資産担保証券（ABS）と住宅ローン担保証券（MBS）は、債券セクター内で最も重要な2つのタイプの資産クラスです。 MBSは、関心のある投資家に販売される住宅ローンのプールから作成されますが、ABSは、非住宅ローン資産のプールから作成されます。 これらの有価証券は通常、クレジットカード債権、ホームエクイティローン、学生ローン、自動車ローンによって支えられています。 ABS市場は1980年代に開発され、米国の債券市場にとってますます重要になっています。 明らかな類似性にもかかわらず、2種類の資産には重要な違いがあります。
ABSとMBSの構造
これらのタイプの証券の構造は、売り手、発行者、投資家の3つの当事者に基づいています。 売り手とは、発行者に販売するローンを生成し、サービサーとして機能し、借り手から元本および利息の支払いを徴収する会社です。 ABSとMBSは、貸借対照表から削除でき、売り手が追加の資金を獲得できるため、売り手に利益をもたらします。
発行者は、売り手からローンを購入し、それらをまとめて投資家にABSまたはMBSをリリースします。また、サードパーティの会社または特別な目的のビークル（SPV）になります。 ABSおよびMBSの投資家は通常、国債よりも高い利回りを得て、多様化を提供するためにABSおよびMBSを使用する機関投資家です。
資産担保証券の例
ABSには多くのタイプがあり、それぞれが異なる特性、キャッシュフロー、および評価を持っています。 最も一般的なABSタイプの一部を次に示します。
ホームエクイティABS ホームエクイティローンは住宅ローンに非常によく似ており、これによりホームエクイティABSがMBSに似たものになります。 ホームエクイティローンと住宅ローンの主な違いは、ホームエクイティローンの借り手は通常、良好な信用格付けを持っていないことであり、それが彼らが住宅ローンを受け取ることができなかった理由です。 したがって、投資家は、ホームエクイティローン担保ABSを分析する際に、借り手の信用格付けを確認する必要があります。
オートローンABS： 自動車ローンは償却資産の一種であるため、自動車ローンABSのキャッシュフローには、毎月の利息、元本の支払い、および期限前償還が含まれます。 自動車ローンのABSの前払いリスクは、ホームエクイティローンのABSまたはMBSと比較した場合、はるかに低くなります。 前払いは、借り手がローンを支払うための追加資金を持っている場合にのみ起こります。 車はローン残高よりも早く減価し、その結果、車の担保価値は未払い残高よりも小さくなるため、金利が低下した場合、借り換えはまれです。 これらのローンの残高は通常小さく、借り手は低金利での借り換えからかなりの金額を節約することができず、借り換えのインセンティブはほとんどありません。
クレジットカード債権ABS：クレジットカード債権は、非償却資産ABSの一種です。 彼らは予定された支払い額を持っていませんが、新しいローンや変更はプールの構成に追加できます。 クレジットカードの売掛金のキャッシュフローには、利息、元本の支払い、年会費が含まれます。 通常、元本が支払われないクレジットカードの売掛金にはロックアップ期間があります。 ロックアップ期間内に元本が支払われると、クレジットカード債権のプールが変わらないようにする元本の支払いにより、ABSに新しいローンが追加されます。 ロックアップ期間後、元本の支払いはABS投資家に渡されます。
住宅ローン担保証券の例
ほとんどの住宅ローン担保証券は、すべて米国政府が支援する企業である、ジニーメイ（米国政府住宅ローン協会）、ファニーメイ（連邦国家住宅ローン協会）、またはフレディマック（連邦住宅ローン住宅ローン公社）によって発行されます。
Ginnie MaeのMBSは、米国政府の完全な信用と信用に支えられており、投資家が元本と利息の完全かつタイムリーな支払いを受けることを保証しています。 対照的に、ファニーメイとフレディマックMBSは、米国政府の完全な信頼と信用に支えられているわけではありませんが、必要に応じて米国財務省から借りる特別な権限を持っています。
住宅ローン担保証券は、ほとんどのフルサービス証券会社および一部の割引証券会社で購入できます。 通常、最小投資額は25, 000ドルです。 ただし、5, 000ドル未満で購入できるMBSバリエーション（担保付き住宅ローン債務、またはCMO）がいくつかあります。 住宅ローン担保証券に直接投資したくないが、住宅ローン市場へのエクスポージャーを希望する投資家は、SPDR Barclays Mortgage Backed Bond ETF（MBG） ）、iShares MBS ETF（MBB）、およびVanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF（VMBS）。 ETFは、規制された取引所の株式と同様に取引され、空売りおよびマージンでの購入が可能です。 株式と同様に、ETF価格は、市場イベントや投資家の活動に応じて、各取引セッションを通じて変動します。
値を決定する方法
債券のスプレッドと価格を測定し、さまざまな種類のABSおよびMBSに使用すべきスプレッドの種類を知ることが重要です。 証券にコール、プット、または特定の期限前償還オプションなどのオプションが組み込まれていない場合、ゼロボラティリティスプレッド（Zスプレッド）を測定値として使用できます。 Zスプレッドは、各財務省スポットレートに追加されたときに、証券の価格をキャッシュフローの現在価値と等しくする一定のスプレッドです。
たとえば、Zスプレッドを使用して、クレジットカードのABSとオートローンのABSを測定できます。 クレジットカードのABSにはオプションがないため、Zスプレッドを適切な測定値にします。 自動車ローンのABSには前払いオプションがありますが、通常は行使されないため、測定にZスプレッドを使用できます。
セキュリティにオプションが組み込まれている場合は、オプション調整スプレッド（OAS）を使用する必要があります。 OASは、組み込みオプション用に調整されたスプレッドです。 OASを導き出すために、キャッシュフローが現在の金利に依存するが、現在の金利に至る経路に依存しない場合、二項モデルを使用できます。
OASを導出する別の方法は、モンテカルロモデルを使用することです。これは、証券のキャッシュフローが金利経路に依存する場合に使用する必要があります。 MBSおよびホームエクイティABSは、モンテカルロモデルのOASが評価に使用される金利経路依存証券の一種です。 ただし、このモデルは非常に複雑になる可能性があるため、使用中は正確性を確認する必要があります。
関連するリスク
ABSとMBSの両方に期限前償還のリスクがありますが、これらはMBSで特に顕著です。 前払いリスクとは、借り手が毎月必要な支払額よりも多く支払うことを意味し、それによってローンの利子が減ります。 前払リスクは、現在および発行済みの住宅ローン金利差、住宅回転率、住宅ローン金利によって決定できます。 たとえば、住宅ローンの利率が9％で始まり、4％に下がり、10％に上がり、その後5％に下がる場合、住宅所有者は、最初に金利が下がったときに住宅ローンを借り換えることになります。 したがって、期限前償還リスクに対処するために、ABSとMBSには、期限前償還リスクの分散を支援するためのトランシュ構造があります。 投資家は、自分の好みとリスク許容度に基づいてトランシェを選択できます。
ABSに関連するもう1つのタイプのリスクは、信用リスクです。 ABSには、クレジットトランチングと呼ばれる信用リスクに対処するための上位下位構造があります。 下位トランシェまたはジュニアトランシェは、シニアトランシェが損失を経験し始める前に、その価値までのすべての損失を吸収します。 劣後トランシェは通常、リスクが高いため、シニアトランシェよりも利回りが高くなります。
ボトムライン
資産担保証券および住宅ローン担保証券は、その構造、特性、および評価の点で非常に複雑になる可能性があります。 投資家は、米国ABSインデックスなどのインデックスを通じてこれらの証券にアクセスできます。 ABSまたはMBSに直接投資したい人にとっては、投資を行う前に徹底的な調査を行い、リスク許容度を比較検討することが不可欠です。
