目次
- マイナスの収益の原因
- 評価手法
- 割引キャッシュフロー（DCF）
- エンタープライズバリューツーEBITDA
- その他の倍数
- 業界固有の倍数
- 不採算の長さ
- 保守的な投資ではない
- 評価がリスクと報酬を一致させる
- ポートフォリオの一部として
- ボトムライン
不採算企業への投資は、一般的にリスクが高く、報酬が高い提案ですが、多くの投資家が喜んで行うようです。 彼らにとって、潜在的な大ヒット薬または小さな鉱物発見を発見した若手採掘者がいる小さなバイオテクノロジーにつまずく可能性は、リスクをとる価値があることを意味します。
数百の株式公開企業が四半期ごとに損失を報告していますが、少数の企業が引き続き大きな成功を収め、有名になっています。 もちろん、コツはこれらの企業のどれが収益性と優良な地位への飛躍に成功するかを特定することです。
マイナスの収益の原因
マイナスの利益–または損失–は、一時的な（短期または中期の）要因または永続的な（長期の）困難によって引き起こされる可能性があります。
一時的な問題は、主な生産施設での大規模な混乱など、たった1つの会社、または2008年の米国住宅崩壊時の製材会社などのセクター全体に影響します。
長期的な問題は、消費者の嗜好の変化（AppleやSamsungのスマートフォンの人気による2013年のブラックベリーの劇的な減少など）による需要の根本的な変化、または企業やセクターの製品を陳腐化させる可能性のある技術の進歩に関係する可能性があります（2000年代初期のコンパクトディスクメーカーなど）。
多くの場合、投資家は一時的な問題を抱えている企業の収益回復を待ち望んでいますが、長期的な問題に対する寛容性は低いかもしれません。 前者の場合、そのような企業の評価は、一時的な問題の程度と、それらがどれだけ長引くかによって異なります。 後者の場合、長期的な問題を抱える企業の根本的な評価は、生存そのものが危機にmayしているかもしれないという投資家の認識を反映している可能性があります。
収益がマイナスの初期段階の企業は、技術、バイオテクノロジー、鉱業など、潜在的な報酬がリスクをはるかに上回る産業に集中する傾向があります。
評価手法
不採算企業を評価するために価格収益率（P / E）を使用することはできないため、別の方法を使用する必要があります。 これらの方法は、直接的なもの（割引キャッシュフロー（DCF）など）または相対評価です。
相対評価では、企業価値対EBITDAや価格対売上などの倍数に基づいた同等の評価（または「比較」）を使用します。 これらの評価方法については、以下で説明します。
割引キャッシュフロー（DCF）
DCFは、将来のフリーキャッシュフロー（FCF）を予測し、加重平均資本コスト（WACC）などの適切なレートで現在まで「割引」することで、企業とその株式の現在価値を推定しようとします。 DCFは、収益がマイナスの企業で広く使用されている一般的な方法ですが、問題はその複雑さにあります。 投資家またはアナリストは、（a）予測期間にわたる会社のフリーキャッシュフロー、（b）予測期間を超えるキャッシュフローを計上するための最終価値、および（c）割引率の見積もりを考え出す必要があります。 これらの変数の小さな変化は、会社とその株式の推定値に大きな影響を与える可能性があります。
たとえば、ある会社の現在のフリーキャッシュフローが2000万ドルであるとします。 FCFは今後5年間で年間5％成長し、その5年目のFCF 2525万ドルに10の倍数の最終値を割り当てると予測します。 10％の割引率では、これらのキャッシュフローの現在価値（255.25億ドルの最終価値を含む）は2億4, 566万ドルです。 会社の発行済み株式数が5, 000万である場合、各株式の価値は245.66百万÷5, 000万株= 4.91ドルになります（簡単にするために、当社は貸借対照表に負債がないと仮定しています）。
それでは、ターミナル値を複数の8に変更し、割引率を12％に変更しましょう。 この場合、キャッシュフローの現在価値は198.61百万ドルであり、各株式は3.97ドルの価値があります。 最終価値と割引率を調整すると、株価はほぼ1ドル、つまり当初の見積もりより20％低くなりました。
エンタープライズバリューツーEBITDA
この方法では、適切な倍数が企業のEBITDA（利子、税金、減価償却費、および償却前利益）に適用され、企業価値（EV）の推定値が算出されます。 EVは企業の価値の尺度であり、最も単純な形式では、株式に負債を加えたものから現金を引いたものに等しくなります。 このような同等の評価方法を使用する利点は、DCF方法よりもはるかに単純（エレガントではないにしても）であるということです。 欠点は、DCFほど厳密ではないことであり、適切で関連性のある比較対象のみを含めるように注意する必要があります。 また、EBITDAの報告にはまだ程遠い初期段階の企業には使用できません。
たとえば、ある会社が特定の年に3, 000万ドルのEBITDAを転記する場合があります。 比較可能な企業を分析すると、EVからEBITDAの平均8倍で取引されていることがわかります。したがって、この倍数を適用すると、会社に2億4, 000万ドルのEVが与えられます。 会社の負債が3, 000万ドル、現金が1, 000万ドル、発行済株式が5, 000万株であるとします。 したがって、その株式価値は2億2, 000万ドル、つまり1株あたり4.40ドルです。
その他の倍数
多くの場合、価格対株価比や価格/販売などの他の倍数も使用されます。特に、テクノロジー企業が公開される場合はそうです。 2013年11月に公開されたTwitter（TWTR）は、IPO株式の価格を26ドル、2014年の推定売上高11.4億ドルの12.4倍にしました。 それに対して、Facebook（FB）は11.6倍の売り上げで取引され、LinkedIn（LNKD）は12.2倍の売り上げで取引されていました。
業界固有の倍数
これらは特定のセクターの不採算企業を評価するために使用され、特に初期段階の企業を評価するときに役立ちます。 たとえば、バイオテクノロジーセクターでは、製品がFDAの承認を得るには何年もかかり、複数の試験が必要であるため、企業は承認プロセスのどこにあるかに基づいて評価されます（フェーズI臨床試験、フェーズII試験など） ）、および治療が開発されている疾患。 したがって、糖尿病治療薬として第III相試験にある単一の製品を持つ企業は、その評価のアイデアを得るために他の類似企業と比較されます。
不採算の長さ
成熟した企業の場合、潜在的な投資家は、ネガティブ収益フェーズが一時的なものであるかどうか、またはそれが会社の運命の持続的な下降トレンドを示すかどうかを判断する必要があります。 エネルギーやコモディティなどの循環産業において、企業が適切に管理されている場合、不採算フェーズは一時的なものに過ぎず、将来的に黒字に戻る可能性があります。
保守的な投資ではない
利益を何年も報告しない初期段階の会社に貯金を入れるには、信頼の飛躍が必要です。 新興企業が次のグーグルやフェイスブックになる可能性は、せいぜい平凡なパフォーマーで、最悪の場合は完全なバストになる可能性よりもはるかに低い。 初期段階の企業への投資は、リスクに対する高い耐性を持つ投資家には適しているかもしれませんが、あなたが非常に保守的な投資家である場合は避けてください。
評価がリスクと報酬を一致させる
会社の評価は投資決定を正当化する必要があります。 株価が過大評価されているように見え、ビジネスの見通しについて高度な不確実性がある場合、リスクの高い投資になる可能性があります。 不採算企業に投資するリスクは、潜在的な収益によって相殺される以上である必要があります。つまり、初期投資が3倍または4倍になる可能性があります。 投資が100％損失するリスクがある場合、50％の潜在的なベストケースリターンだけでは、リスクを正当化するのに十分ではありません。
また、経営陣が会社を好転させる信頼性とスキルを持っているか（成熟した企業の場合）、成長段階から最終的な収益性への発展を監督するか（初期段階の会社の場合）を確認します。
ポートフォリオの一部として
ネガティブ収益企業に投資するときは、ポートフォリオのアプローチを強くお勧めします。ポートフォリオ内の1社でも成功すれば、他の少数の持ち株会社の失敗を相殺するのに十分なためです。 すべての卵を1つのバスケットに入れないという忠告は、投機的投資に特に適しています。
ボトムライン
収益がマイナスの企業への投資はリスクの高い命題です。 ただし、DCFやEV-to-EBITDAなどの適切な評価方法を使用し、リスク報酬の評価、管理能力の評価、ポートフォリオアプローチの使用などの常識的な保護措置に従うことで、こうした企業への投資リスクを軽減できます。やりがいのある運動にします。
