合併裁定は、買収または合併の対象となる企業の株式を取引するビジネスです。 アービトラージは、買収が通常会社にとって大きな価格プレミアムを伴うという事実を利用します。 価格差がある限り、かなりの報酬が得られる可能性があります。 しかし、合併への賭けは危険なビジネスになる可能性があります。 一般的なルールとして、これは専門家専用のツールであり、おそらく自宅で試してみたいものではありません。 、アービトラージのリスクの高い世界のツアーにご案内します。
合併裁定とは何ですか？
アービトラージでは、1つの価格で資産を購入し、すぐに高い価格で売却することが必要です。 したがって、アービトラージュは、より低い価格で株式を購入する人のための空想用語であり、価格の不一致から利益を得ようとします。 効率的な市場で裁定取引の潜在的な機会を見つけることはかなりまれですが、たまにこれらの機会が現れます。
合併アービトラージ（「合併買収」とも呼ばれる）は、合併や買収に関与する企業の株式を取引することを求めています。 潜在的な合併の条件が公表されると、裁定取引は長くなるか、対象企業の株式を購入します。ほとんどの場合、買収価格を下回る価格で取引されます。 同時に、アービトラージアーは、後で低コストの株式で返済することを望んで株式を借りることにより、買収会社を空売りします。
すべてが計画通りに進んだ場合、ターゲット会社の株価は最終的に合意された1株当たりの取得価格を反映して上昇し、取得者の価格は取引に対する支払いを反映して低下するはずです。 現在の取引価格と取得条件によって評価される価格との間のギャップまたはスプレッドが広いほど、裁定取引業者の潜在的な収益は向上します。 （関連する読み物については、 裁定取引とオッズの取引を 参照してください。）
成功した合併の例
成功した合併裁定取引が実際にどのように機能するかの例を見てみましょう。
Hungry Co.が登場して1株あたり50ドル、25％のプレミアムで入札したときにDelicious Co.が1株あたり40ドルで取引されているとします。 Deliciousの在庫はすぐに跳ね上がりますが、買収取引が承認されてクローズされるまで、40ドルより高く50ドル未満の価格ですぐに落ち着くでしょう。 しかし、それがより高い価格で取引される場合、市場はより高い入札者が出現することに賭けています。
取引は50ドルで成立し、デリシャス株は47ドルで取引されると考えてみましょう。 価格ギャップの機会を捉えて、リスク裁定人はDeliciousを48ドルで購入し、手数料を支払い、株式を保持し、最終的に合併が終了したら合意された50ドルの買収価格で売却します。 取引のその部分から、アービトラージアーは1株当たり2ドルの利益、または4％の利益から取引手数料を差し引きます。 合併と買収が発表されてから完了するまでに約4か月かかります。 したがって、その4％の利益は12％の年率収益に変換されます。
同時に、アービトラージュは、株価が下落することを予想して、おそらくハングリー株を空売りするでしょう。 もちろん、空腹の価値は変わらないかもしれません。 しかし、多くの場合、取得者の株式の価値は下がります。 たとえば、ハングリー株式の価格が100ドルから95ドルに下がった場合、空売りにより、アービトラージアーは1株あたり5ドル、または5％（取引の完了に4か月かかった場合は年率15％）が相殺されます。
損失を回避するためのリスクを知る
これはかなり簡単に聞こえますが、確かにそれほど単純ではありません。 実生活では、物事は常に予測どおりに進むとは限りません。 合併アービトラージ事業全体は、買収取引が失敗する可能性があり、価格が予想外の方向に動いて、アービトラージュに相当な損失をもたらすリスクの高い事業です。
合併裁定に参加するリスクを高める最大の要因は、取引が成立する可能性です。 買収は、資金調達の問題、デューデリジェンスの結果、人格の衝突、規制上の異議、または買い手または売り手を引き出させる可能性のあるその他の要因を含む、あらゆる種類の理由で廃棄される可能性があります。 敵対的な入札は、友好的な入札よりも失敗する可能性が高くなります。 取引が成立するまでに時間がかかるほど、それを断念するためにより多くのことが起こります。
Hungry-Deliciousの取引が成立した結果を考慮してください。 別の会社がDeliciousに入札する可能性がありますが、その場合、その株式価値はそれほど低下しない可能性があります。 ただし、代替入札が提示されずに取引が崩壊した場合、ターゲット会社におけるアービトラージアーのポジションはおそらく元の40ドルの価格に戻ります。 その場合、裁定取引は1株あたり8ドル（または約16％）を失います。
一方、買収者の株式の振る舞いは、買収が断念された場合にはあまり予測できません。 市場は、取り引きされた取引をハングリーにとって大きな損失と解釈する可能性があり、その株の価値は、たとえば100ドルから95ドルに低下する可能性があります。 この場合、裁定人は空腹の在庫を空売りすることで1株あたり5ドルを獲得します。 ここでは、買収者の株式を空売りすることはヘッジとして機能し、ターゲットの株式が被る1株当たり8ドルの損失からの保護を提供します。 （詳細については、 ヘッジング入門ガイドを 参照してください。）
失敗した取引-特に買収者が過度に高い価格で入札した場合-は、市場から応援されるかもしれません。 Hungryの株価は100ドルに戻ることもあれば、105ドルなど、さらに高くなることもあります。 この場合、裁定取引業者は、ロングトレードで1株当たり8ドル、ショートトレードで1株当たり5ドルを失い、合計で13ドルの損失を被ります。
ショートポジションがロングポジションを相殺するため、マージアーブ取引は、広範な株式市場のボラティリティからかなり安全であると考えられますが、実際には、常にそうとは限りません。 強気市場はターゲット企業の株式価値を押し上げ、アクワイアラーにとって高すぎ、アクワイアラーの価格を押し上げ、アービトラージ取引の空売り終了時に損失を生む可能性があります。
弱気市場は常に問題を引き起こす可能性があります。 2000年から2001年の市場崩壊の間、裁定取引業者は多額の損失を被りました。 その間にデリシャスアンドハングリーが買収契約を締結していた場合、両方の株価は下落したでしょう。 市場の楽観主義が枯渇したため、ハングリーはその申し出を撤回したため、デリシャスはハングリーよりも落ちた可能性が高い。 アービトラージャーが空売りの空売りでヘッジされていなかった場合、その損失はさらに大きかったでしょう。
リスクの一部を相殺するために、裁定取引業者は従来の動きを混ぜ合わせ、場合によっては買収ターゲットをショートさせ、買収者を長くしてから、ターゲットの株式でコールを売ります。 合併が崩れ、価格が下がった場合、売り手はコールに対して支払った価格から利益を得ます。 合併が正常に終了した場合、コールは現在の価格と終値の差の多くを反映します。
エキスパートビジネス
小規模な投資家は、マージアーブを少し試すかもしれないと考えているので、おそらくもう一度考えてください。 ベテランの裁定人Joel Greenblattは、彼の著書 "You Can Be a a Stock Market Genius"（1985）で、個人投資家が非常にリスクの高い合併-裁定の分野を避けて進むことを推奨しています。
合併arb事業は、主に専門の裁定会社とヘッジファンドの領域です。 これらの企業の本当の仕事は、どの買収提案が成功するかを予測し、失敗する買収を回避することにあります。 これは、彼らが関与する企業の真の価値を真に理解して取引や証券アナリストを評価するために、彼らが自由に使える経験豊富な弁護士でなければならないことを意味します。
発表された取引に対する多様な賭けのコレクションは、これらの企業に着実に利益をもたらすことができます。 とはいえ、利益の流れは、「確実な」取引がばらばらになったときの時々の損失によって、時折中断されることがあります。 情報でバックアップするための高価な専門家でさえ、これらの専門会社はまだ取引を間違えることがあります。
さらに悪いことに、市場のこの部分に移動する専門家の資金の増加は、逆説的に、市場の効率を高め、その後利益の機会を減らしました。 たとえば、対象企業の株価が合意された1株当たり取得にジャンプする前に、非常に多くの投資家のみが合併と買収の取引を行うことができます。
この変化する状況により、裁定人はより創造的になります。 たとえば、リターンを一括処理するために、一部のトレーダーは自分の賭けを活用しますが、借りた資金を使用してリスクを増やします。 一部の合併投資家は、取引が発表される前に潜在的な買収目標に賭けます。 他の人々は活動家として介入し、ターゲットの取締役会に圧力をかけて入札を拒否し、より高い価格を支持します。
ボトムライン
すべてが計画通りに進んだ場合、合併裁定は潜在的にまともなリターンをもたらす可能性があります。 問題は、合併と買収の世界が不確実性に満ちていることです。 買収の周りの価格変動に賭けることは、利益を得るのが難しい非常に危険なビジネスです。
関連資料については、 「合併-企業が合併した場合の対処方法」および「合併と買収の基本」をご覧ください。
