株式アナリストのレポートに目を通したことがあるなら、割引キャッシュフロー（DCF）分析と呼ばれる株式評価手法にたぶん気付くでしょう。 DCFでは、将来の企業のキャッシュフローの予測、企業のリスクに応じた割引率の適用、および株式の正確な評価または「目標価格」の算出が必要です。
問題は、将来のキャッシュフローを予測するために、当て推量を必要とすることです。 ただし、この問題を回避する方法があります。 現在の株価から始めて逆戻りすることにより、現在の評価を生み出すために会社がどれだけのキャッシュフローを期待できるかを知ることができます。 キャッシュフローの妥当性に応じて、株価が継続価格に見合うかどうかを判断できます。
重要なポイント
- リバースエンジニアリングされた割引キャッシュフロー（DCF）は、将来のキャッシュフローを推定しようとする当て推量を取り除きます。 DCFと比率分析（比較可能な企業分析）の両方が不完全な評価をもたらします。 リバースエンジニアリングにより、アナリストは不確実性を取り除くことができます。特に、このタイプの分析は、キャッシュフローの推定から始めるのではなく、株価（既知）から始まります。 リバースエンジニアリングされたDCFの場合、現在の価格が会社が現実的に生産できるよりも多くのキャッシュフローを想定している場合、在庫は過大評価されます。 反対の場合、株式は過小評価されます。
DCFは目標価格を設定します
株式を評価するには、基本的に2つの方法があります。 最初の「相対評価」では、企業を同じ事業分野の他の企業と比較します。多くの場合、価格/収益、価格/販売、価格/簿価などの価格比を使用します。 これは、アナリストが株価が同業他社より安いか高いかを判断するのに役立つ良いアプローチです。 ただし、在庫が実際に価値があるかを判断する信頼性の低い方法です。
結果として、多くのアナリストは、2番目のアプローチであるDCF分析を好みます。DCF分析は、株式の「絶対評価」または本物の価格を提供することになっています。 このアプローチでは、たとえば今後10年間に会社が投資家にどれだけのフリーキャッシュフローを生み出すかを説明し、適切な割引率に基づいてそのフリーキャッシュフローのストリームに対して投資家が支払うべき金額を計算します。 株式の現在の市場価格を上回るか下回るかに応じて、DCFが作成した目標価格は、株式が現在過大評価されているか過小評価されているかを投資家に伝えます。
理論的には、DCFは素晴らしいように聞こえますが、比率分析のように、アナリストにとってかなりの課題があります。 課題の中に、割引率を考え出すという難しい作業があります。割引率は、リスクのない金利、会社の資本コスト、および株が直面するリスクに依存します。
しかし、さらに大きな問題は、信頼できる将来のフリーキャッシュフローを予測することです。 来年の数値を予測しようとするのは十分に困難ですが、10年にわたって正確な結果をモデル化することはほとんど不可能です。 どんなに多くの分析を行っても、プロセスには通常、科学と同じくらい当て推量が含まれます。 さらに、小さな予期せぬ出来事でさえ、キャッシュフローを変え、目標価格を時代遅れにする可能性があります。
リバースエンジニアリングDCF
ただし、割引キャッシュフローは、将来のキャッシュフローを正確に推定するという厄介な問題を回避する別の方法で使用することができます。 未知の会社の将来のキャッシュフローから分析を開始し、目標とする株式評価に到達しようとするのではなく、株式について確実に知っていること、つまり現在の市場評価から始めます。 後方に作業するか、株価からDCFをリバースエンジニアリングすることで、その価格を正当化するために会社が生産しなければならない現金の量を算出できます。
現在の価格が、会社が現実的に生産できるよりも多くのキャッシュフローを想定している場合、在庫が過大評価されていると結論付けることができます。 反対の場合であり、市場の期待が会社が提供できるものに満たない場合は、過小評価されていると結論付ける必要があります。
リバースエンジニアリングされたDCFの例
非常に簡単な例を次に示します。ウィジェットを販売する会社を考えてみましょう。 株式は1株あたり14ドルであり、総株式数が1億ドルであることは確かであり、時価総額は14億ドルです。 借金はなく、資本コストは12％であると想定しています。 今年、同社は500万ドルのフリーキャッシュフローを提供しました。
わからないのは、14ドルの株価を正当化するために、会社のフリーキャッシュフローが10年間にわたって毎年成長しなければならないことです。 この質問に答えるために、会社が10年間の急速な成長の後、3.0％の長期年間キャッシュフロー成長率（ターミナル成長率とも呼ばれる）を維持できると仮定する単純な10年DCF予測モデルを採用しましょう。 もちろん、10年間のさまざまな成長率を取り入れたマルチステージモデルを作成できますが、物事をシンプルにするために、シングルステージモデルに固執しましょう。
DCF計算を自分で設定する代わりに、通常、入力のみを必要とするスプレッドシートが既に利用可能です。 したがって、DCFスプレッドシートを使用して、必要な成長をリバースエンジニアリングして株価に戻すことができます。 多くのWebサイトには、Microsoftを含むダウンロード可能な無料のDCFテンプレートが用意されています。
既知の入力：最初のフリーキャッシュフロー500万ドル、1億株、3％のターミナル成長率、12％の割引率（想定）を受け取り、適切な数値をスプレッドシートに差し込みます。 入力を入力した後の目標は、1〜5年と6〜10年の成長率の割合を変更して、1株あたりの本質的な価値（IV /株）を約14ドルにすることです。 少し試行錯誤を繰り返した結果、今後10年間で50％の成長率が得られ、その結果、株価は14ドルになりました。 言い換えれば、株式の価格を一株当たり14ドルとすると、市場は今後10年間で年間約50％ずつフリーキャッシュフローを成長させることができると期待しています。
次のステップは、50％の成長パフォーマンスが妥当かどうかを判断するために、独自の知識と直感を適用することです。 会社の過去のパフォーマンスを見ると、その成長率は理にかなっていますか？ ウィジェット会社が2年ごとにフリーキャッシュフローの出力を2倍以上に増やすことを期待できますか？ 市場はそのレベルの成長をサポートするのに十分な大きさですか？ あなたが会社とその市場について知っていることに基づいて、その成長率は高すぎる、低すぎる、またはちょうど良いと思われますか？ 秘Theは、市場の期待が正しいかどうか、そして投資するべきかどうかを自信を持って言うことができるまで、多くの異なるもっともらしい条件とシナリオを考慮することです。
ボトムライン
リバースエンジニアリングされたDCFは、DCFのすべての問題を解決するわけではありませんが、確実に役立ちます。 私たちのフリーキャッシュフローの予測が正しいことを望み、株式の正確な価値を見つけ出すのに苦労する代わりに、株式の価値について一般的な判断を下すためにすでに知っている情報を使用して逆戻りすることができます。
もちろん、この手法では、キャッシュフローを見積もるという仕事から完全に解放されるわけではありません。 市場の期待を評価するには、企業がそれを実現するために必要な条件を十分に把握する必要があります。 とはいえ、一連の予測の妥当性を判断するのは、自分で予測するよりもはるかに簡単な作業です。
