担保付債務（CDO）は、資産担保証券の世界では一種の仕組みクレジット商品です。 これらの製品の目的は、住宅ローンおよびその他の債務から階層化されたキャッシュフローを作成し、最終的に経済全体の貸付費用全体を安くすることです。 これは、元の金貸し手がより厳格な融資要件に基づいて融資を行うときに発生します。 債務返済のプールを異なるキャッシュフローを持つ投資の流れに分割できる場合、より多くの投資家グループが喜んで買い取りをするという考えです。（住宅ローンがこのように売却される理由については、 あなたの住宅ローンの舞台裏を 参照してください。）
チュートリアル：住宅ローンの基本
たとえば、債券のプールまたは10年で成熟するさまざまなローンやクレジットベースの資産のバリエーションを、1年、3年、5年、10年で成熟する複数のクラスの証券に分割することにより、異なる投資範囲を持つより多くの投資家が投資に興味がある。 、CDOとそれらが金融市場でどのように機能するかについて説明します。
簡単にするために、この記事では主に住宅ローンに焦点を当てますが、CDOは住宅ローンのキャッシュフローのみを対象とするものではありません。 これらの構造の基礎となるキャッシュフローは、クレジット債権、社債、信用枠、およびほぼすべての債務および金融商品で構成されます。 たとえば、CDOは「サブプライム」という用語に似ていますが、これは一般に住宅ローンに関連していますが、自動車ローン、クレジットライン、クレジットカード債権にはリスクの高いものが多数あります。
CDOはどのように機能しますか？
最初は、CDOの資産コレクションからのすべてのキャッシュフローが一緒にプールされます。 この支払いのプールは、格付けされたトランシェに分けられます。 各トランシェには、認知された（または記載された）債務格付けもあります。 信用範囲の最高額は通常、「AAA」格付けのシニアトランシェです。 中間トランシェは一般にメザニントランシェと呼ばれ、一般に「AA」から「BB」の格付けを持ち、最も低いジャンクまたは未格付けのトランシェはエクイティトランシェと呼ばれます。 特定の格付けごとに、各トランシェが受け取る元本と利息の量が決まります。 （ MBSによる住宅ローン債務からの利益 のトランシェと、トランシェとは何ですか？ ）
「AAA」格付けの上位トランシェは通常、キャッシュフローを吸収する最初のものであり、住宅ローンのデフォルトまたは未払いを吸収する最後のものです。 そのため、最も予測可能なキャッシュフローがあり、通常はリスクが最も低いと見なされます。 一方、最低格付けのトランシェは通常、他のすべてのトランシェが支払われた後にのみ元本および利息の支払いを受け取ります。 さらに、彼らはまた、デフォルトと遅延支払いを吸収するために最初に並んでいます。 CDO構造全体の広がり具合やローンの構成に応じて、株式トランシェは通常、問題の「有害廃棄物」の部分になります。
注 ：これは、CDOの構造の最も基本的なモデルです。 CDOは文字通りほぼすべての方法で構成できるため、CDO投資家は安定したクッキーカッターの内訳を推測することはできません。 ほとんどのCDOには住宅ローンが含まれますが、CDO構造に含めることができる企業債務または自動車債権からのキャッシュフローは他にも多くあります。
CDOを購入するのは誰ですか？
一般的に、John Q. PublicがCDOを直接所有することはまれです。 保険会社、銀行、年金基金、投資マネージャー、投資銀行、ヘッジファンドが典型的な買い手です。 これらの機関は、トレジャリーの利回りをアウトパフォームすることを期待しており、トレジャリーのリターンをアウトパフォームするのに適切なリスクであると期待するものを採用します。 支払い環境が正常で、経済が正常または強い場合、リスクが追加されると、より高い収益が得られます。 物事が遅くなるか、デフォルトが上昇すると、裏返しが明らかであり、より大きな損失が発生します。
資産構成の複雑さ
問題をもう少し複雑にするために、CDOはプライムローン、ニアプライムローン（Alt.-Aローンと呼ばれる）、リスクの高いサブプライムローン、またはこれらの組み合わせのコレクションで構成できます。 これらは通常、住宅ローンの構造に関連する用語です。 これは、住宅ローンの構造と住宅ローンに関連するデリバティブが、CDOの背後にある基本的なキャッシュフローと資産の最も一般的な形式であるためです。 （サブプライム市場とそのメルトダウンの詳細については、 サブプライム住宅ローンのメルトダウン 機能をご覧ください。）
CDOの買い手が、基礎となる信用リスクが投資適格であると考えており、会社が財務省よりもわずかに高い利回りで決済する意思がある場合、基礎となる信用が歩留まりが決まります。 これは、より複雑なCDO構造の隠れたリスクの1つとして浮上しました。 この背後にある最も簡単な説明は、住宅ローン、クレジットカード、自動車ローン、さらには企業債務のCDOの構造に関係なく、融資が行われ、信用が借り手に拡大されたという事実を取り巻くものです。貸し手は考えた。
その他の合併症
資産構成以外の要因により、CDOがより複雑になる可能性があります。 まず第一に、一部の構造はレバレッジとクレジットデリバティブを使用しており、シニアトランシェでさえ安全だと見なされないようにすることができます。 これらの構造は、貸し手間およびデリバティブ市場で行われたデリバティブおよびクレジットデフォルトスワップのみに裏打ちされた合成CDOになります。 多くのCDOは、基礎となる担保が他のCDOからのキャッシュフローであるように構造化されており、これらはレバレッジ構造になっています。 基礎となる担保（ローン）の分析では、目論見書に記載されている基本情報以外は得られない可能性があるため、これによりリスクのレベルが高まります。 これらのCDOがどのように構成されているかに注意を払う必要があります。十分な債務不履行または債務が早すぎる前払いである場合、予想キャッシュフローの支払い構造は保持されず、一部のトランシェ保有者は指定されたキャッシュフローを受け取りません。 方程式にレバレッジを追加すると、誤った仮定が行われた場合にすべての効果が拡大されます。
最も単純なCDOは「単一構造CDO」です。 これらは通常、基礎となるローンの1つのグループのみに基づいているため、これらのリスクは低くなります。 キャッシュフローとデフォルトがどのように見えるかを簡単に判断できるため、分析が簡単になります。
CDOは正当化されますか、それとも面白いお金ですか？
前述のように、これらの債務の存在は、総融資プロセスを経済的に安くすることです。 もう1つの理由は、同じ暗黙の満期スケジュールを持つ財務省短期証券よりも、債券およびクレジットポートフォリオに対するリターンが高いと思われるトランシェまたはキャッシュフローを購入する意思のある投資家の市場があることです。
残念ながら、認識されたリスクと投資の実際のリスクとの間には大きな矛盾がある可能性があります。 この製品の多くの購入者は、構造を購入した後、常に持ちこたえ、すべてが期待どおりに機能すると信じるのに十分な時間をかけて満足しています。 しかし、信用の破綻が発生した場合、頼りになることはほとんどありません。 信用損失が借り入れを止め、あなたがより有毒な構造物のトップ10の最大の買い手の1人である場合、外に出たり、控えめにしたりするときに大きなジレンマに直面します。 極端な場合、一部の購入者は「入札なし」シナリオに直面します。このシナリオでは、購入者がいないため、値の計算が不可能です。 これは、規制および報告を行う金融機関にとって大きな問題となります。 この側面は、基礎となるキャッシュフローが住宅ローン、企業債務、または何らかの形態の消費者ローン構造から生じるかどうかに関係なく、CDOに関係します。
CDOは消滅しますか？
経済に何が起きようと、CDOは何らかの形や方法で存在する可能性があります。代替手段には問題がある可能性があるからです。 ローンをトランシェに分割することができない場合、最終結果は、より高い借入金利でよりタイトなクレジット市場になります。
これは、企業がさまざまなキャッシュフローストリームをさまざまなタイプの投資家に販売できるという概念に要約されます。 したがって、キャッシュフローストリームを多数のタイプの投資家にカスタマイズできない場合、最終製品のバイヤーのプールは当然はるかに小さくなります。 実際、これにより、従来のバイヤーのグループは、3年から5年の期間でしか投資できない銀行やその他の金融機関よりも長期的な見通しを持つ保険会社や年金基金にまで縮小されます。
ボトムライン
そこに借り手と貸し手のプールがある限り、キャッシュフローの一部にリスクを冒すことをいとわない金融機関を見つけるでしょう。 新たな10年ごとに、投資家と市場にとって新たな課題とともに、新しい構造化された商品が生み出される可能性があります。
