トレーダー、特に高頻度のトレーダーは、これらの非効率性がほんの数分または数秒間続く場合でも、市場の価格設定ミスを利用できます。 ミスプライシングは、2つのS&P 500 ETFのような2つの類似の証券間、または単一の証券内で発生し、取引価値が純資産価値（NAV）と異なる場合があります。 市場参加者は、裁定取引を通じて両方のタイプの非効率性を活用できます。 アービトラージの機会を利用するには、通常、資産が低価格または割引で取引されている場合に資産を購入し、高価格またはプレミアムで取引されている資産を販売する必要があります。
取引所で取引されている資金、またはETFは、裁定可能な資産の1つです。 ETFは、ミューチュアルファンドと同様に、インデックスファンド、商品、債券、またはインデックスファンドのような資産のバスケットを追跡する証券です。 しかし、ミューチュアルファンドとは異なり、ETFは市場取引所の株式のように取引されます。 したがって、トレーダーが株式を売買すると、終日ETF価格は変動します。 これらの取引は、ETFの流動性と価格の透明性を提供します。 それでも、取引価値は、基礎となる純資産価値からわずかでも逸脱する可能性があるため、ETFを日中の価格設定ミスにさらしています。 トレーダーは、これらの機会を活用できます。
ETFアービトラージ：作成と償還
ETFアービトラージは、いくつかの異なる方法で発生します。 最も一般的な方法は、作成および償還メカニズムを使用することです。 ETF発行者が新しいETFを作成したり、既存のETFの株式を売りたい場合、マーケットメーカーまたはスペシャリストである大規模な金融機関である認定参加者（AP）に連絡します。 APの仕事は、ETF企業が模倣しようとしているインデックスを模倣するために同等の割合で証券を購入し、それらの証券をETF企業に与えることです。 原証券と引き換えに、APはETFの株式を受け取ります。 このプロセスは、ETFの市場価値ではなく、有価証券の純資産価値で行われるため、価格設定に誤りはありません。 引き換えプロセス中にその逆が行われます。
アービトラージの機会は、ETFの需要が市場価格を増減させる場合、または流動性の懸念により投資家が追加のETF株式の償還または作成を要求する場合に発生します。 これらの時間では、ETFとその原資産間の価格変動が価格設定ミスを引き起こします。 基礎となるポートフォリオのNAVは取引日中15秒ごとに更新されるため、ETFがNAVの割引価格で取引されている場合、企業はETFの株式を購入し、それをNAVで反転して売却することができます。プレミアムで取引しています。
たとえば、ETF Aの需要が高い場合、その価格はNAVを上回ります。 この時点で、APはETFの価格が高すぎるか、プレミアムで取引されていることに気付きます。 次に、作成中に受け取ったETF株式を売却し、ETF発行者のために購入した資産のコストとETF株式からの販売価格の間にスプレッドを作成します。 また、市場に出て、ETFを構成する基礎となる株式をより低い価格で直接購入し、公開市場でETFの株式をより高い価格で販売し、スプレッドを獲得します。
非制度的な市場参加者は、作成または償還プロセスに関与するほど大きくはありませんが、個人は依然としてETFアービトラージに参加できます。 ETF Aがプレミアム（またはディスカウント）で販売されている場合、個人は原資産証券を同じ割合で購入（または空売り）し、ETFを空売り（または購入）できます。 ただし、流動性が制限要因となり、この裁定取引に関与する能力に影響を与える可能性があります。
ETFアービトラージ：ペア取引
別のETFアービトラージ戦略は、1つのETFでロングポジションを獲得すると同時に、同様のETFでショートポジションを獲得することに焦点を当てています。 これはペア取引と呼ばれ、あるETFの価格が他の同様のETFよりも安い場合に裁定取引の機会につながります。
たとえば、いくつかのS&P 500 ETFがあります。 これらの各ETFは、基礎となるインデックス（S&P 500）を非常に厳密に追跡する必要がありますが、どの時点でも、日中の価格は発散する可能性があります。 市場参加者は、低価格のETFを購入し、高価格のETFを販売することにより、この相違を利用できます。 これらの裁定取引の機会は、前述の例のように、急速に終了するため、裁定取引は非効率性を認識し、迅速に行動する必要があります。 このタイプのアービトラージは、同じ基礎インデックスを持つETFで最適に機能する傾向があります。
アービトラージはETFの価格にどのように影響しますか？
ETFアービトラージは、乖離が発生したときにETFの市場価格をNAVに戻すことで市場を支援すると考えられています。 ただし、ETFアービトラージが市場のボラティリティを高めるかどうかに関する疑問が生じています。 Ben David、Franzoni、およびMoussawiによる「ETFはボラティリティを増加させるか？」というタイトルの2014年の調査では、原証券のボラティリティに対するETFアービトラージの影響を調査しました。 彼らは、ETFが基礎となる株式の1日のボラティリティを3.4％増加させる可能性があると結論付けました。
市場が極端な動きをしているときにETFと原証券の間で発生する可能性のあるミスプライシングの程度や、NAVと市場価格が収束するアービトラージからの利益が極端な市場の動きの間に失敗するかどうかについて、他の疑問が残っています。 たとえば、2010年のフラッシュクラッシュの際、ETFは大幅な価格下落を招いた証券の多くを構成し、基礎となる指数から10％を超える一時的な価格設定ミスも経験しました。 これは、ETFアービトラージが一時的にボラティリティを高めたり、意図しない結果をもたらしたりする可能性がある孤立した出来事ですが、追加の研究が必要です。
ボトムライン
ETFアービトラージは長期的な戦略ではありません。 ミスプライシングは短期間で発生し、これらの機会はすぐにでも数分以内に終了します。 しかし、ETFアービトラージはアービトラージアーと市場にとって有利です。 アービトラージは、アービトラージが終了すると、NAFに沿ってETFの市場価格を押し戻しながら、スプレッド利益を獲得できます。 これらの市場の優位性にもかかわらず、調査により、ETFアービトラージがミスプライシングを強調または強化するため、ETFアービトラージが原資産のボラティリティを高める可能性があることが示されています。 ボラティリティの増加の知覚には、さらなる研究が必要です。 それまでの間、市場参加者は株価とNAVの間の一時的なスプレッドの恩恵を受け続けるでしょう。
