一部の人々は、腕時計やコンピューターなどのさまざまなデバイスを喜んで使用し、物事がうまくいくと信じています。 他の人は、使用しているテクノロジーの内部の仕組みを知り、それがどのように構築されたかを理解したいと考えています。 後者のカテゴリーに分類され、投資家が上場投資信託（ETF）が提供するメリットに関心がある場合、その構築の背景にあるストーリーに間違いなく興味があります。
ETFの作成方法
ETFには、コストや税金など、ミューチュアルファンドよりも多くの利点があります。 ETF株式の作成と償還のプロセスは、ミューチュアルファンドの株式とほぼ正反対です。 ミューチュアルファンドに投資する場合、投資家はファンド会社に現金を送り、ファンド会社はその現金を使用して証券を購入し、ファンドの追加株式を発行します。 投資家がミューチュアルファンドの株式を償還したい場合、彼らは現金と引き換えにミューチュアルファンド会社に返還されます。 ただし、ETFの作成には現金は含まれません。
このプロセスは、ETFマネージャー（スポンサー）が米国証券取引委員会にETFを作成する計画を提出したときに始まります。 計画が承認されると、スポンサーは、ETF株式を作成または償還できる権限を与えられた参加者、通常はマーケットメーカー、専門家、または大規模機関投資家と契約を結びます。 （場合によっては、許可された参加者とスポンサーは同じです。）
承認された参加者は、多くの場合年金基金から株式を借り、それらの株式を信託に置き、それらを使用してETF作成単位を形成します。 これらは、10, 000株から600, 000株までのさまざまな株式の束ですが、50, 000株は、特定のETFの1つの作成単位として一般的に指定されているものです。 次に、トラストはETFの株式を提供します。これは、トラストに保有されている株式に対する法的請求（ETFは作成単位の小さなスライバーを表します）で、許可された参加者に提供します。 この取引は現物取引であるため（つまり、証券は証券と交換されます）、税の影響はありません。 承認された参加者がETF株式を受け取ると、株式市場と同様に公開市場で一般に販売されます。
ETF株式が公開市場で売買される場合、作成単位を形成するために借りられた原証券は信託口座に残ります。 信託は一般的に、信託に保有されている株からETFの所有者に配当を支払い、管理上の監督を提供する以外の活動はほとんどありません。 これは、ETF株式の売買時に市場で行われる取引の影響を受けないためです。
ETFの引き換え
投資家がETFの持ち株を売却したい場合、2つの方法のいずれかでそれを行うことができます。 1つは、公開市場で株式を売ることです。 これは一般に、ほとんどの個人投資家が選択するオプションです。 2番目のオプションは、作成単位を形成するために十分なETFの株式を収集し、作成単位を基礎となる証券と交換することです。 通常、このオプションは、作成ユニットを形成するために多数の株式が必要なため、機関投資家のみが利用できます。 これらの投資家が株式を償還すると、作成ユニットは破棄され、証券は償還者に引き渡されます。 このオプションの美しさは、ポートフォリオに対する税の意味合いにあります。
ETFの償還をミューチュアルファンドの償還と比較することにより、これらの税務上の影響を最もよく見ることができます。 投資信託の投資家がファンドから株式を買い戻すと、ファンドのすべての株主が税負担の影響を受けます。 これは、株式を償還するために、投資信託が保有する有価証券を売却しなければならない場合があり、キャピタルゲインが実現するためです。 また、すべての投資信託は、すべての配当とキャピタルゲインを毎年支払う必要があります。 そのため、ポートフォリオの未実現価値が失われた場合でも、配当とキャピタルゲインを支払う必要があるため、キャピタルゲインには納税義務があります。
ETFは、株式シェアで大規模な償還を支払うことにより、このシナリオを最小化します。 そのような償還が行われた場合、トラストの最低コスト基準の株式が償還者に与えられます。 これにより、ETFの全体的な保有のコスト基盤が増加し、キャピタルゲインが最小化されます。 償還者の納税義務は、ファンドの費用基準ではなく、ETF株式に対して支払った購入価格に基づいているため、償還者が受け取る株式の費用基準が最も低いことは償還者にとって重要ではありません。 買い手が公開市場で株式を売る場合、発生した損益はETFに影響を与えません。 このようにして、小さなポートフォリオを持つ投資家は、大きなポートフォリオを持つ投資家によって行われた取引の税の影響から保護されます。
アービトラージの役割
ETFの批評家は、ETFが原証券の価値と整合しない株価で取引される可能性をしばしば引用します。 この懸念を理解するのを助けるために、簡単な代表例が物語を最もよく伝えています。
ETFは2つの原証券のみで構成されていると仮定します。
- 1株あたり1ドルの価値があるセキュリティX、1株あたり1ドルの価値があるセキュリティY
この例では、ほとんどの投資家は、ETFの1株が1株あたり2ドルで取引されることを期待します（セキュリティXとセキュリティYに相当）。 これは合理的な期待ですが、常にそうであるとは限りません。 ETFは1株あたり2.02ドル、1株あたり1.98ドル、またはその他の価値で取引できます。
ETFが2.02ドルで取引されている場合、投資家は原証券の価値よりも多くの株式を支払っています。 これは平均的な投資家にとっては危険なシナリオのように思えますが、実際には、この種の乖離は、エクイティファンドとは異なり、満期と特性が異なる債券やペーパーに投資される債券ETFの可能性が高くなります。 また、裁定取引のため、それは大きな問題ではありません。
ETFの取引価格は、他のミューチュアルファンドと同様に、毎日営業終了時に設定されます。 ETFスポンサーは、基礎となる株式の価値を毎日発表しています。 ETFの価格が基礎となる株式の価値から逸脱すると、裁定取引は行動を起こします。 裁定取引の行動により、ETFの需要と供給が均衡に戻り、基礎となる株式の価値に一致します。
投資家がETFを発見するかなり前にETFが機関投資家によって使用されていたため、機関投資家間の積極的な裁定により、ETFの株式取引は原証券の価値に近い範囲で維持されました。
ボトムライン
ある意味では、ETFはミューチュアルファンドに似ています。 ただし、ETFには、ミューチュアルファンドにはない多くの利点があります。 ETFを使用すると、投資家は、このユニークで魅力的な投資商品に関連する利点を享受できます。 しかし、もちろん、それらのイベントがどのように機能するかを知ることは、あなたをより教育を受けた投資家にし、より良い投資家になるための鍵となります。
