大企業はイノベーションに投資しています。 研究開発（R&D）でサイコロを振る人は、振らない人よりも大きな利益を生み出す傾向があります。 ただし、注意してください。R&Dの世界には、疑わしい支出、不確実な結果、および測定するのが難しいペイオフがたくさんあります。 したがって、研究開発費を収益性と株式評価に織り込むことは簡単なことではありません。
チュートリアル：基礎分析
研究開発費と収益性
研究開発費自体は、収益性と強力な株価パフォーマンスを保証するものではありません。 一部の企業は、プロジェクトが成功したとみなされる場合、R&Dに多額の費用をかけることで見返りが得られると考えています。 一方、企業は毎年R&Dに多額のお金を投資した後でも、パフォーマンスの低下に苦しむ可能性があります。
投資家が評価できる必要があるのは、研究開発費の生産性です。 そのために、テクノロジー企業のR&D支出の収益性を測定するR&Dリターンメトリックを導入したいと思います。 研究資本利益率（RORC）として知られるこのメトリックは、過去1年などの前の期間にR&D支出から生み出された利益の割合を効果的に測定します。
RORCの高い企業を探してみる価値はあります。 このメトリックは、企業が新しいR&D支出から利益を得ているかどうかを示します。 同時に、最近のR&D投資が財務パフォーマンスに貢献しているかどうか、または会社が古いイノベーションにcoast走しているだけかどうかを投資家に認識させます。
RORCの計算
RORCは、前年に費やした研究開発の1ドルごとにどれだけの粗利益が生み出されたかを示しています。 ROCの計算は非常に簡単です。今年度の総利益を取り、前年度の研究開発費で割ります。
比率は次のようになります。
今年度の売上総利益前年の研究開発費
分子、つまり粗利益は通常、今年度の損益計算書に記載されています。 企業は、損益計算書に粗利益を明示的に記載しないことを選択する場合があります。 その場合、売上から売上原価を差し引くことで粗利益を導き出すことができます。
一方、通常は企業のR&Dも損益計算書に表示されますが、GAAPとIFRSの会計基準の不一致により、貸借対照表に資本化することもできます。 2つの方法は収束しますが、費用または資産と見なすべき差異があります。
営業利益または純利益の代わりに粗利益を粗利益として使用することは、おそらく、企業の研究開発努力によって生み出された増分収益性の最良の表現を提供します。 この計算では、R&Dの1年の平均投資サイクルも想定しています。 したがって、昨年の研究開発費は今年の新技術製品に変わり、今年の利益を生み出しています。
RORCのテスト
RORCがR&D生産性を評価するためのツールとしてどのように機能するかを確認するには、カリフォルニアに本拠を置くApple（Nasdaq：AAPL）とフィンランドのNokia Corporation（NYSE：NOK）の有名なテクノロジー企業で試してみましょう。 各企業について、2008年度の研究開発費からの2009年度の粗利益に基づいてRORCを計算します。
Appleの2009 10-Kによると、2009年の粗利益は131億4000万ドルです。 Appleは財務諸表で、2009年および過去2年間の研究開発費を提供しています。 2008年、AppleはR&Dに11億900万を費やしました。 RORC比率を適用すると、2008年にAppleがR&Dに費やしたすべてのドルに対して、2009年の粗利益は11.84ドルになったことがわかります。
Apple RORC = 13140億ドル1109億ドル= 11.84ドルR&Dドルあたりの粗利益
ノキアの2009年の年次報告書を使用して同じ方法論を適用すると、連結損益計算書は、Appleが13264億ユーロの粗利益を生み出したことを示しています。 同じ声明は、ノキアの2008年の研究開発費が59億6800万ユーロに上ったことを示しています。 これらの数字は、ノキアが研究開発に費やしたユーロごとに2.22ユーロの粗利益を生み出したことを示しています。 2009年3月、1ユーロは1.32ドルに換算されました。
ノキアRORC = 132億6400万ドル（175億8800万ドル）55億8800万ドル（78億7700万ドル）= R&Dユーロあたりの総利益22億2千ドル（R&Dドルあたりの純利益4.44ドル）
2009年に、AppleのRORCが同時期にNokiaを大きく上回ったことは明らかです。 違いを説明するには、両社のテクノロジービジネスの重要な違いを理解する必要があります。
Appleは、それぞれが明確な最終市場を持つ複数の製品（Macデスクトップおよびラップトップコンピューター、iPodハンドヘルドエンターテイメントデバイス、iPhone携帯電話、Apple TV製品）でR&Dを活用することができました。 さらに、アップルのテクノロジーはすべて互いに補完するために構築されました。 その結果、たとえばiPhoneオペレーティングシステムを強化するためのR&D投資は、スマートフォンだけでなくiPod Touchデバイスにも利益をもたらしました。 かなり集中的な研究開発を幅広い市場に適用できるアップルの能力が、同社の研究資本に対する非常に高い収益率の背後にあることはほぼ間違いありません。
対照的に、ノキアは代替のビジネスモデルを表しています。 ノキアのR&Dの取り組みは、シングルエンド市場（モバイルハンドセット）のみに利益をもたらす3つの異なるソフトウェアオペレーティングシステムに分散されました。 そのため、ノキアが単一の製品に追加のR&Dユーロを費やしたとき、携帯電話の全体的な機会の一部のみに利益をもたらし、他のすべての携帯電話製品市場には利益をもたらしませんでした。
市場は高いRORCに報いるのか？
2009年のAppleとNokiaの株式価値から判断すると、市場は、研究資本のリターンが優れている企業に報いるようです。 2009年3月末のAppleの株価は約113ドルでした。 一方、ノキアは1株あたり約12ドルで取引されました。 15か月後、ノキアは$ 8.50の範囲で取引されていましたが、Appleは250ドル台前後で取引するための上昇の勢いを急速に押し上げました。 前述の期間にAppleが経験した成長は、主に堅実な革新と研究資本に対する高い収益の結果でした。
結論
結局のところ、R&Dの生産性はテクノロジー企業の利益、そして最終的には株価を動かすものです。 RORCは、投資家にテクノロジー企業のR&D生産性を追跡する便利な方法を提供し、投資家にそれらの企業の株式価値がどこに向かっているのかに関する手がかりを提供します。 （これらのタイプのガジェットファンドに投資する前に、過去のパフォーマンスを評価してください。詳細については、 テクノロジーセクターファンドを 参照してください。）
