よく見落とされがちな真実ですが、投資家が企業で何が起こっているかを正確に把握し、同じ指標に基づいて企業を比較できることは、投資の最も重要な部分の1つです。 従業員や役員に与えられた企業のストックオプションをどのように会計処理するかについての議論は、メディア、企業の役員室、さらには米国議会でも議論されています。 長年の争いの後、財務会計基準審議会（FASB）は、2005年6月15日以降の最初の会社の会計四半期からストックオプションの義務的な費用を要求するFASステートメント123（R）を発行しました。
投資家は、どの企業が最も影響を受けるかを特定する方法を学ぶ必要があります-短期的な収益の修正、またはGAAP対プロフォーマ収益の形でだけでなく、報酬方法の長期的な変更と決議案の影響によっても才能を引き付け、従業員のやる気を引き出すための多くの企業の長期戦略について。
報酬としてのストックオプションの短い歴史
会社の従業員にストックオプションを提供する慣行は数十年前のものです。 1972年に、会計原則委員会（APB）は意見No.25を発行し、企業の従業員に付与されたストックオプションを評価するために、企業に固有の価値方法論を使用するよう求めました。 当時使用されていた本源的価値の方法では、オプションは初期の本源的価値を持たないと見なされていたため、企業は損益計算書に費用を記録することなく「マネー」ストックオプションを発行できました。 （この場合、本質的価値は、付与価格と株式の市場価格との差として定義され、付与時には等しくなります）。 そのため、ストックオプションの費用を記録しないという慣行はずっと前から始まっていましたが、配られる数は非常に少なく、多くの人がそれを無視していました。
1993年まで早送り。 内国歳入法のセクション162mは書かれており、企業経営者の現金報酬を年間100万ドルに効果的に制限しています。 この時点で、ストックオプションを補償の形として使用することが実際に始まり始めています。 このオプションの付与の増加と一致するのは、株式、特に技術関連株の激しさを増す強気相場であり、これはイノベーションと投資家の需要の高まりの恩恵を受けます。
すぐに、ストックオプションを受け取るトップエグゼクティブだけでなく、ランクとファイルの従業員も同様になりました。 ストックオプションは、バックルームのエグゼクティブの好意から、トップタレント、特にチャンスに満ちたいくつかのオプションを得ることを気にしない若いタレント（本質的に、宝くじチケットを引き付け、動機付けすることを望んでいる企業のための完全な競争上の優位性になりました）余分な現金の代わりに給料日が来ます。 しかし、宝くじの代わりに活況を呈している株式市場のおかげで、従業員に与えられたオプションは金と同じくらい良かったです。 これにより、現金を節約し、より多くのオプションを簡単に発行できる浅いポケットを備えた中小企業に重要な戦略的優位性が提供されました。
ウォーレン・ビュッフェは、1998年の株主への手紙の中で、現状を仮定しています。報酬、動機付けとしては非効率的であり、株主にとっては非常に高価です。」
評価時間です
良い走りをしたにもかかわらず、「宝くじ」は最終的に終了しました-そして突然。 株式市場での技術に刺激されたバブルが破裂し、かつて利益を上げていた数百万のオプションが価値のない、つまり「水中」になりました。 エンロン、ワールドコム、タイコなどの企業で圧倒的な欲望が見られるため、企業のスキャンダルがメディアを支配し、投資家や規制当局が適切な会計と報告の管理を取り戻す必要性を強めました。
確かに、米国の会計基準の主な規制機関であるFASBでは、ストックオプションが企業と株主の両方にとって実際の費用となることを忘れていませんでした。
費用はいくらですか？
ストックオプションが株主にもたらすコストは、多くの議論の問題です。 FASBによると、主に「最良の方法」が決定されていないため、オプションの付与を評価する特定の方法は企業に強制されていません。
従業員に付与されたストックオプションは、権利確定期間や譲渡性の欠如など、取引所で販売されているものとは大きな違いがあります（従業員のみがそれらを使用できます）。 FASBは、決議とともに声明の中で、ブラックショールズや二項モデルなどの最も一般的に使用される方法を構成する主要な変数を組み込んでいる限り、あらゆる評価方法を許可します。 主な変数は次のとおりです。
- リスクのない利益率（通常は3か月または6か月のtビルレートがここで使用されます）証券（会社）の予想配当率オプション期間中の基礎となる証券の予想されるボラティリティまたは予想されるボラティリティオプションの行使価格。オプションの予想期間または期間。
企業は、評価モデルを選択する際に独自の裁量を使用することができますが、監査人も同意する必要があります。 それでも、使用される方法と実施されている仮定、特にボラティリティの仮定に応じて、終了時の評価に驚くほど大きな差が生じる可能性があります。 ここでは企業と投資家の両方が新しい領域に参入しているため、評価と手法は時間の経過とともに変化します。 既知のことは、すでに発生していることです。つまり、多くの企業が、既存のストックオプションプログラムを完全に削減、調整、または削除しています。 付与時に見積コストを含める必要があるという見通しに直面して、多くの企業は迅速に変更することを選択しました。
次の統計を考えてみてください。S&P 500企業から付与されたストックオプションの付与は、2001年の71億から2004年にはわずか40億に減少し、わずか3年間で40％以上減少しました。 以下のチャートはこの傾向を強調しています。
図1
2001年と2002年の弱気相場では収益が低下したため、グラフの傾きは誇張されていますが、劇的なことは言うまでもなく、この傾向は依然として否定できません。 現在、制限付き株式報奨、運用目標ボーナス、その他の創造的な方法を通じて、マネージャーやその他の従業員に対する報酬とインセンティブ支払いの新しいモデルが見られています。 まだ初期段階にあるため、時間の経過とともに微調整と真のイノベーションの両方が期待できます。
投資家が期待すべきこと
正確な数値は異なりますが、S&Pの推定値のほとんどは、すべての企業が新しいガイドラインに基づいて報告する初年度である2006年のストックオプション費用により、GAAP純利益が全体的に減少すると予想しています。 一部の産業は他の産業よりも影響を受けやすく、最も顕著なのはハイテク産業であり、ナスダック株はNYSE株よりも高い総削減率を示します。 2006年にS&P 500に費やされるオプションの合計の55％を占めるのは、9つの業界のみであると考えてください。
図2
このような傾向は、投資家が短期的に最も損害を与える事業を選別するため、「危険にさらされている」純利益の割合が低い産業に向けて、一部のセクターのローテーションを引き起こす可能性があります。
1995年以来、ストックオプションの費用はSEC Form 10-Qおよび10-Kレポートに含まれていることに注意することが重要です。それらは脚注に埋もれていましたが、そこにありました。 投資家は、通常「株式ベースの報酬」または「ストックオプションプラン」というタイトルのセクションを見て、会社が付与できるオプションの総数または権利確定期間および株主に対する潜在的な希薄化効果に関する重要な情報を見つけることができます。
忘れているかもしれない人のためのレビューとして、従業員によって株式に変換されるすべてのオプションは、会社の他のすべての株主の所有権の割合を希釈します。 多数のオプションを発行する多くの企業には、希釈を相殺するための株式買戻しプログラムもありますが、それは、従業員に無料で配られた株式を買い戻すために現金を支払うことを意味します-これらのタイプの株式買戻しは従業員への報酬費用であり、平均的な株主に対する企業の資金の流出からの愛の注ぎ込みではありません。
効率的な市場理論の最も難しい支持者は、投資家がこの会計上の変更を心配する必要はないと言うでしょう。 数字はすでに脚注に記載されているため、議論が進むように、株式市場はすでにこの情報を株価に組み込んでいる。 この信念に同意するかどうかにかかわらず、多くの有名な企業は、GAAPベースで、市場平均の3〜5％を大幅に下回る純利益を得ることになります。 上記の業界と同様に、以下の例に示すように、個々の在庫結果は大きく偏っています。
図3
公平を期すために、多くの企業（S&P 500の約20％）は、フロントガラスを早期に清掃することを決定し、締め切り前に費用の支払いを開始すると発表しました。 彼らの努力に対して称賛されるべきです。 従業員とFASBの両方を満足させる新しい報酬構造を設計するには、2年または3年という特別な利点があります。
税制上のメリット-もう1つの重要な要素
ほとんどの企業はオプション助成金の費用を記録していません が 、貴重な税額控除という形で彼らの損益計算書から便利な利益 を 受け取っていることを理解することが重要です。 従業員がオプションを行使した場合、行使時の本源的価値（市場価格から付与価格を引いたもの）は、会社による税額控除として請求されました。 これらの税額控除は、営業キャッシュフローとして記録されていました。 これらの控除は引き続き許可されますが、現在は営業キャッシュフローではなく資金調達キャッシュフローとしてカウントされます。 これにより、投資家は警戒する必要があります。 多くの企業でGAAP EPSが低くなるだけでなく、営業キャッシュフローも低下します。 いくら？ 上記の収益の例と同様に、一部の企業は他の企業よりもはるかに大きな被害を受けます。 全体として、S&Pは2004年に営業キャッシュフローの4％の削減を示したはずですが、以下の例が非常にわかりやすく示しているように、結果は歪んでいます。
図4
上記のリストが示すように、期間中に株価が大幅に上昇した企業は、満期時のオプションの本質的な価値が当初の会社の見積りで予想されたよりも高かったため、平均以上の税益を得ました。 このメリットが失われると、多くの企業にとってもう1つの基本的な投資指標が変わります。
ウォール街から探すもの
大規模な証券会社がすべての公開企業に拡散した後、その変更にどのように対処するかについて、本当のコンセンサスはありません。 アナリストのレポートでは、少なくとも最初の数年間は、GAAP 1株当たり利益（EPS）と非GAAP EPSの両方の数値が、レポートと推定/モデルの両方に表示される可能性があります。 一部の企業は、すべてのアナリストがレポートおよびモデルでGAAP EPSの数値を使用することを要求すると発表しており、オプションの報酬費用を計上しています。 また、データ会社は、オプション費用を収益とキャッシュフローの数値に全面的に取り入れ始めると述べています。
ボトムライン
最善の場合でも、ストックオプションは、報酬が会社の株価に応じて増加するため、従業員の利益を経営陣や株主の利益と一致させる方法を提供します。 ただし、1人または2人の幹部が、将来の利益を現在の利益期間に引き込むか、フラットアウト操作を介して、短期的な利益を人為的に膨らませることは非常に簡単です。 市場におけるこの移行期間は、企業経営チームと投資家向け広報チームの両方を、率直さ、コーポレートガバナンスの哲学、株主価値を維持しているかなどについて評価する絶好の機会です。
何らかの点で市場を信頼する必要がある場合、問題を解決し、市場の変化を消化する創造的な方法を見つける能力に頼るべきです。 オプションの賞は、抜け穴が大きすぎて無視できないほど魅力的だったため、ますます魅力的で有利になりました。 抜け穴が閉じている今、企業は従業員にインセンティブを与える新しい方法を見つける必要があります。 短期的な状況が時々曖昧になっても、会計と投資家の報告の明快さは私たち全員に利益をもたらします。
