収益履歴のない会社からの新規株式公開の暴走成功を説明できるものは何ですか？ そして、なぜ市場の期待を逃した悪いニュースや収益報告が、健全な企業の株価を急落させるのでしょうか？
市場が企業の過去の財務実績を無視するとき、市場はしばしば「情報の非対称性」に反応しています。 非対称性が発生するのは、従来の財務報告方法-監査済み財務報告、アナリスト報告、プレスリリースなど-が投資家に関連する情報のほんの一部しか開示していないためです。 無形資産の価値-研究開発（R&D）、特許、著作権、顧客リスト、ブランドエクイティ-は、その情報ギャップの大部分を占めています。
無形資産が重要な理由
ビジネスの教授なら誰でも、企業の価値は有形資産である「レンガとモルタル」から知的資本のような無形資産に著しくシフトしていると言うでしょう。 これらの目に見えない資産は、知識経済における株主価値の重要な推進力ですが、会計規則は、企業の評価におけるこの変化を認めていません。 一般に認められた会計原則に基づいて作成されたステートメントは、これらの資産を記録しません。 暗闇の中に放置された投資家は、企業価値の正確性を判断するために推測に大きく頼らなければなりません。
しかし、企業の無形資産の割合は増加していますが、会計規則は追いついていません。 たとえば、製薬会社の研究開発努力が臨床試験に合格する新薬を作成した場合、その開発の価値は財務諸表に見つかりません。 実際に販売が行われるまで表示されませんが、これは数年先のことです。 または、電子商取引小売業者の価値を考慮してください。 ほぼ間違いなく、その価値のほとんどは、ソフトウェア開発、著作権、およびそのユーザーベースに由来しています。 市場は臨床試験の結果やオンライン小売業者の顧客離れにすぐに反応しますが、これらの資産は財務諸表をすり抜けます。
その結果、資本市場で起こることと会計システムが反映することの間には深刻な断絶があります。 会計上の価値は、設備と在庫の過去のコストに基づいていますが、市場価値は、企業の将来のキャッシュフローに関する期待から生じます。 （バックグラウンドの読み取りについては、 無形資産の隠された価値を 参照してください。）
無形資産を信頼するのが難しい理由
評価についての投資家の急上昇は、ほとんど驚きではありません。 時価総額が20億ドルで、これまでの収益がわずか1億ドルの企業への投資を想像してください。 評価画像に大きな灰色の領域があると思われるでしょう。 おそらく、アナリストが不足している情報を提供することになります。 しかし、アナリストの測定基準はあまり役に立ちません。 うわさやほのめかし、PR、マスコミ、憶測、誇大広告が情報スペースを埋める傾向があります。
特許とブランドをよりよく搾取するために、多くの企業はその価値を測定しています。 しかし、これらの数字が公に消費されることはほとんどありません。 内部で使用する場合でも、面倒なことがあります。 たとえば、特許から発生する将来のキャッシュフローを誤って計算すると、経営陣は余裕のない工場を建設するように促される可能性があります。
確かに、投資家は開示の改善を含む財務報告の恩恵を受けることができます。 英国やフランスを含め、すでに十数か国がブランドを貸借対照表資産として認めています。 財務会計基準審議会は、貸借対照表上の無形資産を要求すべきかどうかを判断するための研究に関与していました。 しかし、実際に無形資産を評価することは非常に困難であり、不正確な測定や不意の評価損の大きなリスクのため、プロジェクトは研究課題から除外されました。 投資家は、その決定の変更がすぐに来ることを期待すべきではありません。
無形資産を評価する方法
それにもかかわらず、投資家が無形資産を把握しようとするのは費用がかかります。 多くの会計研究はそれらを評価する方法を考案することに専念しており、幸いなことに、テクニックは改善されています。 適切なアプローチについての意見は依然として大きく異なりますが、投資家が見てみる価値はあります。
ここから始めましょう。会社の無形資産の合計値を計算してみてください。 1つの方法は、無形価値（CIV）の計算です。 この方法は、無形資産を評価する市場から書籍への方法の欠点を克服します。この方法では、企業の簿価を市場価値から差し引き、差額にラベルを付けます。 市場センチメントに応じて増減するため、市場から書籍への数字は、固定資本の知的資本を与えることはできません。 一方、CIVは収益のパフォーマンスを調べ、収益を生み出した資産を特定します。 多くの場合、CIVは未記録の値の膨大さも示します。
マイクロプロセッサの巨人Intel（Nasdaq：INTC）を例にとると、CIVは次のようになります。
ステップ1：過去3年間の税引前平均利益を計算します（この場合は2006、2007、2008年でした）。 Intelの場合、それは80億ドルです。
ステップ2：貸借対照表に進み、同じ3年間の平均年末有形資産を取得します。この場合、347億ドルです。
ステップ3：収益を資産で割ることにより、Intelの資産収益率（ROA）を計算します：23％（チップを製造するビジネス）。
ステップ4：同じ3年間、業界の平均ROAを見つけます。 半導体業界の平均は約13％です。
ステップ5：業界平均ROA（13％）に会社の有形資産（347億ドル）を掛けて、過剰ROAを計算します。 ステップ1の税引前利益（80億ドル）からそれを引きます。 Intelの場合、超過額は35億ドルです。 これは、Intelが平均的なチップメーカーであるIntelがその資産からどれだけ稼いでいるかを示しています。
ステップ6：税務官に支払います。 3年間の平均所得税率を計算し、これに超過リターンを掛けます。 超過収益から結果を差し引いて、無形資産に起因するプレミアムである税引後の数値を算出します。 Intel（平均税率28％）の場合、その数字は35億ドル-10億ドル= 25億ドルです。
ステップ7：プレミアムの正味現在価値を計算します。 これを行うには、保険料を会社の資本コストなどの適切な割引率で除算します。 10％の任意の割引率を使用すると、250億ドルになります。
それでおしまい。 計算されたIntelの知的資本の無形価値-貸借対照表に載っていないもの-は、なんと250億ドルにもなります！ 大きな資産は確かに日の目を見るに値します。
結論
無形資産には、工場や設備の明らかな物理的価値はありませんが、重要ではありません。 実際、それらは企業にとって非常に価値があり、長期的な成功または失敗に不可欠なものです。
