石油は非常に重要な商品であり、投資家はこの再生不可能な資源の将来の価格を予測する方法を常に探しています。 1931年、ハロルド・ホテリングは、「枯渇性資源の経済学」という題名の論文を執筆しました。 彼は、再生不可能なリソースはそこにある他の資産と競争しなければならないため、将来の価格を予測する体系的な方法だと書いています。
世界の石油の供給が減少するにつれて、理論の支持者は、ホテリングの将来の石油価格に関する洞察を評価する際の理論的根拠が増加していることを示唆しています。 ホテリングの理論とその批判を調査して、今日の投資家が原油価格を予測しようとするときに使用できるものがあるかどうかを調べます。 （この再生不可能なリソースの「非」部分に関する背景情報については、「 ピークオイル：問題と可能性」を 参照してください。）
理論ホテリングの理論の大きな意味にもかかわらず、仮説は比較的単純です。 市場が効率的であり、再生不可能な資源の所有者が利益に動機付けられていると仮定すると、債券または利付商品よりも多くを生み出す場合、限られた供給量の製品のみを生産することを提案します。 ホテリングによると、短期的な市場のボラティリティは依然として短期的な需給の関数ですが、長期的な価格は実勢金利で年々上昇するはずです。 原油価格が、生産と貯蔵のコストを考慮して、実勢金利で上昇しなければ、供給に制限はありません。 所有者が将来の石油価格が金利に追い付かないと信じていた場合、現金で販売してから債券を購入する方が良いでしょう。
逆に、価格が一般的なレートよりも速く上昇するという予想があれば、石油を地中に留めておいた方がよいでしょう。 しかし、石油は引き続き生産されており、石油の大規模な在庫の証拠がないため、石油価格が実勢金利で上昇するという仮定が必要です。 この理論はすべての枯渇性のある資源に当てはまり、価格が上がると、供給がなくなり資源が完全に消費されるまで、需要と生産レベルが徐々に低下するという状況につながるはずです。 （詳細について は、市場効率とはを ご覧ください 。 ）
この理論に対する公開されたサポートの量を考えると、経験的証拠と歴史的な原油価格がモデルをサポートしていないことは驚くべきことです。 石油は1800年代半ばから生産されており、それ以来、その価格のほとんどは安定しています（1970年代後半から1980年代初期の期間を除く）。 2000年になってようやく、原油価格がホテリングの説明する金利と段階的で予測可能な価格経路を超えて上昇し始めました。
モデルと矛盾する別の奇妙な状況は、石油先物の価格変動です。 原油先物市場のダイナミクスにより、将来の価格がスポット価格を下回った時期がありました。 強い後退として知られているこの出来事は、 予想される 実際の将来の価格が下落しており、実勢レートで成長していないことを示唆して い ます。 将来の価格について議論するときは、リスク要素とスポット価格のボラティリティの期待が含まれていることも考慮する必要があります。 理論に反対する人々は、モデルがそれらのすべてを議論できない理由についてあまりにも多くの理由を提供しますが、注目に値するものとモデルの失敗に関するいくつかの洞察を提供するものと、将来保持される理由をサポートするものがあります。 （原油を動かすものとその理由を発見するには、原油 価格を決定するものを 読んで、 原油およびガス先物探偵になり ます。）
次のセクションでは、ホテリングの理論に関する一般的な批判と問題のいくつかを調べます。
批判ホテリングの理論には多くの支持者がいますが、一般的に歴史的に遅れをとっていません。 理論の反対者には、その教訓を却下する複数の理由があり、代替エネルギー源や他のエネルギー関連の市場要因の影響によりモデルが失敗することを示唆しています。 オイルを例にとると、支持と反逆の両方の立場を見て、この定理が将来の非再生可能商品の価値を予測するために実行可能かどうかを判断できます。
- 生産コスト- 反対派がモデルと矛盾するために使用する1つの事実は、抽出コスト、技術変化、または供給制限に関する市場の見方による生産コストの変化を考慮していないことです。 この理論では、生産されている在庫に関係なく、生産の限界費用が増加すると仮定しています。つまり、すでに生産された石油の累積効果は考慮されていません。 石油生産者は、供給量が減少し続けるために井戸をより深く掘削するにつれて、生産コスト、特に抽出コストが増加することを示唆しています。 品質のレベル- 無視されたもう1つの事実は、油だけでなく他の資源も品質が異なるということです。 現実世界の経験から、安価なグレードが最初に生産され、再び在庫供給の削減により抽出コストが増加することが示唆されています。 どちらの場合も、リソースのコストと将来の価格は、緩やかで予測可能なパスをたどりません。 技術の進歩- 考慮されていない傾向は、技術の変化率と生産コストと価格への影響です。 また、新しい再生可能エネルギー源の出現、その生産コストと価格、および非再生可能資源への影響も考慮していません。 技術革新と技術の進歩により、生産者の抽出能力が向上し、時間の経過とともに抽出コストと価格が低下するはずです。 太陽光、風力、その他の石油の代替品の生産における技術的進歩も、需要を大幅に削減するか、これらの資源を収益性と競争力のある石油製品で提供する場合、価格に影響します。
別の理論は、将来の原油価格が代替品の生産コストの関数として計算できることを示唆しています。 太陽エネルギーを例にとると：1バレルの石油が580万BTUのエネルギー（1, 700キロワット時の電気に相当）に相当し、太陽エネルギーが1キロワット時あたり30セントから50セントの間の価格で生産できると仮定した場合（ kWh）、エネルギーの購入者は、510ドルから850ドル（1, 700 x 0.3および1, 700 x 0.5）のバレル相当価格で、石油を太陽光に置き換えることができます。 ここでの考え方は、石油と他の代替品の価格が価格均衡に達するまで石油価格が上昇し続け、その時点で石油の供給が枯渇し、ユーザーが代替エネルギー源に切り替えるというものです。 この仮説は価格の上昇も想定していますが、必ずしも段階的または予測可能であるとは限りません。
サポート
ホテリングの理論に対する批判と問題の説明の1つは、市場が石油を枯渇性資源と見なしているのは今世紀初頭からだということです。 石油価格が安定している期間中、新しい石油源が消費されているのと同じくらい早く発見されていました。 市場はあたかもその傾向が続くかのように反応しました-石油の供給が制限されていないかのように。 2000年以降に目撃された価格の急激な上昇は、価格の「バブル」ではなく、市場が石油の見方を再生可能から非再生可能に変更したことによる価格効果を推測する可能性があります。
この移行に合わせて、石油埋蔵量がいつ枯渇するかについての非常に公表された科学的推定がありました。 供給源の特定と推定が進歩したとしても、この終末の出来事がいつ起こるのかについて、科学界では依然として大きな不一致があります。 ホテリング理論の支持者は、価格が移行に適応し、石油不足に対する懸念が高まるにつれて、価格は一般的な金利で上昇し始め、予測された経路に従うことを主張します。 （ ピークオイルの この滑りやすい分野への投資方法と投資を保護する方法を見つけて ください 。
含意石油埋蔵量は資産とみなすべきであり、その価値とそれらを抽出する決定は競争的投資を考慮しなければならないことは明らかです。 それらが現在の金利で上昇するかどうかはまだわかりません。 しかし、市場が石油の不足に関心を持ち続けているため、ホテリングの理論は投資家に将来の石油価格の洞察を提供する可能性があるという兆候があります。 市場が将来の原油価格の最終的な予測を模索し続けているため、キャンプ1がどのようなものであるかにかかわらず、この理論は追加の検討に値し、一連の分析モデルの一部になる価値があります。
このホットセクターに飛び込む前に、 石油とガス産業の入門書をご覧ください 。
