ETFは、液体、安全、効率的なだけではありません。 彼らは民主化の力です。 ETFではなく、ごめんなさい！ それが住宅ローン担保証券（MBS）を支持する議論でした。
歴史は繰り返されない、マーク・トウェインは言ったはずだが、それは韻を踏む。 取引所で取引されているファンドは、住宅ローン担保証券とほぼすべての点で異なりますが、いくつかの重要な点で、2017年の最もホットな3文字のデリバティブは、2007年に経済を停滞させたものを思い起こさせます。
ハロルド・ブラッドリーとロバート・リタンが、将来の市場混乱の可能性に関するカウフマン財団の報告書で書いたように、「証券のパッケージングの増加は、住宅ローンの混乱を生み出した金融工学によく似ているのではないかと心配している」 資産で測定すると、ETF市場は2010年にそのレポートが発行されてからほぼ3倍になりました（ ケーススタディ：リーマンブラザーズの崩壊 も参照） 。
流動性の約束
新しいミレニアムの初期のブースターは、アメリカンドリームとしてMBSを塗装し、証券化されました。「住宅ローン担保証券に投資すると、パイパージャフレは2005年に次のように書いています。多くのアメリカ人にとって。」 今日、ETFの売り込みには、同様のパワートゥザピープルリングがあります。「ETFラインナップの驚異的な成長により、投資ビジネスが民主化されました。」ETFデータベースは、「投資戦略と資産クラス全体を開放してきました」最大かつ最も洗練された投資家のみがアクセスできます。」
彼らは間違っていません。 SPDR S&P 500 ETF（SPY）を使用すると、個人投資家は、必要に応じて、たった10ドル程度の取引手数料で、235ドルの広範な市場ポジションに数秒で出入りできます。 そんなに昔は考えられなかったでしょう。 主要な株式ベンチマークをリモートでミラーリングするポジションを構築するには、膨大な時間と資本を必要とする数百の企業で数千株を購入する必要がありました。
1970年代のジャックボーグルの貢献は、通常の投資家が幅広い市場への投資を概算できるようにすることでしたが、ミューチュアルファンドは高い手数料を請求し、取引所で取引しません。 10：36.03にS&P 500の価格をチェックせず、10：36.05に取引を終了します。 取引終了後、株式が何のために売られたかがわかります。 ETFはまた、ミューチュアルファンドのいとこよりも税制上の利点を提供します。 （ 世界初のインデックス基金の開始に関するJohn Bogle も参照してください 。 ）
小さな不思議なETFはとても人気があります。 ブラックロックは、ETFや取引所上書またはETN（無担保債務商品）を含む米国上場商品の資産は、2012年以降2倍以上の2.7兆ドルを超えると推定しています。
しかし、おそらく、この容易さ、透明性、流動性に疑いを持つべきです。 ブラッドリーとリタンが2010年に書いたように、「何度も繰り返し発生するように見えるウォールストリートの不幸な傾向の1つは、「イノベーター」が本質的にコストがかかり、取引が難しい証券のために無限の流動性-取引の容易さ-を約束する製品を作成することです ETFを構築するために必要な機械は、巨大で複雑で高価です。 良い時期に機能することは印象的です。 悪い時期に故障する可能性があることは驚くべきことではありません。
2015年8月のフラッシュクラッシュ
2015年8月11日、中国の中央銀行は為替相場制度を調整し、人民元の価値を決定する際に市場がより多くの発言を行えるようにしました。 通貨は2日間でドルに対して2.8％近く急落し（トランプの過小評価の主張に反して）、8月24日に世界中の株式市場を襲った連鎖反応を引き起こしました。 S&P 500は、日中最低の5.3％安に達した後、3.9％引けました。 （ 中国人民元の切り下げ も参照してください 。 ）
これらの市場の損失は、世界で最も大量に取引されているETFのギャグを後押しにした。 iShares Core S&P 500 ETF（IVV）は4.2％で引け、追跡するはずだったインデックスから少し外れました。 しかし、前の終値よりも約5％低い日中安値に達するのではなく、25.9％下落しました。 IVVは、世界で最も流動性の高い株式（米国の優良株）を追跡するように設計されましたが、市場を作る機械が故障しました。 原資産自体が非流動的である場合、誤作動の可能性はさらに深刻です。たとえば、めったに取引されない社債や小型株などです。 （ 「流動性リスクについて 」も参照してください。）
バロンのクリス・ディートリッヒによると、8月24日の事件は、主に個々の株の取引を停止し、ビッドアスクスプレッドを拡大したサーキットブレーカーによるものでした。 何百ものETFの取引も停止しました。 株やETFを一度に数分間取引することができなかったため、許可された参加者は、ETFとインデックス価格を一定に保つ裁定取引を行うことができませんでした。 この説明によれば、規制措置が機能不全の主な原因であるため、規制の変更が問題を解決する可能性があります。 しかし、この修正により他の場所で問題が発生することは避けられません。 サーキットブレーカー自体は、2010年5月6日を防ぐために設計されました。そのフラッシュクラッシュに続いて、キャンセルされた取引の65％は取引所で取引された商品でした。
全身リスク
リスクがETF自体に限定されている場合、問題はそれほど深刻ではない可能性があります。 成行注文ではなく指値注文を使用すると、短命の失神に伴うリスクが軽減されます。いずれにしても、投資家はリスクのある商品を取引するあらゆる権利を有します。 しかし、ディートリッヒも指摘したように、クレディ・スイスを引用して、ETFは2015年8月24日の米国取引所での取引額の42％を占めました。
ETFの影響力の高まりは、パッシブ-アクティブ投資討論のパッシブ側の勝利を示す可能性があります。株式ピッカーは指数を下回る傾向があるため、ロジックは、ベンチマークに投資するだけではありませんか？ この見通しには批評家がいます。 ノーベル賞を受賞したエコノミストのロバート・シラーは、パッシブ投資の循環論理に疑問を投げかけています。「だから、人々は「私は市場を打ち負かすつもりはない。市場はすべてを知っている」と言う。 しかし、誰もがそれをやろうとしているのではないのに、どうして世界は市場を完全に知ることができるのでしょうか？
しかし、現実には、ETFは-広範な市場のインデックスを追跡するものであっても-受動的に使用されていないということです。 保有額ではなく、取引の42％を価値で占めており、SPYは世界で最も取引されているセキュリティです。 （ アクティブ対パッシブ投資 もご覧ください 。 ）
ステートストリートとiシェアーズで以前働いていたフィデリティインベストメンツのSelectCoの社長であるトニーロクテは、3月にバロンに語りました。 「ファイナンシャルアドバイザーは、積極的に管理されたファンドと一緒にビルディングブロック、インデックス製品を使用するアーキテクトであると考えています。」
さらに重要なことは、ETFは単純に追跡することになっている証券にますます影響を与えるという意味で、受動的ではありません。 ブラッドリーとリタンが言ったように、ETFは「市場を揺さぶる格言の尾」になりつつあります。 バロンのランドールフォーサイスは、グッゲンハイムソーラーETF（TAN）と、怪しい香港のソーラーパネルメーカーであるHanergy Thin Film Groupがこれに該当すると主張しています。 株価が上昇すると、時価総額が増加し、TANのポートフォリオの重みが大きくなり、グッゲンハイムがより多くの株式を購入し、価格をさらに引き上げるなど、株式が急落してETFの株式が下がるまで。
ブラッドリーとリタンは、ETFが購入を通じて原証券を押し上げる能力よりも懸念しているのは、それらを収縮させる能力です。「ETFの販売は、原株の価値の破壊に急速に変化する可能性があります」。 「市場からの大規模な離脱」の間に、彼らは付け加えました、
「広範な指数、特に小規模資本化または業界固有の指数の基礎となる証券は、ヘッジファンド、ポートフォリオ保険のETFから押し出されることにより、非常に無秩序な形で、デリバティブ裁定取引の津波にdrれる可能性があります簡単に言えば、ETFを摩擦のない制約のない投資手段として販売するマーケティング戦略は、これらのパッケージ内で証券を取引することの固有の難しさを説明していません。」
市場はすでに2015年8月24日にこの現象を味わっている可能性があります。IVVおよびリキッドブルーチップを保有する他のETFは、広範な市場よりも大幅に低下したため、リキッドブルーチップ自体の多くも低下しました。 IVVの上位10銘柄はすべて、S&P 500の5％の下落を下回る日中の安値に達しました。 Microsoft Corp.（MSFT）、8％; Amazon.com Inc.（AMZN）、9％; Facebook Inc.（FB）、16％; Exxon Mobil Corp.（XOM）、8％; ジョンソン・エンド・ジョンソン（JNJ）、14％; Berkshire Hathaway Inc.（BRK-A）、6％; JPMorgan Chase&Co.（JPM）、21％; Alphabet Inc.（GOOG）、8％; General Electric Co.（GE）、21％。 これらの株が自由落下するデリバティブ商品を介して取引されていた程度は、その下落の説明に役立つかもしれません。
投資家と投資の間の仲介者としてのETFの役割は成長すると予測されています。調査結果に基づいて、2015年にPwCはETFに投資される資産は2020年までに少なくとも2倍になると予測しました。それは個々の株式やETFをはるかに超えています。
ビッグ3エコノミー
ただし、1つの重要な方法では、ETFは実際に受動的です。 ビッグ3プロバイダー– BlackRock Inc.（BLK）、Vanguard Group Inc.、およびState Street Corp.（STT）は、ETF市場の71％を共同で管理し、企業アメリカの大規模な株式を買い取り、彼らの製品。 アムステルダム大学のJan Fichtner、Eelke Heemskerk、Javier Garcia-Bernardoによる最近の研究論文で、どれだけ大きな成果が得られるかがわかります。 （ BlackRockの収益化方法 も参照してください 。 ）
総合すると、ビッグ3は米国上場企業の40％の最大株主であることがわかりました。 時価総額で計算されるビッグ3は、米国の公開市場の77.9％を占める企業の最大株主です。 ブラックロックは、世界中の2, 632社の5％以上の株式を保有しており、そのほとんどは米国にあります。ヴァンガードの数字は1, 855社です。
以下の画像は、著者の計算に基づいた企業の「潜在的な株主権力」を示しています。「ビッグスリーは、企業アメリカに勝る無敵の潜在力の地位を占めています。」
エコノミストは、いくつかの企業によるこの巨大な企業の重さの静かな蓄積を「ステルス社会主義」と呼んでいます。 感情は、ジャック・ボーグルのインデックス投資が「非アメリカ人」だったという今風変わりな非難を思い起こさせるかもしれないが、実際、この集中の結果は中央計画ではない。
多くの理由により、ファンドマネージャーは株式を使用して経営陣とともに投票する傾向があります。90％以上のケースで、著者は計算しています。 そのため、エグゼクティブは、大規模な株式ブロック（1, 662の米国公開企業におけるビッグ3の平均保有率は17.6％）が、寛大な報酬パッケージを含め、おそらく自分たちのやり方で投票することを保証されます。 それは所有権の集中を高めることの唯一の効果でもありません。 ホセ・アザール、マーティン・シュマルツ、イザベル・テクによると、航空券の価格を3〜7％押し上げました。 （ CEO対労働者の賃金率は昨年276対1 も参照 。 ）
委員会
しかし、究極の皮肉は、受動的に管理された資本のこれらの大規模な流れを整理するインデックスの一部は、それ自体が受動的ではないということです。 たとえば、S&P 500は、一日の終わりにはルールベースのインデックスではありません。 その構成要素はS&Pダウジョーンズインデックス委員会によって積極的に選択されており、委員会のマネージングディレクター兼会長であるDavid Blitzerが2014年に書いたように、「株式の選択または市場イベントへの対応にはある程度の裁量」があります。
一部の投資家は、未知の意思決定者の小さなグループがパッシブエコノミーの頂点にいることに熱心です。 DoubleLine Capital LPの創設者Jeffrey Gundlachは、5月8日にCNBCに語った。
「アクティブなマネージャーを雇う場合、デューデリジェンスを行うことになっています。あなたは彼らの選択プロセスを調べ、彼らの研究、彼らがどのように意思決定をするかを調べることになっています。彼らが何も知らない投資委員会に資金を提供します。実際に、日々何であるかを正確に理解せずに受動的になることは、機関資産プールの一部に対する受託者義務違反です。」
デリバティブ投資家の世代
アプリの急増は、それを簡単かつ安価にすることで投資を民主化することを約束しています。 ロビンフッド、ベターメント、スタッシュ、ドングリはほんの一例です。 金融アルカナを研究するために労働時間を費やさない私の友人は、私にそれらを使うことを勧めるかどうか尋ねることがあります。 時々、彼らはその頭字語が何を意味するかについてのいくらかの考えを持っています。 通常、何もありません。 彼らは常に、XYZアプリが株式と債券の組み合わせに投資することに抗議します。これは、ユーザーがほとんど理解していないデリバティブを通じて行われます。
ファイナンシャルアドバイザーを雇う人でさえ、ETFのみ、または1つだけを所有していることに気付く場合があります。 「多様化」などの戦略を販売することは、精査に耐えられません。
金融危機の前は、「住宅ローン担保証券」と「住宅ローン」（耐久性資産への安全で信頼できる愛国的な投資でさえある）を結びつけ、「担保付き証券」ビットをすり抜けていました。 今日、MBSはデリバティブと考えています。必ずしも悪意があるわけではありませんが、MBSが意図しているものとは限りません。 私たちは、危機が私たちのためにそれを壊す前に、「取引所で取引された資金」を聞いて、「株式と債券」を考える習慣を壊すべきです。
