ダークプールは、プライベート取引所や証券取引のフォーラムを指す不吉な言葉です。 ただし、証券取引所とは異なり、投資家はダークプールにアクセスできません。 「流動性の暗いプール」としても知られるこれらの取引所は、完全に透明性が欠如していることからそう呼ばれています。 ダークプールは、大口注文で市場に影響を与え、取引の不利な価格を得ることを望まない機関投資家によるブロック取引を促進するために主に生まれました。
暗いプールは、マイケルルイスのベストセラー Flash Boys：A Wall Street Revoltで 好ましくない光の中で投げられましたが、現実は目的を果たしているということです。 ただし、透明性の欠如により、所有者による潜在的な利益相反や一部の高頻度トレーダーによる略奪的な取引慣行に対して脆弱になります。
ダークプールの理論的根拠
ダークプールは最近の現象ではありません。 1980年代後半に登場しました。 CFA協会によると、米国では非交換取引が始まっています。 2010年の推定16％と比較して、2017年春には米国のすべての株式取引の約40％を占めていると推定されています。CFAは、2014年時点で米国の取引量の15％がダークプールにあると推定しています
なぜ暗いプールが存在したのですか？ 非交換取引の出現前にXYZ株式100万株を売却したい大規模な機関投資家が利用できるオプションを検討してください。 この投資家は、（a）フロアトレーダーを介して1日または2日にわたって注文を処理し、適切なVWAP（ボリューム加重平均価格）を期待できます。 （b）注文を例えば5個に分割して1日あたり200, 000株を売る、または（c）残りの株の全額を引き受ける意思のある大規模な買い手が見つかるまで少量を売る。 投資家のアイデンティティや意図を秘密に保つことは不可能だったため、投資家が（a）、（b）または（c）を選択したかどうかに関係なく、XYZ株の100万件の売却の市場への影響は依然としてかなり大きい可能性があります取引を交換します。 オプション（b）および（c）では、投資家が残りの株式を売却するのを待っている間に期間が減少するリスクも大きかった。 ダークプールは、これらの問題の1つの解決策でした。
ダークプールの紹介
ダークプールを使用する理由
これとは対照的に、現在の状況では、機関投資家はダークプールを使用して100万株のブロックを売却しています。 透明性の欠如は、実際に機関投資家の好意で機能します。なぜなら、売却が取引所で実行された場合よりも、より良い価格を実現できるからです。 ダークプールの参加者は取引の実行前に取引意向を取引所に開示しないため、一般に公開されている注文帳はありません。 取引執行の詳細は、遅延後に統合テープにのみリリースされます。
機関投資家は、大規模な投資家専用のフォーラムであるため、暗いプールでフルシェアブロックの買い手を見つける可能性が高くなります。 価格の改善の可能性は、見積価格と入札価格の中間点が取引に使用される場合にも存在します。 もちろん、これは、投資家の提案された売却の情報漏えいがなく、投資家の取引意図を感知すると、フロントランニングに従事する可能性のある高頻度取引（HFT）の略奪者に対してダークプールが脆弱でないことを前提としています。
ダークプールの種類
2017年5月現在、SECには40以上のダークプールが登録されており、そのうち3つのタイプがあります：
ブローカーディーラー所有
これらのダークプールは、クライアントのために大規模なブローカーディーラーによって設定されており、独自のトレーダーを含むこともあります。 これらのダークプールは注文フローから独自の価格を導出するため、価格発見の要素があります。 このようなダークプールの例には、Credit SuisseのCrossFinder、Goldman SachsのSigma X、CitiのCiti MatchとCiti Cross、およびMorgan StanleyのMS Poolが含まれます。
代理店ブローカーまたは取引所所有
これらは、プリンシパルとしてではなく、エージェントとして機能するダークプールです。 価格は、全国最高入札価格とオファー（NBBO）の中間点などの取引所から得られるため、価格の発見はありません。 エージェンシーブローカーのダークプールの例には、Instinet、Liquidnet、ITG Positが含まれ、エクスチェンジ所有のダークプールには、BATS TradingおよびNYSE Euronextが提供するものが含まれます。
電子市場メーカー
これらは、GetcoやKnightのような独立したオペレーターが提供するダークプールで、彼らは自分のアカウントのプリンシパルとして機能します。 ブローカーディーラーが所有するダークプールのように、それらの取引価格はNBBOから計算されないため、価格発見があります。
長所と短所
ダークプールの利点は次のとおりです。
市場への影響の低減
ダークプールの最大の利点は、大量注文の場合に市場への影響が大幅に軽減されることです。
取引コストの削減
ダークプール取引は為替手数料を支払う必要がないため、取引コストは低くなる可能性がありますが、ビッドアスク中間点に基づく取引ではスプレッド全体が発生しません。
ダークプールには次の欠点があります。
為替価格は実際の市場を反映していない可能性があります
ブローカーディーラーと電子市場メーカーが所有するダークプールでの取引量が増え続ける場合、取引所の株価は実際の市場を反映しない可能性があります。 たとえば、評判の良いミューチュアルファンドがRSTの株式の20％を所有しており、暗いプールでそれを売却する場合、株式の売却はファンドに良い価格を取得する可能性があります。 ただし、RSTの株式を購入したばかりの不注意な投資家は、ファンドの売却が一般に知られるようになると株が崩壊する可能性があるため、あまりにも多くのお金を払っています。
プール参加者が最高の価格を取得できない
機関の取引が最良の価格で執行されたという保証がないため、暗いプールの透明性の欠如はプールの参加者に対しても機能します。 ルイスは Flash Boys で、ブローカーディーラーが米国市場でわずかなシェアを持っている場合でも、驚くほど大きな割合のブローカーディーラーダークプール取引がプール内で実行されることを指摘しています。 ルイスが指摘しているように、ブローカーディーラーの専有トレーダーがプールクライアントと取引する場合、またはブローカーディーラーがダークプールへの特別なアクセスをHFT会社に販売する場合、ダークプールの不透明さも利益相反を引き起こす可能性があります。
HFTによる略奪取引の脆弱性
ダークプールをめぐる論争は、ダークプールのクライアントの注文が、いくつかのHFT企業による略奪的な取引慣行にとって理想的な飼料であるという主張によって拍車がかかっています。またはレイテンシアービトラージ。
平均取引サイズが小さいため、ダークプールの必要性が減る
ダークプールの平均取引サイズは、わずか約200株に減少しています。 ニューヨーク証券取引所（NYSE）のような取引所は、取引市場シェアの損失をダークプールと代替取引システムに食い止めようとしていますが、この小さな取引規模はダークプールの主張をあまり説得力がないと主張しています。
カーブアピール
最近のHFTの論争により、暗いプールに大きな規制上の注意が向けられています。 規制当局は、一般的に、透明性の欠如のために暗いプールを疑いの目で見ています。そして、論争は、彼らの魅力を抑えるための新たな努力につながるかもしれません。 取引所がダークプールやその他の取引所外の市場シェアを取り戻すのに役立つ可能性のある方法の1つは、「トレードアット」ルールを導入するための証券取引委員会（SEC）からのパイロット提案です。 この規則では、証券会社は、公開市場で入手可能な価格よりも有意義な価格で取引を実行できる場合を除き、クライアントの取引をダークプールではなく取引所に送信する必要があります。 実装された場合、このルールは、ダークプールの長期的な実行可能性に対する深刻な課題となります。
ボトムライン
ダークプールは、ミューチュアルファンドや年金基金などのバイサイド機関に価格とコストの利点を提供します。これらの機関は、これらの資金を所有する個人投資家に最終的にこれらの利益をもたらすと考えています。 ただし、ダークプールの透明性の欠如により、ダークプールは所有者による利益相反やHFT企業による略奪的な取引慣行の影響を受けやすくなります。 HFTの論争により、暗いプールに対する規制上の注意が高まっており、提案されている「トレードアット」ルールの実装は、長期的な実行可能性に対する脅威をもたらす可能性があります。
