米国債券市場は野球のようなものです。ルールと戦略を理解し、評価する必要があります。さもないと退屈に見えます。 また、ルールや価格設定規則が進化し、時には難解に思えることもあるという点で、野球のようなものです。
「公式メジャーリーグルールブック」では、投手ができることとできないことのルールをカバーするために3, 600語以上が必要です。 、債券市場の価格設定規則を1, 800語未満で説明します。 債券市場の分類について簡単に説明し、続いて利回り計算、価格設定ベンチマーク、価格設定スプレッドについて説明します。
これらの価格設定規則の基本的な知識は、債券市場を最高のワールドシリーズ野球ゲームと同じくらい刺激的に見せます。
債券市場の分類
債券市場は、多数の発行者と種類の証券で構成されています。 それぞれの特定の種類について話すことは、教科書全体を埋めるかもしれません。 したがって、さまざまな債券市場の価格設定規則がどのように機能するかを説明するために、次の主要な債券の分類を行います。
- 資産担保証券（ABS） ：自動車ローン、クレジットカード債権、ホームエクイティローン、航空機リースなどの資産プールのキャッシュフローによって担保された債券。ABSに証券化された資産のリストはほとんど無限です。 機関債 ：ファニーメイ、フレディマック、連邦住宅ローン銀行などの政府支援企業（GSE）が発行した債券市債（Munis） ：州、市、地方政府、またはその機関が発行した債券義務（CDO） ：1つまたは複数の他のABS、MBS、債券またはローンによって裏付けられた一種の資産担保証券
債券市場の価格設定の仕組み
債券の期待収益
利回りは、債券の期待収益を推定または決定するために最も頻繁に使用される指標です。 利回りは、債券間の相対価値の尺度としても使用されます。 債券市場のさまざまな価格設定規則がどのように機能するかを理解するために理解する必要がある2つの主要な利回り指標があります。満期利回りと直物レートです。
満期利回りの計算は、債券のキャッシュフローと未収利息の合計が債券の現在の価格と等しくなる金利（割引率）を決定することによって行われます。 この計算には2つの重要な仮定があります。1つ目は債券が満期まで保有されること、2つ目は債券のキャッシュフローを満期利回りで再投資できることです。
スポットレートの計算は、ゼロクーポン債の現在価値をその価格と等しくする金利（割引率）を決定することによって行われます。 クーポンを支払う債券の価格を決定するには、一連のスポットレートを計算する必要があります。各キャッシュフローの現在価値の合計が価格と等しくなるように、適切なスポットレートを使用して各キャッシュフローを割り引く必要があります。
以下で説明するように、スポットレートは、特定の種類の債券の相対値の比較における構成要素として最もよく使用されます。
債券のベンチマーク
ほとんどの債券はベンチマークと比較して価格設定されています。 これは、債券市場の価格設定が少し注意を要する場所です。 上記で定義したように、異なる債券分類では、異なる価格設定ベンチマークを使用します。
最も一般的な価格ベンチマークのいくつかは、オンザランの米国財務省（最新のシリーズ）です。 多くの債券は、特定の財務省債と比較して価格設定されています。 たとえば、10年物の長期国債は、10年物の社債発行の価格ベンチマークとして使用できます。
コールまたはプットフィーチャーのために債券の満期を正確に知ることができない場合、債券はベンチマークカーブに頻繁に価格設定されます。 これは、請求可能債またはプット可能債の推定満期が特定の財務省の満期と正確に一致しない可能性が高いためです。
ベンチマークの価格設定曲線は、満期が3か月から30年の原証券の利回りを使用して作成されます。 ベンチマーク価格設定曲線を作成するために、いくつかの異なるベンチマーク金利または証券が使用されます。 曲線の作成に使用される証券の満期にはギャップがあるため、利回りは観察可能な利回りの間で補間する必要があります。
たとえば、最も一般的に使用されるベンチマーク曲線の1つは、直近に発行された米国財務省債券、ノート、および手形を使用して作成されたオンザランの米国財務省曲線です。 証券は米国財務省によって発行され、3か月、6か月、2年、3年、5年、10年、および30年の満期があるため、それらの間に満期がある理論上の債券の利回り満期を補間する必要があります。 このトレジャリー曲線は、債券市場参加者による補間イールド曲線（またはI曲線）として知られています。
他の一般的な債券ベンチマーク価格曲線
- ユーロドル曲線 ： ユーロドル先物価格設定から導出された金利を使用して作成された曲線。 エージェンシーカーブ ：呼び出し不可能な固定金利のエージェンシー債務の利回りを使用して作成されたカーブ
債券の利回りスプレッド
ベンチマークの利回りに対する債券の利回りはスプレッドと呼ばれます。 スプレッドは、価格設定メカニズムとしても、債券間の相対価値比較としても使用されます。 たとえば、トレーダーは、特定の社債が10年財務省を75ベーシスポイントのスプレッドで取引していると言うかもしれません。 これは、その債券の満期利回りが、実行中の10年財務省の満期利回りより0.75％大きいことを意味します。
特に、同じ信用格付け、見通しおよび期間を持つ異なる社債が相対価値ベースで90ベーシスポイントのスプレッドで取引されている場合、2番目の債券はより良い買いになるでしょう。
さまざまな価格設定ベンチマークに使用されるスプレッド計算にはさまざまな種類があります。 4つの主要な利回りスプレッドの計算は次のとおりです。
- 名目利回りスプレッド ：債券の満期利回りとそのベンチマークの満期利回りの差ゼロボラティリティスプレッド（Zスプレッド） ：スポットレート財務省の各ポイントの利回りに追加された場合の一定のスプレッドカーブ（債券のキャッシュフローを受け取る）は、証券の価格をそのキャッシュフローの現在価値と等しくしますオプション調整スプレッド（OAS） ：OASは、組み込みオプション（債券など）を含む債券の評価に使用されます債券またはプット可能債券）。 債券のキャッシュフローが受け取られるスポットレート曲線（通常は米国財務省のスポットレート曲線）の各ポイントの利回りに追加されると、債券の価格が現在の価値に等しくなるのは一定のスプレッドです。そのキャッシュフロー。 ただし、OASを計算するために、スポットレート曲線には複数の金利パスが与えられます。 言い換えれば、多くの異なるスポットレート曲線が計算され、異なる金利パスが平均化されます。 OASは、金利の変動と債券の元本の期限前償還の可能性を考慮します。 割引証拠金（DM） ：変動金利の債券は通常、額面価格に近い価格です。 これは、変動金利債券の金利（クーポン）が、債券の参照金利の変化に基づいて現在の金利に調整されるためです。 DMは、債券の現在の参照レートに追加されたときに、債券のキャッシュフローを現在の価格と等しくするスプレッドです。
債券の種類とそのベンチマークとスプレッドの計算
- 高利回り債 ： 高利回り債は通常、特定のオンザラン米国財務省債に対する名目利回りスプレッドで価格設定されます。 ただし、高利回り債の信用格付けと見通しが悪化すると、債券は実際のドル価格で取引を開始することがあります。 たとえば、このような債券は10年の財務省の500ベーシスポイントとは対照的に、75.875ドルで取引されます。 社債 ： 社債は通常、満期に一致する特定のオンザラン米国財務省債に対する名目利回りスプレッドで価格設定されます。 たとえば、10年の社債は10年の財務省に対して価格設定されます。 住宅ローン担保証券 ： MBSには多くの異なる種類があります。 それらの多くは、加重平均寿命で名目利回りスプレッドで米国財務省Iカーブに取引されています。 一部の可変レートMBSはDMで取引され、その他はZスプレッドで取引されます。 一部のCMOは、特定の財務省に名目利回りでスプレッドしています。 たとえば、10年の計画償却クラス債は、名目利回りで実行中の10年国債に取引されるか、Z債は名目利回りで実行中に取引される可能性があります30年の財務省。 MBSには通話オプションが組み込まれているため（借り手には住宅ローンを前払いする無料オプションがあります）、OASを使用して頻繁に評価されます。 資産担保証券 ： ABSは頻繁にスワップ曲線への加重平均寿命で名目利回りスプレッドで取引されます。 代理店 ： 代理店は、通常の10年国債など、特定の財務省に名目利回りで取引することがよくあります。 呼び出し可能機関は、スポット率曲線が呼び出し不能機関の利回りから導き出されるOASに基づいて評価される場合があります。 地方債 ： 地方債の税制上の利点（通常は非課税）のため、その利回りは他の債券ほど米国財務省の利回りと高い相関関係はありません。 したがって、ムーニーはしばしば、満期までの完全な利回り、さらにはドル価格で取引します。 ただし、ベンチマーク国債利回りに対する比率としてのムニの利回りは、相対値の尺度として使用される場合があります。 担保付債務 ： CDOを頻繁に支援するMBSやABSのように、CDOの価格設定に使用されるさまざまな価格設定ベンチマークと利回り指標があります。 ユーロドル曲線は、ベンチマークとして時々使用されます。 割引率は変動金利のトランシェで使用されます。 OAS計算は、相対値分析のために行われます。
ボトムライン
債券市場の価格設定規則は少し注意が必要ですが、野球のルールと同様に、基本を理解することで曖昧さの一部が取り除かれ、楽しくなることさえあります。 債券の価格設定は、実際には価格設定ベンチマークを特定し、スプレッドを決定し、2つの基本的な利回り計算（満期利回りとスポットレート）の違いを理解するだけです。 その知識があれば、さまざまな種類の債券の価格設定を理解するのは難しくありません。
