金融商品への投資に関しては、評価はビークルの公正市場価値を決定するために重要であるだけでなく、財務報告およびリスク分析機能にも不可欠です。 割引キャッシュフロー（DCF）手法として知られる最も一般的な評価ツールを使用して、将来のキャッシュフローを予測すると同時に、それらのキャッシュフローに付随する可能性のある割引率を強調します。
重要なポイント
- 投資機会を検討する際、研究アナリストは、キャッシュフローを見積もる価値のあるツールとして割引キャッシュフロー法に依存しています。デリバティブ商品の価値は、投資の原資産のすべてがリスクフリーレートに基づいていることを前提としています。 担保がデリバティブを使用して損失に対処できることを考えると、担保付きデリバティブはリスクが低いとみなされます。担保のないカウンターパートよりも、結果としてリスクのないレートで評価されます。
2008年の経済危機前後のデリバティブ評価
金融デリバティブは、さまざまな市場へのエクスポージャーを促進することにより、投資ポートフォリオに多様化をもたらします。 これらのデリバティブの価値は、すべての原資産のリターンがリスクフリーレートに基づいていることを前提としています。 したがって、これらの基礎となる資産が成長する 実際の レートは、その価値に実質的な影響を与えません。 この概念は「リスク中立」評価として知られています。
2008年の金融危機以前は、国債はリスクのない投資とみなされていました。 結局のところ、米国財務省が債務を履行するためにもっと多くのお金を印刷することができれば、政府が債務を履行することはほぼ不可能です。 さらに、銀行間貸出金利（LIBOR、Euriborなど）に基づいたスワップレートは、リスクフリーと広く考えられていました。 したがって、デリバティブ取引からの収益は通常、債券市場ではなく銀行間市場に投資されるため、スワップレートは債券利回りよりもリスク中立評価に適しているとみなされました。
2008年の金融危機の後、一部の銀行の破綻は、以前考えられていたように、銀行間貸出金利が実際にリスクフリーではないことを示していました。 多くのデリバティブ投資は、取引が担保またはマージンコールの対象ではなかったため、重大なカウンターパーティリスクを示しました。
そのようなカウンターパーティのリスクは、有名な投資銀行大手のリーマンブラザーズの破産をもたらしました。 世界のデリバティブ取引の約5％に相当する930, 000のデリバティブ取引のカウンターパーティとして、銀行は圧倒的な6190億ドルの負債の下からクロールできず、最終的にはドアを閉ざしました。
担保付きデリバティブと担保なしデリバティブ
店頭取引（OTC）を行うデリバティブは、クレジットサポートアネックス（CSA）を頻繁に含む標準ISDA契約を採用します。これは、ネッティングや担保などの取引の許容される信用緩和策の概要を示す条項です。 担保は損失を回収するために使用できるため、担保付き取引はカウンターパーティのリスクが少ない。 そのような担保が特定のしきい値を下回った場合、さらに多くを調達できます。
担保付き取引と非担保付き取引のリスクプロファイルの違いは、常に評価の割引率の相違につながります。 2つのリスクが少ないため、担保付きデリバティブはリスクフリーのレートで評価する必要があります。
担保付デリバティブのOIS割引とリスクフリーレート
標準のCSA契約では、取引相手の閉鎖を防ぐために、毎日の担保コールを義務付けることで損失を制限しています。 このような背景の中で、リスクフリー割引率の自然な選択は通常、ある種のオーバーナイト料金です。 これは、「OIS割引」または「CSA割引」と呼ばれます。 オーバーナイトイールドカーブは、オーバーナイトインデックススワップ（OIS）から導き出すことができます。
金融危機以前は、オーバーナイトイールドカーブとスワップレートから導かれたイールドカーブにはほとんど差がありませんでした。 危機の間、2つのイールドカーブ間のスプレッドは大幅に拡大しました。 比較的最近になってインデックススワップが導入されましたが、日本やスイスのような先進国は流動性の高いOISを誇っており、より信頼性の高い評価を可能にしています。
3か月USD LIBORとFRBの実効オーバーナイトレートの過去のスプレッド （データソース：www.treasury.govおよびwww.research.stlouisfed.org）
十分に流動性のあるOIS市場に欠けている国は、評価を決定するのに苦労するかもしれませんが、流動OIS曲線をベースとして利用し、現地通貨を導出するために相互通貨ベースのスプレッドを適用する合成相互通貨OISの作成を伴う回避策に頼ることがありますOISカーブ。 オプションが担保されており、オプションマージンが翌日物レートを獲得している場合、OIS割引を適用できます。 原則として、呼び出しオプションの値は低くなりますが、プットオプションの値は高くなります。
毎日の担保コールは、OIS割引がそのようなタイプの評価のための論理的な選択であることを示唆しています。
ボトムライン
投資の市場価値を決定するために、従来、割引キャッシュフロー（DCF）法を使用して評価が行われていました。 値が公正であるためには、割引率は収益率と同じでなければなりません。
デリバティブはカウンターパーティのリスクがないと歴史的に考えられていましたが、この概念は2008年の金融危機の後に変化しました。 現在の経済情勢では、担保付きのデリバティブ取引はカウンターパーティのリスクを軽減するため、リスクフリーレートを使用して評価する必要があります。
