目次
- 配当割引モデルとは何ですか？
- DDMを理解する
- お金の時間価値
- 予想配当
- 割引率
- DDMフォーミュラ
- DDMバリエーション
- DDMの例
- DDMの欠点
- DDMを投資に使用する
配当割引モデルとは何ですか？
配当割引モデル（DDM）は、現在の価格が現在の価格に割り戻されたときに将来のすべての配当支払いの合計に値するという理論に基づいて、企業の株価を予測するために使用される定量的な方法です。 市場の状況に関係なく、株式の公正価値を計算し、配当性向と市場の期待収益を考慮します。 DDMから取得した値が株式の現在の取引価格よりも高い場合、株式は過小評価され、買いの資格があります。逆も同様です。
配当割引モデル
DDMを理解する
会社は、利益を得るために商品を生産したりサービスを提供したりします。 そのような事業活動から得られるキャッシュフローが利益を決定し、それが会社の株価に反映されます。 企業はまた、通常は事業利益から生じる配当金を株主に支払います。 DDMモデルは、企業の価値は将来のすべての配当支払いの合計の現在価値であるという理論に基づいています。
お金の時間価値
あなたが無利子のローンとしてあなたの友人に100ドルを与えたと想像してください。 しばらくして、あなたは彼の所に行き、あなたの貸出金を集めます。 あなたの友人はあなたに2つのオプションを提供します：
- 今すぐ$ 100を手に入れましょう1年後に$ 100を手に入れましょう
ほとんどの人は最初の選択を選択します。 今すぐお金を受け取ると、銀行に預けることができます。 銀行が名目利子、たとえば5％を支払うと、1年後にはあなたのお金は105ドルになります。 1年後に友人から100ドルを受け取る2番目のオプションよりも優れています。 数学的には、
。。。 将来価値=現在価値∗（1+金利率％）
上記の例は、お金の時間価値を示しており、「お金の価値は時間に依存します」と要約できます。別の見方をすれば、資産または売掛金の将来価値がわかっている場合は、同じ金利モデルを使用します。
方程式を並べ替え、
。。。 現在価値=（1+利率％）将来価値
本質的に、任意の2つの要因が与えられると、3番目の要因を計算できます。
配当割引モデルはこの原則を使用します。 企業が将来生成するキャッシュフローの期待値を取り、貨幣の時間価値（TVM）の概念から引き出された正味現在価値（NPV）を計算します。 基本的に、DDMは、会社によって支払われると予想されるすべての将来の配当の合計を取得し、正味金利係数（割引率とも呼ばれます）を使用して現在価値を計算することに基づいています。
予想配当
企業の将来の配当を見積もるのは複雑な作業です。 アナリストと投資家は、特定の仮定を立てるか、過去の配当支払履歴に基づいて傾向を特定して、将来の配当を見積もることを試みます。
同社は、永久に配当の固定成長率を持っていると仮定できます。これは、終了日がなく、無限の期間にわたって同一のキャッシュフローが一定の流れで流れていることを指します。 たとえば、企業が今年1株当たり1ドルの配当を支払い、配当支払いの5％の成長率を維持すると予想される場合、翌年の配当は1.05ドルになると予想されます。
あるいは、過去4年間で2.00ドル、2.50ドル、3.00ドル、3.50ドルの配当支払いを行っている会社など、特定の傾向に気付いた場合、今年の支払いは4.00ドルであると仮定できます。 このような予想配当は数学的に（D）で表されます。
割引率
株式にお金を投資する株主は、購入した株式の価値が低下する可能性があるため、リスクを負います。 このリスクに対して、彼らはリターン/補償を期待しています。 家主が自分の財産を家賃で貸し出すのと同様に、株式投資家は会社への金貸しとして行動し、一定の収益率を期待しています。 企業の自己資本コストは、資産を所有し所有リスクを負うことと引き換えに、市場と投資家が要求する補償を表します。 この収益率は（r）で表され、資本資産価格モデル（CAPM）または配当成長モデルを使用して推定できます。 ただし、この収益率は、投資家が自分の株式を売却した場合にのみ実現できます。 必要な収益率は、投資家の裁量により異なる場合があります。
配当を支払う会社は、（g）で表される特定の年率で支払います。 利益率から配当成長率（r-g）を引いたものが、会社の配当に対する有効な割引率を表します。 配当は支払われ、株主によって実現されます。 配当成長率は、自己資本利益率（ROE）に保持率（後者は配当性向の反対）を掛けることで推定できます。 配当は会社が生み出した収益から得られるため、理想的には収益を超えることはできません。 株式全体の利益率は、将来の配当の成長率を上回っている必要があります。そうでない場合、モデルは維持できず、実際には不可能な負の株価の結果につながる可能性があります。
DDMフォーミュラ
予想される1株当たり配当と純割引係数に基づいて、配当割引モデルを使用して株式を評価するための式は、数学的に次のように表されます。
。。。 株式の価値=（CCE-DGR）EDPSどこ：EDPS = 1株当たりの予想配当金CCE =資本資本コスト
式で使用される変数には、1株当たりの配当、正味割引率（必要な収益率または資本コスト、および予想される配当成長率で表される）が含まれるため、一定の仮定があります。
配当とその成長率は計算式への重要な入力であるため、DDMは通常の配当を支払う企業にのみ適用されると考えられています。 ただし、配当金を支払わない株式については、それ以外の場合にどのような配当金を支払うかを想定することにより、引き続き適用できます。
DDMバリエーション
DDMには、複雑さが異なる多くのバリエーションがあります。 ほとんどの企業では正確ではありませんが、配当割引モデルの最も単純な反復は、配当のゼロ成長を想定しています。この場合、株式の価値は、配当の価値を期待収益率で割ったものです。
DDMの最も一般的で簡単な計算は、Gordon成長モデル（GGM）として知られ、安定した配当成長率を想定し、1960年代にアメリカの経済学者Myron J. Gordonにちなんで命名されました。 このモデルは、毎年の配当の安定した成長を前提としています。 配当支払株の価格を見つけるために、GGMは3つの変数を考慮します。
。。。 D =来年の配当金の推定値=会社の資本資本コスト
これらの変数を使用すると、GGMの式は次のようになります。
。。。 一株あたりの価格= r−gD
3番目のバリアントは、超正常な配当成長モデルとして存在します。これは、高い成長期間とそれに続くより低い一定の成長期間を考慮に入れます。 高成長期には、各配当額を取得して現在の期間に割り引くことができます。 一定の成長期間では、計算はGGMモデルに従います。 そのような計算された要因はすべて合計されて、株価に到達します。
DDMの例
X社が今年1株当たり1.80ドルの配当を支払ったと仮定します。 同社は、配当が年間5％で永続的に増加すると予想しており、自己資本コストは7％です。 1.80ドルの配当は今年の配当であり、成長率によって調整して、来年の予想配当D 1を見つける必要があります。 この計算は次のとおりです。D1 = D 0 x（1 + g）= 1.80ドルx（1 + 5％）= 1.89ドル。 次に、GGMを使用すると、X社の1株あたりの価格はD（1）/（r-g）= 1.89ドル/（7％-5％）= 94.50ドルであることがわかります。
アメリカの大手小売業者ウォルマート社（WMT）の配当支払履歴を見ると、2014年1月から2018年1月までの間に、合計1.92ドル、1.96ドル、2.00ドル、2.04ドル、2.08ドルの年間配当が時系列順に支払われています。 ウォルマートの配当は毎年4セントずつ一貫して増加するパターンを見ることができます。これは約2パーセントの平均成長に相当します。 投資家に必要な収益率が5％であると仮定します。 2019年の初めに推定配当金2.12ドルを使用して、投資家は配当割引モデルを使用して、1株当たりの価値を計算します2.12ドル（.05-.02）= 70.67ドル。
DDMの欠点
DDMのGGMメソッドは広く使用されていますが、2つの既知の欠点があります。 このモデルでは、恒久的に一定の配当成長率を想定しています。 通常、この仮定は、定期的な配当支払いの実績がある非常に成熟した企業にとって安全です。 ただし、DDMは、配当成長率が変動している、またはまったく配当していない新しい企業を評価するのに最適なモデルではない場合があります。 そのような企業でDDMを使用することはできますが、ますます多くの仮定を行うと精度が低下します。
DDMの2番目の問題は、出力が入力に非常に敏感であることです。 たとえば、上記の会社Xの例では、配当成長率が10％低下して4.5％になった場合、結果の株価は75.24ドルになり、以前に計算された94.50ドルの価格から20％以上低下します。
このモデルは、企業が配当成長率（g）と比較して低い収益率（r）を持っている場合にも失敗します。 これは、損失または比較的低い収益を被っていたとしても、会社が配当を支払い続ける場合に発生する可能性があります。
DDMを投資に使用する
すべてのDDMバリアント、特にGGMでは、現在の市場状況を除いたシェアを評価できます。 また、たとえ異なる産業部門に属していても、企業間で直接比較を行うのに役立ちます。
株式の現在の本源的価値は将来の配当支払いの割引価値の表現であるという基本原則を信じる投資家は、それを買われ過ぎまたは売られ過ぎの株式を識別するために使用できます。 計算された値が株式の現在の市場価格よりも高くなる場合は、DDMに従ってその株式がその公正価値を下回って取引されているため、買いの機会を示しています。
ただし、DDMは株式評価ツールの大きな世界で利用可能な別の定量ツールであることに注意する必要があります。 株式の本質的な価値を決定するために使用される他の評価方法と同様に、一般的に使用されている他のいくつかの株式評価方法に加えて、DDMを使用できます。 多くの仮定と予測を必要とするため、投資判断の基礎となる唯一の最良の方法ではないかもしれません。
