投資家は、より高い金利や利回りを活用し、保有を多様化するために、いくつかの主な理由でポートフォリオに外国または国際債券を含めることがよくあります。 ただし、外国債券への投資から期待される高いリターンは、不利な通貨変動から生じるリスクの増加を伴います。
株式と比較して債券からの絶対リターンのレベルが比較的低いため、通貨のボラティリティは債券のリターンに大きな影響を与える可能性があります。 したがって、投資家は外国債券に伴う為替リスクを認識し、通貨リスクを軽減するための措置を講じる必要があります。
通貨リスクと外国債
通貨リスクは、海外の事業体が発行した外貨建て債券を保有しているだけでは発生しません。 発行者が現地機関であるか外国企業であるかに関係なく、投資家が投資家の国内通貨以外の通貨建ての債券を保有している場合は常に存在します。
多国籍企業と政府は、借入コストの削減から利益を得るために、さまざまな通貨建ての債券を定期的に発行し、通貨の流入と流出を一致させています。
これらの債券は、次のように大きく分類できます。
外債
外国債券とは、国外の会社または機関によって発行された国債であり、債券が発行された国の通貨建てです。 たとえば、英国の会社が米国で米ドル通貨債を発行した場合
ユーロボンド
ユーロボンドは、国内市場以外の会社によって発行された債券で、債券が発行された国の通貨以外の通貨建てです。 たとえば、英国の会社が日本で米ドル通貨債を発行した場合。
「ユーロボンド」とは、ヨーロッパでのみ発行された債券のことではなく、特定の管轄権なしで発行された債券に適用される一般的な用語です。 ユーロ債は、通貨単位にちなんで命名されます。 たとえば、ユーロドル債は米ドル建てのユーロ債を指し、ユーロ円債は日本円建ての債券を指します。
外債
外貨建て債券は、現地通貨建ての現地企業が発行する債券です。 たとえば、IBMが米国で発行したカナダドル建ての債券は、外債です。
通貨リスクは、発行者の住所ではなく、債券の通貨と投資家の所在地から発生します。 トヨタ自動車が発行した円建て債券を保有する米国の投資家は、明らかに通貨リスクにさらされています。 しかし、投資家が米国のIBMが発行したカナダドル建て債券も保有している場合はどうでしょうか？ IBMは国内企業ですが、この場合も通貨リスクが存在します。
ただし、米国の投資家がトヨタ自動車が発行したヤンキー債またはユーロドル債を保有している場合、発行者が外国企業であるにもかかわらず為替リスクは存在しません。
通貨の変動がトータルリターンに与える影響
債券の通貨がスライドすると、トータルリターンが低下します。 逆に、通貨の上昇は、債券を保有することからのリターンをさらに後押しします。いわば、ケーキの上のアイシングです。
1年間の債券の額面価格10, 000ユーロを購入し、年率3％のクーポンと額面価格で取引する米国の投資家を考えてみましょう。 ユーロはその時点で高値で推移しており、米ドルに対する為替レートは1.45、つまりEUR 1 = 1.45米ドルでした。 その結果、投資家はユーロ建て債券に14, 500ドルを支払いました。 残念なことに、債券が1年後に満期を迎える頃には、ユーロは米ドルに対して1.25に下落していました。 したがって、投資家は、ユーロ建て債券の満期手取金を換算すると、12, 500ドルしか受け取りませんでした。 この場合、通貨の変動により、2, 000ドルの為替差損が発生しました。
投資家は、債券の利回りが3パーセントだったので、最初に購入したかもしれませんが、1年満期の同等の米国債の利回りは1パーセントに過ぎませんでした。 投資家はまた、為替レートが債券の1年間の保有期間にわたって合理的に安定したままであると仮定したかもしれません。
この場合、ユーロ債が提供する2％の正の利回り差は、米国の投資家が引き受ける通貨リスクを正当化するものではありませんでした。 2, 000ドルの為替差損は、300ユーロのクーポンの支払いによって限られた範囲で相殺されますが（満期時に1回の利息の支払いを想定）、この投資からの純損失は依然として1, 625ドル（300ユーロ= 375米ドル）です。 これは、14, 500ドルの初期投資で約11.2％の損失に相当します。
もちろん、ユーロは他の方法で行った可能性もあります。 米ドルに対して1.50のレベルまで上昇した場合、有利な為替変動から生じる利益は500ドルでした。 300ユーロまたは450ドルのクーポン支払いを含めると、最初の$ 14, 500の投資に対するトータルリターンは6.55％になります。
ボンド・ホールディングスのヘッジ通貨リスク
多くの国際的なファンドマネジャーは、通貨の不利な変動によって収益が減少する可能性を逃すのではなく、通貨リスクをヘッジしています。 ただし、ヘッジ自体にはコストが伴うため、ある程度のリスクが伴います。 為替リスクをヘッジするコストは主に金利の差に基づいているため、外貨建て債券が提供するより高い金利の大部分を相殺することができ、それによりそもそもこうした債券への投資の根拠が損なわれます。 採用されているヘッジの方法によっては、外貨が上昇しても投資家が金利に固定され、結果として機会費用が発生する場合があります。
ただし、多くの場合、ヘッジは通貨の利益を固定するか、変動する通貨から保護する価値があります。 通貨リスクをヘッジするために採用される最も一般的な方法は、通貨先物および先物、または通貨オプションです。 ヘッジの各方法には、明確な長所と短所があります。 通貨先物は特定の金額と満期に合わせて調整できますが、固定レートで固定できます。一方、通貨先物は高いレバレッジを提供しますが、固定の契約サイズと満期でのみ利用可能です。 通貨オプションは、先物や先物よりも柔軟性がありますが、かなり高価になる可能性があります。
ボトムライン
外国債券は、国内債券よりも高い利回りを提供し、ポートフォリオを分散させる可能性があります。 ただし、これらの利点は、外国債券の総収益に重大な悪影響を与える可能性がある不利な外国為替の動きによる損失のリスクと比較する必要があります。
