世界はかつてないほどつながりのある場所です。 科学技術の進歩により、世界中の経済は相互依存関係になり、新興国やフロンティア経済でビジネスを行う企業は、先進国の消費者と投資家の両方にアクセス可能になりました。 BRIC諸国などの新興国の成長はますます増加しており、投資家はポートフォリオを多様化してこれらの市場からの証券を含めるためのより多くの方法を模索しています。
しかし、多くのファンドマネジャーや個人投資家が直面する大きな問題は、新興市場経済で事業の大部分を行う企業を適切に評価する方法です。
、CFA協会が規定する一般的なアプローチと、新興市場企業の価値を見積もる際に考慮しなければならない要因を検討します。
評価に割引キャッシュフロー分析を使用する
新興市場企業に価値を置くという考えは難しいように思えるかもしれませんが、実際には、より身近な先進経済から企業を評価することとそれほど違いはありません。 評価のバックボーンは依然として割引キャッシュフロー分析（DCF）です。 DCF分析の目的は、投資家が投資から受け取るお金を、お金の時間価値に合わせて調整することです。
コンセプトは同じですが、まだ対処しなければならない新興市場に固有のいくつかの要因があります。 たとえば、新興市場企業を分析する場合、為替レート、金利、およびインフレ推定の影響は明らかな懸念事項です。
新興市場国の現地通貨はドル（または他のより確立された通貨）に対して大きく変動する可能性がありますが、為替レートは国の購買力平価に近いままになる傾向があるため、ほとんどのアナリストは為替レートを比較的重要ではないと見なしていますPPP）。
したがって、この場合、為替レートの変化は、新興市場企業の将来の国内ビジネスの見積もりにほとんど影響を与えません。 それにもかかわらず、現地通貨の変動による外国為替の影響を判断するために、感度分析を実行できます。
一方、インフレーションは、特に潜在的に高いインフレーション設定で営業している企業にとって、評価に大きな役割を果たします。 新興市場企業のDCF推定値に対するインフレーションの影響を中和するには、名目（インフレーションを無視）およびリアル（インフレーションの調整）の両方で将来のキャッシュフローを推定する必要があります。 実質および名目両方の将来のキャッシュフローを推定し、適切なレートで割引くことにより（必要に応じてインフレを調整します）、インフレが適切に考慮された場合に合理的に近い企業価値を導き出すことができるはずです。 DCF方程式の分子と分母を適切に調整することで、インフレの影響を排除できます。
（市場が特定の株式に対して多額の支払いを行っているかどうかを計算します 。DCF評価：株式市場の健全性チェックを確認してください 。）
新興市場でDCFを計算するための調整
資本コスト
新興市場でフリーキャッシュフローの推定値を導き出す際の大きなハードルは、企業の資本コストを推定することです。 企業の資本コストと負債コストの両方、および実際の資本構造自体には、新興市場での推定が困難なインプットがあります。 新興市場国債はリスクのない投資とは見なされないため、株式のコストを見積もる際の最大の難しさは、本質的にリスクフリーレートを決定することです。 したがって、CFA研究所は、現地経済と先進国のインフレ率の差を追加し、それを同じ先進国の長期債券利回りの上にスプレッドとして使用することを提案しています。
負債の費用
債務の費用を見積もる場合、先進国からの問題と同様の債務問題についての先進国からの同等のスプレッドを使用し、それを上記の導出されたリスクフリーレートに加えると、負債—会社の負債コストを計算するために必要な入力。 この方法論は、新興市場のリスクフリー率には実際にリスクがないわけではないという仮定を考慮しています。
最後に、適切な資本構造を選択するには、業界平均を使用するのが最善です。 地域の業界平均が入手できない場合は、地域または世界の平均を使用しても同様に機能します。
加重平均資本コスト
DCF方式で使用可能な値に到達するためのもう1つの鍵は、企業の加重平均資本コスト（WACC）にカントリーリスクプレミアムを含めることです。 この理由は、会社の将来のキャッシュフローの割引に名目数値を使用する場合、適切な割引率を使用していることを確認するためです。 ここで重要なのは、企業と経済の全体像に適合するカントリーリスクプレミアムを選択することです。
カントリーリスクプレミアムの選択には、厳格かつ迅速なルールがあります。 ただし、個人（アマチュアと専門家の両方）がプレミアムを過大評価することがよくあります。 CFA Instituteが推奨する良い方法は、資本資産価格モデル（CAPM）のコンテキストでプレミアムを調べ、会社の株式の過去のリターンが考慮されるようにすることです。
ピア比較
評価パズルの最後のピースは、先進国の企業と同様に、複数の基準で企業を同業他社と比較することです。 複数の類似の新興市場企業、つまりエンタープライズマルチプルに対して会社を評価すると、特に同じ新興経済圏で同業他社が競争している場合、業界内の他の企業と比較してビジネスがどのように積み重なるかをより明確に把握できます。
ボトムライン
新興市場の企業を評価することは、実施が非常に困難なプロセスのように思われるかもしれません。 うまくいけば、新興市場企業の基本的な評価アプローチは、おなじみの先進経済企業の評価に非常に似ており、見積もりで調整するいくつかの要因があることを理解するのはかなり簡単です。
中国、インド、ブラジルなどの国々は経済成長を続け、世界経済に足跡を残しているため、そのような国の企業を評価することは、真にグローバルなポートフォリオを構築する重要な要素となります。
