有名な投資家Cliff Asnessによって設立された大規模なヘッジファンドであるAQRは、ベータが高い銘柄ではショートポジションを、ベータが低い銘柄ではロングポジションをとることにより、統計的裁定戦略を採用しています。 この戦略は、ベータ版に対する賭けとして知られています。 この理論は、利用できるレバレッジの種類と彼らが取ることができるリスクに大きな資金が制約されているため、資本資産価格設定モデルまたはCAPMの非効率性に基づいています。 ベータは、市場全体に対する個々の株式またはポートフォリオのリスクの統計的尺度です。 ベータに対する賭けのフレーズは、戦略の作成者によって書かれたいくつかの経済学論文から造られました。
ベータ
ベータは、多様化によって削減できないリスクの尺度です。 1のベータは、株式またはポートフォリオがより大きな市場に正確に合わせて動くことを意味します。 ベータが1より大きい場合、ボラティリティの高い資産が市場とともに上下する傾向があることを示します。 1未満のベータは、資産が市場よりも変動が少ないか、より大きな市場と相関しないボラティリティの高い資産を示します。 負のベータは、資産が市場全体に逆に移動することを示します。 プットオプションなどのデリバティブには、常に負のベータがあります。
CAPM
CAPMは、資産またはポートフォリオの期待収益を計算するモデルです。 公式は、一般的なリスクフリーレートに市場のリターンマイナスリスクフリーレートを掛けたものとして期待リターンを決定します。 セキュリティマーケットライン（SML）は、CAPMの結果です。 それは、分散不可能なリスクの関数として期待収益率を示しています。 SMLは、資産のリスクとリターンのトレードオフを示す直線です。 SMLの勾配は、市場リスクプレミアムに等しくなります。 市場リスクプレミアムは、市場ポートフォリオの期待収益率とリスクフリーレートの差です。
ベータ戦略に反対する
ベータ戦略に対する基本的な賭けは、より高いベータを持つアセットを見つけ、それらの中でショートポジションを取ることです。 同時に、ベータが低い資産ではレバレッジドロングポジションが取られます。 アイデアは、高いベータ資産は高値であり、低いベータ資産は低価格であるということです。 理論は、株式の価格が最終的に互いに一致するようになると仮定しています。 これは本質的に、資産の価格が価格対リスクの中央値に戻るという統計的裁定戦略です。 この中央値はSMLとして定義されます。
CAPMの主な原則は、すべての合理的な投資家が、リスク単位あたりの予想超過リターンが最も高いポートフォリオに投資することです。 リスク単位あたりの予想超過リターンは、シャープレシオとして知られています。 投資家は、個人のリスク選好に基づいてこのレバレッジを活用または削減できます。 ただし、多くの大規模な投資信託や個人投資家は、使用できるレバレッジの量に制約を受けています。 その結果、収益を改善するために、より高いベータ資産に向けてポートフォリオをオーバーウエイトする傾向があります。
ベータ株が高い傾向にあることは、これらの資産に必要なリスク調整後リターンが低いベータ資産よりも低いことを示しています。 本質的に、一部の専門家は、SMLラインの傾きがCAPMに対して米国市場に対して平坦すぎると考えています。 これは、一部の企業が利益を得ようとする市場で価格の異常を引き起こすと言われています。 歴史的なバックテストを行っているいくつかの経済論文は、市場全体に対してシャープ比が優れていることを示しています。
この現象を調べる際に、AQRは、この考えを測定するために使用できるベータ要因に対する市場中立的な賭けを構築しました。 実際問題として、この戦略のパフォーマンスは、手数料やその他の取引費用のために苦しみます。 そのため、個人投資家には役に立たない場合があります。 この戦略では、成功するために多額の資金と低い取引コストへのアクセスが必要になる可能性があります。
