株式リスクプレミアムは、株式市場がリスクのない負債商品をどれだけ上回るかを長期的に予測したものです。
リスクプレミアムを計算する3つのステップを思い出してください。
- 株式の期待収益率を見積もるリスクフリー債の期待収益率を見積もる差額を差し引いて、株式リスクプレミアムを取得します。
、実際のデータで実際に行われている計算プロセスを見て、リスクプレミアムの仮定と有効性を詳しく調べます。
重要なポイント
- エクイティリスクプレミアムは、長期にわたって株式がリスクのない投資をどの程度上回るかを予測します。 リスクプレミアムの計算は、株式の推定期待収益率を取得し、リスクのない債券の推定期待収益率からそれらを差し引くことで実行できます。 。 リスクプレミアムの計算には、安全から疑わしいものに至るいくつかの仮定が必要です。
ステップ1：予想総利益率を推定する
将来の株価収益率を見積もることは、最も難しい（不可能ではないにしても）ステップです。 長期的な在庫リターンを予測する2つの方法を次に示します。
収益モデルへの接続
収益ベースのモデルは、期待収益率が収益率に等しいと言います。 1988年12月31日から2003年12月31日までのS&P 500インデックスの15年の歴史を考えてみましょう。
上記のグラフでは、S&P 500インデックス（紫色の線）を2部に分けています。1株当たり利益（緑色の線）とP / E倍数（青色の実線）です。 すべてのポイントで、EPSにP / E倍数を掛けて、インデックス値を取得できます。 たとえば、2003年12月の最終日に、S&P指数は1112に達しました（1111.92から切り上げ）。 当時、統合後の企業のEPSは45.20ドルで、P / E倍数は24.6（45.20ドルx 24.6 = 1112）でした。
指数がほぼ25のP / Eで年を終えたため、収益率は4％（1÷25 = 0.04）でした。 したがって、収益ベースのアプローチによると、インフレ前の期待実質収益率は4％でした。 根底にある直感的な考え方は平均復帰です。つまり、P / E倍数が自然な中間地点に戻る前に高すぎたり低すぎたりすることはできないという理論です。 その結果、高いP / Eは低いリターンを意味し、低いP / Eは高いリターンを意味します。
前者は株式を指し、後者はすべての金融商品を指しますが、株式リスクと市場リスクのプレミアムはしばしば交換可能に使用されます。
グラフィカルに、一部の学者が次の10年の株式収益率が1990年代の2桁の収益率に追いつかないことを警告した理由もわかります。 1988年から1998年までの10年の期間を考えてみてください。10年の終わりの急激なバブルは省略します。 EPSは年率6.4％で成長しましたが、S&P指数はなんと16％成長しました。 違いは、いわゆる多重拡張、つまりP / E倍数が約12から28に増加したことから生じました。学問的な懐疑論者は単純なロジックを使用します。 2003年末に約25の基本P / E倍数から始めると、P / E倍数のさらなる拡大で収益の成長を上回る積極的な長期リターンしか実現できません。
配当モデルへの接続
配当モデルでは、期待収益率は配当利回りに配当の増加を加えたものに等しいと述べています。 これはすべてパーセンテージで表されます。 1988年から2003年までのS&P 500の配当利回りは次のとおりです。
指数は2003年に終了し、配当利回りは1.56％でした。 市場の1株当たり配当の成長の長期予測を追加するだけです。 これを行う1つの方法は、配当の成長が経済成長に追随すると想定することです。 そして、国民総生産（GNP）、一人当たりGDP、一人当たりの国民総生産など、いくつかの経済的手段を選択できます。
たとえば、実質GDPを3〜4％とします。 この指標を将来の株式収益の推定に使用するには、それと配当成長との間の現実的な関係を認識する必要があります。 4％の実質GDP成長率が1株当たり配当金の4％成長率に変換されると仮定するのは大きな飛躍です。 配当の成長がGDP成長に追いつくことはめったにありませんが、その理由は2つあります。
第一に、民間企業家は経済成長の不均衡なシェアを生み出します。公開市場はしばしば経済の最も急速な成長に参加しません。 第二に、配当利回りアプローチは1株当たりの成長に関係しており、企業はストックオプションを発行することにより株式ベースを希薄化するため、漏れがあります。 株式の買い戻しが相殺効果をもたらすことは事実ですが、ストックオプションの希薄化を補償することはほとんどありません。 したがって、上場企業は非常に一貫性のある純希釈剤です。
歴史によれば、4％の実質GDP成長率は、せいぜい1株当たり実質配当の約2％成長、または本当に楽観的であれば3％成長に相当します。 成長予測を配当利回りに追加すると、約3.5％〜4.5％（1.56％+ 2〜3％= 3.5％〜4.5％）になります。 収益モデルで予測された4％と偶然一致し、両方の数値はインフレ前に実際の条件で表されます。
ステップ2：予想される「リスクフリー」率を推定する
安全な長期投資に最も近いのは、財務省インフレ保護セキュリティ（TIPS）です。 クーポンの支払いと元本はインフレのために半年ごとに調整されるため、TIPSの利回りは既に実質利回りです。 TIPSは真にリスクフリーではありません。金利が上下する場合、価格はそれぞれ上下することになります。 ただし、満期までTIPS債券を保有している場合は、実質収益率を固定できます。
上記のチャートでは、名目10年物国債利回り（青線）を同等の実質利回り（紫）と比較しています。 実質利回りはインフレを差し引くだけです。 ただし、短い緑色の線は重要です。 これは、2002年の10年TIPS利回りです。通常の10年国債（紫）のインフレ調整後利回りは、10年TIPS（緑）に密接に追随すると予想されます。 2003年の終わりには、彼らは十分に近かった。 10年のTIPS利回りはわずか2％で、財務省の実質利回りは約2.3％でした。 したがって、2％の実質利回りは、安全な債券投資の将来の実質収益率に対する最善の推測になります。
政府が利息をデフォルトする可能性は低いため、債券などの政府資産はリスクのない資産と見なされます。
ステップ3：推定在庫リターンから推定債券リターンを引く
株式リターンから債券リターンの予測を差し引くと、推定1.5％から+ 2.5％の株式リスクプレミアムが得られます。
あらゆる種類の仮定
モデルは予測を試みるため、一部の専門家がモデルを完全に拒否するには十分な仮定が必要です。 ただし、一部の仮定は他の仮定より安全です。 モデルとその結果を拒否する場合、どこで、なぜそれに同意しないのかを正確に理解することが重要です。 安全から疑わしいものまで、3種類の仮定があります。
第一に、このモデルは、株式市場全体が長期にわたってリスクのない証券を上回ると仮定しています。 しかし、これは安全な仮定であると言えます。これは、さまざまなセクターのさまざまなリターンと短期的な市場の変動を許容するためです。 2003年のカレンダーを見てください。その間、S&P 500は26％増加しましたが、P / E倍数はわずかに減少しました。
株式リスクプレミアムモデルでは、このようなジャンプは予測されませんでしたが、このジャンプはモデルを無効にするものではありません。 これは主に、長期にわたって持続することができない現象が原因でした。前倒しEPSの合計で17％の増加（将来の4四半期のEPS推定値）と、EPSのほぼ信じられない60％以上の増加（S&Pによると、 27.60ドルから45.20ドルまで）。
第二に、このモデルでは、1株当たり配当金（またはEPS）の実質的な成長を、長期的には非常に低い1桁の成長率に制限する必要があります。 この仮定は安全に思えますが、合理的に議論されています。 一方で、歴史的利益に関する真剣な研究（ロバート・アーノット、ピーター・バーンスタイン、ジェレミー・シーゲルによる研究など）は、そのような成長が持続期間で2％を超えることはめったにないという悲しい事実を証明しています。
一方、オプティミストは、テクノロジーが生産性の不連続な飛躍を引き起こし、成長率を高める可能性を考慮しています。 結局のところ、新しい経済はまさに曲がり角にあります。 しかし、これが発生した場合でも、すべての株式ではなく、市場の選択されたセクターに確実に利益が生じます。 また、上場企業が過去の行為を覆し、より多くの株式買戻しを実行し、より少ないストックオプションを付与し、希薄化の浸食効果を取り消す可能性があります。
最後に、モデルの疑わしい仮定は、現在の評価レベルがほぼ正しいということです。 2003年末には、P / Eの倍数25と価格から配当への利回り65（1÷1.5％の配当利回り）は今後も続くと想定しています。 明らかに、これは単なる推測です！ 評価の変化を予測できる場合、株式リスクプレミアムモデルの完全な形式は次のようになります。
ボトムライン
株式リスクプレミアムは、株式の推定実質収益率と安全債の推定実質収益率の差として、つまり、期待資産収益率からリスクのない収益率を差し引くことで計算されます（モデルは、現在の評価倍数は大体正しいです）。 米国財務省短期証券（Tビル）レートは、ほとんどの場合、リスクフリーレートとして使用されます。 すべての投資には損失のリスクがあるため、リスクフリー率は単なる仮説にすぎません。 ただし、Tビルレートは非常に流動的な資産であり、理解が容易であり、米国政府は債務を履行しなかったため、良い指標です。
株式の配当利回りがTIPSの利回りに十分に近い場合、減算はプレミアムを1つの数字、つまり1株当たりの配当の長期成長率に簡単に引き下げます。
株式リスクプレミアムは、投資家に株式を評価する際の指針となりますが、過去の実績に基づいて株式の将来の収益を予測しようとします。 将来のリターンを予測することは困難な場合があるため、株式のリターンに関する仮定には問題があります。 株式リスクプレミアムは、市場が常にリスクフリーレートよりも大きなリターンを提供すると仮定していますが、これは有効な仮定ではない可能性があります。 エクイティリスクプレミアムは投資家へのガイドを提供できますが、大きな制限があるツールです。
