自社株買いは、企業の1株当たり利益（EPS）を押し上げる可能性がありますが、簿価の成長を妨げる可能性があります。 多くのバリュー投資家は、価格対帳簿比率を使用して、過小評価されている株式を見つけます。 自社株買いとも呼ばれる買い戻しは、結果をゆがめる可能性があり、多くの株を評価するための予約価格が役に立たない測定値になります。 買い戻しを通じて定期的に株式数を減らす企業は、簿価ベースで過大評価される場合があります。
チュートリアル：比率分析
この記事では、買い戻しがEPS成長に有利な結果をもたらすが、一般的に1株当たり簿価を下げ、この資産ベースの測定の成長を遅らせる理由を調べます。 （さまざまな種類の 買戻し に関する背景を読むには、 株式買戻しの内訳をご覧ください 。）
バイバックはどのようなものですか？
株主資本とも呼ばれる簿価は、会社の総資産から総負債（すなわち負債）を引いたものとして定義されます。 1株当たり簿価は、合計簿価を発行済み株式数で割ったものです。 一度の大規模な買い戻しを行っている大企業の1株あたりの利益と1株あたりの簿価に、買い戻しがどのように影響するかを示すこの例を見てみましょう。 （会社の財務諸表でこれらの数値を見つける方法については、 財務諸表に関する チュートリアルをお読みください。）
XYZ Corporation：事前購入
- 総資産3, 000億ドル-総負債1, 500億ドル
簿価= 1, 500億ドル簿価1, 500億ドル/発行済み株式数10億
1株当たり簿価= 150ドル年間収益200億ドル/発行済み株式数10億
1株当たり利益= 20米ドルEPS 20米ドル/ 1株当たり簿価150米ドル
株主資本利益率= 13.3％
XYZの株式は1株あたり200ドルで取引されており、XYZはその全株式の半分（全部で5億個）、または合計1, 000億ドルの株式を買い戻すと仮定します。 現実の世界では、これはさまざまな価格で数年にわたって行われますが、説明のために、すべてが一度に起こったと仮定しましょう。
XYZ Corporation：買い戻し後
注：1株あたり200ドルで5億株を購入するために、1, 000億ドルの現金資産が費やされました。
- 総資産2, 000億ドル-総負債1, 500億ドル
簿価= 500億ドル簿価500億ドル/買い戻し後の株式5億ドル
1株当たり簿価= 1株あたり100ドル年間利益200億ドル/買い戻し後の株式5億
1株当たり利益= 1株当たり40ドルEPS 1株当たり40ドル/ 1株当たり簿価100ドル
株主資本利益率= 40.0％
株式が現在の1株当たり簿価を超えて買い戻されると、1株当たり簿価が低下することに注意してください。 株式が簿価を下回って取引されていた場合（これはまれですが）、会社は買い戻しによって1株当たり簿価を引き上げることができました。
いくつかの要因に応じて、企業の貸借対照表に買い戻しが表示される方法はいくつかありますが、簡単にするために、XYZが手持ちの現金で株式を買い戻し、その後株式を消却したと仮定しましょう。 それはあたかも彼らが株式を燃やしたかのようです-二度と発行されることはありません。 これにより、現金資産が減少するため、貸借対照表の株主資本が減少しますが、その他の資産に対応する利益はありません。
企業が買い戻しの報告を処理する他の、より複雑な方法があります。たとえば、負債を発行したり、買い戻した株式を自己株式として保有したりします。
買い戻し結果をどのように解釈する必要がありますか？
この例からわかるように、現在の1株あたりの簿価を超えて行われた大規模な買戻しにより、1株あたりの簿価に大きな歪みが生じています。 買い戻しによりEPSは20ドルから40ドルに改善されましたが、1株当たり簿価は150ドルから100ドルに低下しました。 また、株主資本利益率（ROE）の測定値が、通常の13.3％から驚くべき40％になっていることに注意してください。 ROEの数値は、通常のビジネスを非常に見栄えの良いものにすることができますが、大規模な買い戻しが発生した場合は会計上の異常と見なすべきです。 （わがままな帰りを見つける方法を学ぶには、 ROEに目を 光らせて ください 。）
買い戻しは財務にどのような影響を与えますか？
ダラーツリー（Nasdaq：DLTR）は、定期的に自社株買いを行った会社です。 これらの買い戻しが財務比率に対して何をしたかを調べてみましょう。
2003年、Dollar Tree Storesは1億7, 760万ドルを稼ぎました。 2007年、この数は13.3％増の2億130万ドルに増加しました。 同じ時期に、Dollar TreeのEPSは1.54ドルから2.09ドルに増加し、35％増加しました。 なんという違い！ ダラーツリーはどのようにしてそれを実現しましたか？ これは、株式買戻しの財政的魔法により実現しました。 次に、これらの奇妙な結果の原因を見てみましょう。
ダラーツリーの株式数は、株式買い戻しにより1億1, 400万株から約9, 000万株になりました。 EPSはこれらの買戻しにより見事に成長しましたが、簿価はそれほどうまくいきませんでした。 ドルツリーが獲得したEPSの合計は7.06ドルでしたが、1株当たり8.90ドルから11.25ドルに2.35ドル、つまり26％増加しました。 （EPSと簿価の計算方法の詳細については、 ファンダメンタル分析 に関するチュートリアルをご覧ください。）
理論的には、収益の1ドルが必ずしも簿価に追加されるとは限らないことを覚えておくことが重要です。 これは
配当が支払われていますが、これはダラーツリーの場合です。 ダラーツリーの収益は、通常、通常の事業拡大費用とともに毎年株を買い戻すために一般的に使用されました。
定期的に株式を買い戻す会社には、IBM、Wal-Mart、ExxonMobil、Coca-Cola、McDonald'sなどがあります。 CEOへの注意：言及された企業グループの長期的な業績は、株式買戻しの利点に関する他の企業幹部への例であるはずです。 ビジネスが良くなればなるほど、一貫して手ごろな価格で株を買い戻すことのほうが良いと思われます。 あなたが貧しいビジネスを運営しているなら、おそらくあなたはより良いビジネスに投資するほうが良いでしょう。
ボトムライン
価格対書籍比率を価値の尺度として使用する場合、会社が株を買い戻しているかどうかに注意する必要があります。 これが発生したかどうかをどのように確認できますか？ 連続した年の会社の合計シェア数を見てください。
ほとんどのソフトウェアベースの株式選別機は、株式の買い戻しによる1株当たりの効果を取り消すことができないため、有望な投資候補を見つけるための出発点としてのみ使用できます。 投資家にとっての最良の解決策は、買い戻しによる人為的な影響を考慮して、EPSとROEの成長、および価格対帳簿価額を調べることです。 これは、買い戻しの影響を手動でバックアウトすることを意味します。これは一度に1つの会社で行う必要があり、投資家が投資候補者の調査に費やす時間が余分に必要になります。
