2008年の株式市場の暴落とその後の大不況の後、金融政策に対する理論的挑戦が米国とユーロ圏全体で現実のものとなりました。 1920年代にジョンメイナードケインズによって提案された「流動性のtrap」は、目標金利が非常に低く設定され、人々が投資を完全に停止し、代わりにお金を貯める場合に発生します。 これにより、貸付の需要が低下し、価格がさらに低下し、危険なデフレのスパイラルに向かって、金利が低いままになります。 米国の連邦準備制度が量的緩和（QE）を漸減し、金利を引き上げることで、市場は回復し、世界中で下落し始めています。
ダボスでの2016年3月の会議では、不況後の世界経済における中央銀行の役割に多くの注意が向けられ、すべての形態の量的緩和が望ましい結果を生み出せなかったと暗示されました。 このように、世界市場は弱気市場の危機にtheしており、経済は新たな不況の瀬戸際にあるため、QE実験の意味はしばらくあいまいです。
2016年3月の議論に続いて、日本銀行は、QEの努力が尽きてしまった後、デフレ圧力を回避するために、負の金利政策（NIRP）を制定するという極端な手段を講じました。
はっきりしているのは、大不況が一時的なパッチではなく、世界経済政策の備品であるため、中央銀行の政策だということです。
QEの歴史
通常、中央銀行は、拡張政策ツールを制定することにより、デフレを阻止するために介入することができます。 ただし、金利がすでに非常に低い場合、ゼロパーセントの最低名目金利によって制限される技術的な制約があります。
従来の方法が試みられ失敗した後、中央銀行は、流動性のtrapから経済を掘り起こし、新たな投資と経済成長を促進するために、型破りな金融政策に従事するしか選択肢がありません。 2008年11月、連邦準備制度は、住宅ローン担保証券（MBS）を購入することにより、量的緩和（QE1）の最初のラウンドを開始しました。 その目的は、これらの「有毒」な商品の資産価値を支え、高品質の証券と思われるものに大量にさらされた金融システムの崩壊を防ぐことでした。 債務格付機関、投資銀行、バイサイド機関による「A」または同等の評価では、貸借対照表にMBSが含まれていることがわかりました。MBSは、住宅市場が崩壊し金融市場が暴落した後に価値のない紙になりました。
米国では前例のないが、中央銀行による非政府証券の購入は、2000年代初頭に日本銀行（BoJ）によって以前にテストされていました（Spiegel、2006）。 日銀は、独自の流動性のandと持続的なデフレ圧力に直面して、過剰な政府証券の購入を開始し、事実上、日本国債の暗黙のマイナス金利を支払いました。 これがインフレを引き起こすことに失敗したとき、日銀は資産担保証券、コマーシャルペーパー、そして最終的には日本企業の完全株式を購入し始めました。
最終的に、実体経済を刺激する日本のQEの有効性は、期待したほどではありませんでした。 現在、日本経済は2008年以降5回目の景気後退期に入り、「アベノミクス」のQE努力が新たに行われたにもかかわらず、弱気の株式市場を経験しています。興味深いことに、2001年に量的緩和の最初のラウンドを制定する前に、日本銀行はそのような措置の有効性を繰り返し却下し、実際にその有用性を拒否しました。 日本が耐えてきた「失われた10年」は、資産価格を支えようとする繰り返しの試みにもかかわらず、まったく驚くことではないかもしれません。
米国連邦準備銀行もまた、一回の量的緩和にとどまりませんでした。 2.1兆ドル相当のMBS購入が資産価格の高騰を維持できなかったとき、2010年11月にQE2が展開されました。2012年12月、FRBはQE3をデビューしました。 これらすべてを展望するために、2007年の危機前に、連邦準備制度は、バランスシートに約7, 500億ドル相当の財務省証券を保有していました。 2017年10月の時点で、その数は2.5兆ドル近くまで膨らんでいました。 さらに、FRBは依然として帳簿上で1.7兆ドルを超える抵当証券を維持していますが、以前は事実上ゼロでした。
QEが資産価格とリスク処理を強化
当時のFRB議長のBen Bernanke（2009）は、10年以上続いた1929年の大恐theは、中央銀行が物価を安定させるために行動しなかったため、非常に深刻な景気後退であると認識しました。 多くの人によれば、2008年から2009年の危機は、量的緩和と、米国財務省自身ができるようになったトラブルドアセットリリーフプログラム（TARP）によって導入された財政政策がなければ、ほぼ確実に深刻化して痛みを伴うことになる証券化された資産と上場株式の購入。
国際通貨基金による2009年の報告書によると、量的緩和により、システムリスクが大幅に減少しました。 研究者は、QE2が2010年以降の強気株式市場に大きく関与している証拠を発見し、連邦準備制度の内部分析は、その大規模な資産購入が「経済活動を支援する重要な役割」を果たしたことを示しました。
しかし、元連邦準備制度理事会のアラン・グリーンスパン議長を含む他の人々は、量的緩和が実体経済、または生産と消費の根本的なプロセスに対してほとんど何もしなかったと言って批判的でした。 日米の経験は、中央銀行が資産価格を維持するために引き続き行動すべきかどうか、そして実際の経済成長の刺激にどのような影響があるか、という問題を最前線にもたらします。
市場参加者が、中央銀行が危機の時代に資産市場を支えることができる、そして実際そうすることを知っている場合、それは大きなモラルハザードを提示する可能性があります。 後に「Greenspan / Bernanke put」と呼ばれる投資家も金融機関も、多くの市場で単一の安定化力として中央銀行の介入に依存し始めました。 根拠は、経済ファンダメンタルズが実体経済の回復の鈍化と持続的な低インフレを示していたとしても、合理的な行為者は、中央銀行が価格を漸進的に引き上げる前に参入すべきであることを知って資産を依然として熱心に購入するということです。 その結果は、中央銀行が力を尽くして価格の崩壊を防ぐために全力を尽くすという仮定により、過度のリスクテイクに拍車をかける可能性があります。
皮肉なことに、市場がマイナスの経済データに積極的に反応し始めるのは、経済が抑制されたままであれば、中央銀行は量的緩和をオンに維持するからです。 貧しい失業率が中央銀行より先に資産の購入を促し、同時に投資家が量的緩和の終or、あるいは悪化、増加を恐れるので、肯定的な経済的驚きが市場を下落させるため、伝統的な市場分析は突然反転します金利がゼロに近い下限を超えています。 この最後の問題は、ジャネット・イエレン主導のFRBが9年以上で最初の金利引き上げを企図したため、2015年後半まで重要性が増してきました。 投資家は当初、利上げの決定を祝っていましたが、S&P 500はその後15％近く下落しています。
資産の安定化が米国経済にどのような影響を与えたのかを知るために、過去の経済データを見ると便利です。 ひとつには、量的緩和は確かに資産価格にプラスの影響を与えました。 米国の幅広い株式市場は8年連続で強気相場を享受し、リターンはFRBのバランスシートの大きさの変化に対応しています。 10年および30年の米国国債利回りも資産購入に沿って動いたようです。FRBのバランスシートが拡大するにつれて利回りは拡大し、FRBのバランスシートの成長が止まると利回りは縮小します。 社債については、FRBがバランスシートを拡大するにつれて財務省のスプレッドが縮小し、FRBのバランスシートが2017年下半期に拡大しなくなったため大幅に拡大しました。
資産価格は量的緩和から押し上げられていますが、実体経済の多くの側面はまったく影響を受けていないようです。 消費者信頼感、鉱工業生産、企業の設備投資、および求人はすべて、FRBのバランスシートの規模の変化とは有意な相関関係はありません。 さらに言えば、名目GDPの変化によって測定される経済生産高は、量的緩和とはほとんど関係がないようです。
ボトムライン
資産の安定化と量的緩和の政治は、2つの重要な問題にかかっています。1つ目は、そもそも合法的な取り組みです。たとえば、自由市場への干渉です。 第二に、金融政策に対する過度のコントロールを得るために、「緊急の力」を主張する中央銀行の扉を開きますか。 オーストリアの経済学派は、QEが介入を通じて人為的に価格を安定化させると予測し、現在では市場は正当なレベルまで低下するでしょう。
それでも、ほとんどの中央銀行家は、魔神が瓶から出されたこと、またはパンドラが箱から出されたことを恐れており、安定性を維持するために、QEは一時的なパッチではなく、備品でなければなりません。 中央銀行には、それを維持するインセンティブもあります。中央政府は、非常権力によって中央政府を創設しました。中央政府は、現在、中央政府の主要な債権者であり、したがって、それらの政府の財布の列に対して過度の制御を行使する可能性があります。
米国のような一部の経済は、生データの観点から成長しており、中央銀行は金融政策を統治するためにそれに応じて行動する必要があります。 しかし、今日の世界経済は本質的にリンクしています。 米国が資産購入を抑制したとしても、海外でさらに多くのことが行われます。 実際、外国の中央銀行は現在、購入を行うための外貨準備の不足に対処しています。 後退して、おそらく、より大きな経済危機を回避するために中央銀行が資産価格を安定させるために行動すべきかどうかよりも大きな疑問は、すべての資産購入が停止するとどうなりますか？
