリズムまたは障害のあるアルゴリズムが非常に短い期間で数百万の損失を積み上げることができることを意味します。 誤ったアルゴリズムが引き起こす可能性のある損害の悪名高い例は、2012年8月1日の45分間に4億4, 000万ドルを失ったマーケットメーカーであるKnight Capitalです。Knightの新しい取引アルゴリズムは、 150株、より高い「アスク」価格で購入し、即座により低い「ビッド」価格で販売します。 （マーケットメーカーは投資家から入札価格で株式を購入し、オファー価格で販売します。スプレッドは取引利益です。詳細について は、ビッドアスクスプレッドの基本を参照してください ）。 残念ながら、アルゴリズムHFTの超効率-アルゴリズムは常にこの種の価格差のために市場を監視している-は、ナイトの従業員が熱心に問題の原因を特定しようとしたときに、ライバルトレーダーが急いでナイトのジレンマを利用したことを意味しました。 彼らがそうする頃には、ナイトは倒産に近づいていたため、Getco LLCによる最終的な買収に至りました。 巨大な投資家の損失 ：アルゴリズムHFTによって悪化したボラティリティの変動は、投資家に大きな損失をもたらす可能性があります。 多くの投資家は、現在の取引価格から5％離れたレベルで、持ち株にストップロス注文を定期的に出します。 明らかな理由もなく（または非常に正当な理由でさえ）市場のギャップが生じた場合、これらのストップロスがトリガーされます。 負傷にadd辱を加えるために、その後在庫が短期間でリバウンドした場合、投資家は不必要に取引損失を被り、持ち株を失います。 Flash CrashやKnight fascoのような市場のボラティリティの異常な発作の間、一部の取引は取り消されたりキャンセルされたりしましたが、ほとんどの取引はそうではありませんでした。 たとえば、フラッシュクラッシュ中に取引された約20億株のほとんどは、午後2時40分の終値（2010年5月6日にフラッシュクラッシュが始まった時間）の10％以内の価格であり、これらの取引は成立しました。 午後2時40分から60％以上離れた価格で執行された合計550万株を含む約20, 000件の取引のみがその後キャンセルされました。 したがって、フラッシュクラッシュ中にポジションで5％のストップロスが発生した米国優良株の50万ドルの株式ポートフォリオを持つ投資家は、おそらく25, 000ドルを超えるでしょう。 2012年8月1日に、NYSEは、Knightアルゴリズムがその日の始値の30％上または下の価格で実行されたため、ナイトが実行されたときに発生した6株の取引をキャンセルしました。 NYSEの「明らかに誤った実行」ルールは、そのような取引を検討するための数値ガイドラインを定めています。 （参照： プログラム取引の危険性 ）。 市場の完全性に対する信頼の喪失 ：投資家は、完全性に対する完全な信頼と信頼を持っているため、金融市場で取引します。 しかし、フラッシュクラッシュのような異常な市場のボラティリティの繰り返しのエピソードは、この信頼を揺るがし、一部の保守的な投資家が市場を完全に放棄する可能性があります。 2012年5月、FacebookのIPOには多数の技術的な問題があり、確認が遅れましたが、2013年8月22日、ナスダックはソフトウェアの問題により3時間取引を停止しました。 2014年4月、IntercontinentalExchange Groupの2つの米国オプション取引所でのコンピューターの不具合により、20, 000件近くの誤った取引をキャンセルする必要がありました。 Flash Crashのような別の大きな爆発は、市場の完全性に対する投資家の信頼を大きく揺るがす可能性があります。
HFTリスクへの対策
Flash CrashとKnight Trading「Knightmare」では、アルゴリズムHFTのリスクが強調されており、取引所と規制当局は保護対策を実施しています。 2014年、Nasdaq OMXグループは、事前に設定されたリスクエクスポージャーレベルに違反すると取引を停止する「キルスイッチ」をメンバーファームに導入しました。 多くのHFT企業には、特定の状況下ですべての取引活動を停止できる「キル」スイッチが既にありますが、Nasdaqスイッチは、不正アルゴリズムに対抗するための追加の安全性レベルを提供します。
サーキットブレーカーは1987年10月の「ブラックマンデー」の後に導入され、巨大な売却があったときに市場のパニックを鎮めるために使用されます。 SECは2012年に、東部標準時午後3時25分までにS&P 500指数が7％（前日の終値から）転落した場合にサーキットブレーカーが作動するように修正された規則を承認しました。 午後3時25分までに13％急落すると、市場全体がさらに15分間停止し、20％急落すると残りの時間は株式市場が閉鎖されます。
2014年11月、商品先物取引委員会は、デリバティブのアルゴリズム取引を使用する企業に対する規制を提案しました。 これらの規制は、そのような企業に取引前のリスク管理を要求する一方、物議をかもす規定は、要求された場合、政府がプログラムのソースコードを利用できるようにすることを要求します。
ボトムライン
アルゴリズムHFTには多くのリスクがありますが、最大のリスクはシステムリスクを増幅する可能性です。 市場のボラティリティを強化する傾向は、他の市場にも波及し、投資家の不確実性を引き起こします。 異常な市場のボラティリティが繰り返されると、市場の完全性に対する多くの投資家の信頼が失われる可能性があります。
