投資収益率、フリーキャッシュフロー（FCF）、および収益率は、投資家に対する会社の幸福度とリスクレベルを測定するために使用される一般的な方法の一部です。 ただし、十分な注目を集めていない1つの指標は、企業の固定費と変動費の関係を把握する営業レバレッジです。 （比率については、「比率による投資の迅速な分析」および「比率分析チュートリアル」を参照してください。）
好況時には、営業レバレッジは利益の伸びを押し上げることができます。 悪い時期には、利益を押しつぶす可能性があります。 会社の営業レバレッジの大まかなアイデアでさえ、会社の見通しについて多くを伝えることができます。 、運用レバレッジを理解するための詳細なガイドを提供します。
オペレーティングレバレッジとは
基本的に、営業レバレッジは、固定費と変動費の分析に要約されます。 営業レバレッジは、変動営業費用に関連して固定営業費用の割合が高い企業で最も高くなります。 この種の会社は、業務でより多くの固定資産を使用しています。 逆に、営業レバレッジは、変動営業費用に関連する固定営業費用の割合が低い企業で最も低くなります。 （営業および財務レバレッジの詳細については、「高い営業レバレッジと高い金融レバレッジの両方のリスクは何ですか？」をお読みください）
高い運用レバレッジのメリットは計り知れません。 営業レバレッジが高い企業は、売り上げを増やすためにコストを増やす必要がない場合、追加の売り上げごとに収益を増やすことができます。 事業が回復する直前に、有形固定資産（PP&E）などの固定資産、および既存の労働者は、追加の費用を追加することなく、さらに多くのことができます。 利益率が拡大し、収益が急速に上昇します。 （「マージンのボトムライン」および「会社の効率の測定」のマージンについて）
オペレーティングレバレッジの実例
営業レバレッジを説明する最良の方法は、例です。 たとえば、Microsoftなどのソフトウェアメーカーを考えてみましょう。 この会社のコスト構造の大部分は固定されており、開発およびマーケティングの初期費用に限定されています。 マイクロソフトが最新のWindowsソフトウェアを1コピー販売しても1千万コピー販売しても、Microsoftのコストは基本的に変化しません。 したがって、会社が固定費をカバーするのに十分な数のコピーを販売すると、売上収益が1ドル増えるごとに最終利益になります。 言い換えれば、マイクロソフトは非常に高い営業レバレッジを保有しています。
対照的に、ウォルマートなどの小売業者は、比較的低い営業レバレッジを実証しています。 会社の固定費はかなり低いレベルですが、変動費は大きいです。 商品在庫はウォルマートの最大のコストを表しています。 Wal-Martが鳴り響く製品の販売ごとに、会社はその製品の供給に対して支払う必要があります。 その結果、Wal-Martの売上原価（COGS）は、売上高の増加に伴い上昇し続けています。
営業レバレッジと利益
企業の営業利益が収益の流れの変化にどれだけ敏感であるかを調べることにより、営業レバレッジの程度は企業のコスト構造を直接反映し、コスト構造は収益性を決定する際の重要な変数です。 （詳細については、「高度な営業レバレッジが示すこと」を参照してください。）固定費が高い場合、販売レベルに関係なく費用が発生するため、企業は短期的な収益の変動を管理することが困難になります。 これはリスクを増大させ、通常、収益を損なう柔軟性の欠如を引き起こします。 リスクが高く、営業レバレッジの度合いが高い企業は、安価な資金調達を得ることが難しくなります。
対照的に、営業レバレッジの程度が比較的低い会社は、売上高が変動する場合に軽度の変化があります。 高度な営業レバレッジを備えた企業は、収益が変化すると利益の大幅な変化を経験します。
固定費が高いほど、営業レバレッジの度合いが高くなります。 営業レバレッジの度合いが高いほど、収益の変化に敏感になります。 敏感な営業レバレッジは、現在の利益率が将来に向かって安全ではないことを意味するため、よりリスクが高いと見なされます。
これにはリスクがありますが、損益分岐点以降に行われるすべての販売が利益への貢献度を高めることを意味します。 高度な営業レバレッジを備えたコスト構造では変動コストが少なく、変動コストは常に生産性の向上につながりますが、販売不足による損失も削減します。
危険なビジネス
営業レバレッジは、投資家に会社のリスクプロファイルについて多くを伝えることができます。 高い事業レバレッジは多くの場合企業に利益をもたらしますが、高い事業レバレッジを備えた企業は、急激な経済およびビジネスサイクルの変動に対しても脆弱です。
前述のように、好調な時期には、高い営業レバレッジが利益を押し上げることがあります。 しかし、機械、プラント、不動産、流通ネットワークに縛られた多くのコストを抱えている企業は、需要の変化に適応するための費用を簡単に削減することはできません。 そのため、経済が悪化した場合、収益は減少するだけでなく、急落する可能性があります。
ソフトウェア開発者のInktomiを検討してください。 1990年代、投資家はソフトウェアビジネスの性質に驚嘆しました。 同社は、デジタル配信およびストレージソフトウェアプログラムの開発に数千万ドルを費やしました。 しかし、インターネットのおかげで、Inktomiのソフトウェアはほとんど無料で顧客に配布できました。 言い換えれば、同社は商品の販売コストがほぼゼロでした。 固定開発費が回収された後、追加の販売はほぼ純粋な利益となりました。
2000年にドットコムテクノロジー市場の需要が崩壊した後、Inktomiは営業レバレッジの暗い側面に苦しみました。 売上高が急落すると、利益は劇的に揺れ、2001年の第1四半期には5800万ドルの驚異的な損失になりました。2000年の第1四半期に享受していた100万ドルの利益から急落しました。 「最大の市場クラッシュ」 「恐怖と欲が引き継ぐとき」）
固定費を返済するために売上高を数えることに伴う高いレバレッジは、企業とその株主を危険にさらす可能性があります。 景気後退時の高い営業レバレッジは、アキレス腱になり、利益率に圧力をかけ、利益の縮小を避けることができません。 実際、営業レバレッジが高いインクトミなどの企業は、通常、営業利益と株価の変動が大きくなっています。 その結果、投資家はこれらの企業を慎重に扱う必要があります。
動作レバレッジの測定
営業レバレッジは、販売量に関係なく会社が満たす必要のある固定費がある場合に発生します。 会社に固定費がある場合、販売量の変化による利益の変化率は、売上高の変化率よりも大きくなります。 正の（つまりゼロを超える）固定営業費用では、売上高が1％変化すると営業利益が1％を超えて変化します。
このレバレッジ効果の尺度は、営業レバレッジの程度（DOL）と呼ばれ、販売量の変化に伴う営業利益の変化の程度を示します。 これは、販売量が変化した場合に予想される利益の反応を示します。 具体的には、DOLは収入の変化率（通常は利子税前の利益、またはEBIT）を売上高レベルの変化率で割ったものです。
。。。 DOL = Q（P-V）-FQ（P-V）ここで、Q =生産または販売された数量V =単位あたりの変動費P =販売価格F =固定運営費
たとえば、あるソフトウェア会社が、コピーあたり45ドルで販売する最新のアプリケーションプログラムの開発とマーケティングに1, 000万ドルを投資したとします。 各コピーは、会社の販売に5ドルかかります。 販売量は100万部に達します。
。。。 Q = 1, 000, 000コピーV = $ 5.00P = $ 45.00F = $ 10, 000, 000
。。。 DOL = 1, 000, 000×（$ 45− $ 5）− $ 10, 000, 0001, 000, 000×（$ 45− $ 5）= $ 30, 000, 000 $ 40, 000, 000
したがって、ソフトウェア会社は1.33のDOLを享受しています。 つまり、販売量が25％変化すると、営業利益は1.33 x 25％= 33％変化します。
残念ながら、社内のインサイダーでない限り、会社のDOLを測定するために必要なすべての情報を取得することは非常に困難です。 たとえば、固定費と変動費は、運用レバレッジを理解するための重要なインプットです。 企業がコスト構造に関するこの種の情報を持っていなかったら驚くでしょうが、企業は公開されたアカウントでそのような情報を開示する必要はありません。
投資家は、会社の営業利益の変化を販売収益の変化で割ることにより、DOLの大まかな見積もりを思い付くことができます。
。。。 DOL≅Δ売上収益ΔEBIT
会社の損益計算書を振り返ると、投資家は営業利益と売上の変化を計算できます。 投資家は、EBITの変化を売上収益の変化で割った値を使用して、さまざまなレベルの売上に対するDOLの価値を推定できます。 これにより、投資家はさまざまなシナリオで収益性を推定できます。
ソフトウェアはあなたのために数学をすることができます。 詳細については、「Excelでレバレッジの程度を計算する方法は？」を参照してください。
これらのアプローチのいずれかを使用する場合は十分に注意してください。 無差別に適用すると、誤解を招く可能性があります。 彼らは、会社が売り上げを伸ばす能力を考慮していません。 企業が一定のレベルを超えて販売量を拡大できるかどうか、例えば、第三者に下請けをしたり、設備投資を行ったりすることで、固定費を増やし、運用レバレッジを変えることができる投資家はほとんどいません。 同時に、企業の価格、製品構成、在庫および原材料のコストはすべて変更される可能性があります。 会社の内部の仕組みをよく理解していなければ、DOLの正確な測定値を取得することは困難です。
ボトムライン
100％正確ではない場合でも、会社のDOLの知識は評価に役立ちます
金融では、企業は、予想よりも低い利益または損失をもたらす可能性のあるさまざまな要因を把握することにより、ビジネスリスクを評価します。 企業のビジネスリスクに影響を与える最も重要な要因の1つは、営業レバレッジです。 企業が商品やサービスの生産中に固定費を負担しなければならない場合に発生します。 生産プロセスでの固定費の割合が高いということは、営業レバレッジが高く、会社のビジネスリスクが高いことを意味します。
企業が生産プロセスで固定費を負担する場合、販売量が増加したときの利益の割合の変化は、売上の変化の割合よりも大きくなります。 販売量が減少すると、利益のマイナスの変化率は売上の減少よりも大きくなります。 営業レバレッジは、売上が伸びる良い時期に大きなメリットを享受しますが、悪い時期の損失を大幅に増幅し、企業に大きなビジネスリスクをもたらします。
営業レバレッジを見るときには注意する必要がありますが、会社とその将来の収益性、および投資家に提供するリスクのレベルについて多くを伝えることができます。 運用レバレッジは全体を語るわけではありませんが、確かに役立ちます。
