多くの債券プレーヤーはコードで話しているようです。 ABX、CMBX、CDX、LCDXなどの用語を使用します。 彼らは一体何について話しているのでしょうか？ この記事では、クレジットデリバティブインデックスのアルファベットスープについて説明し、異なる市場参加者がそれらを使用する理由を説明します。
デリバティブを掘り下げる
クレジットデリバティブインデックス商品を理解するには、まずクレジットデリバティブとは何かを知る必要があります。 デリバティブとは、その価格が1つ以上の原資産に依存するか、派生する証券です。 したがって、クレジットデリバティブは、価格が1つ以上の原資産の信用リスクに依存する証券です。
これは素人の言葉で何を意味するのでしょうか？
クレジットデリバティブは、セキュリティですが、 物理的な 資産ではありません。 そのため、デリバティブは、債券のように単純に売買されません。 デリバティブの場合、購入者は、基本的な参照義務または物理的セキュリティの市場動向に参加することを許可する契約を締結します。
クレジット・デフォルト・スワップ
クレジットデフォルトスワップ（CDS）は、クレジットデリバティブの一種です。 単一名（参照会社は1社のみ）のCDSは、1990年代半ばに最初に作成されましたが、その10年の終わりまで、かなりの量で取引されませんでした。 最初のCDSインデックスは2002年に作成され、単一発行者CDSのバスケットに基づいていました。 現在のインデックスはCDXとして知られています。
名前が示すように、シングルネームCDSでは、原資産または参照義務は特定の発行者または参照エンティティの債券です。 CDSは「二国間契約」であると人々が言うのを聞くかもしれません。 これは、スワップ取引には保護の買い手と保護の売り手の2つの側面があることを意味します。 クレジットデフォルトスワップの参照エンティティがクレジットイベント（破産や格下げなど）と呼ばれるものを経験した場合、保護の買い手（その保護のためにプレミアムを支払う）は、保護の売り手から支払いを受け取ることができます。 これらの債券の価格は、負のクレジットイベントにより価値が低下するため、これは望ましいことです。 また、現金ではなく物理的な取引決済のオプションもあります。このオプションでは、基礎となる債券または参照義務が、保護の買い手から保護の売り手に実際に変わります。
少し混乱する可能性がありますが、覚えておくべき重要なことは、CDSでは、保護の購入は短く、保護の販売は長いということです。 これは、購入保証が参照義務の販売と同義だからです。 CDSの価格が下がると、取引の市場価値が上がるという点で、買い保護レッグの市場価値は短いように機能します。 売りの保護レッグについては逆です。
主要なインデックス
主要な取引可能なインデックスには、CDX、ABX、CMBX、およびLCDXが含まれます。 CDXインデックスは、投資適格（IG）、高利回り（HY）、高ボラティリティ（HVOL）、クロスオーバー（XO）、新興市場（EM）に分類されています。 たとえば、CDX.NA.HYは、北米（NA）の単一名の高収量CDSのバスケットに基づくインデックスです。 クロスオーバーインデックスには、スプリット格付けされた名前が含まれます。つまり、ある機関によって「投資適格」、別の機関によって「投資適格未満」と評価されます。
CDXインデックスは6か月ごとにロールオーバーされ、125の名前が必要に応じてインデックスに出入りします。 たとえば、名前の1つが投資適格未満からIGにアップグレードされた場合、リバランスが発生するとHYインデックスからIGインデックスに移動します。
ABXとCMBXは、資産担保証券（ABS）と商業用住宅ローン担保証券（CMBS）の2つの証券化商品に関するCDSのバスケットです。 ABXはABSホームエクイティローンに基づいており、CMBXはCMBSに基づいています。 したがって、たとえば、ティッカーABX.HE.AAは、参照義務が「AA」格付けの債券である20のABSホームエクイティ（HE）CDSのバスケットに基づくインデックスを示します。 「AAA」から「BBB-」までの範囲の評価には、5つの個別のABXインデックスがあります。 CMBXの格付けによる5つのインデックスの内訳も同じですが、CMBS証券を参照する25のCDSのバスケットに基づいています。 （関連する洞察については、「住宅ローンの舞台裏」を参照してください。）
LCDXは、単一名のローンのみのCDSで構成されるバスケットを持つクレジットデリバティブインデックスです。 参照されるローンはレバレッジドローンです。 バスケットは100個の名前で構成されています。 銀行ローンは担保付債務とみなされますが、通常、レバレッジドローン市場で取引される名前は質の低いクレジットです。 （通常のIG市場で発行できる場合は、発行します。）したがって、LCDXインデックスは、高利回り債務へのエクスポージャーを探している人が主に使用します。
上記のインデックスはすべて、CDS Index Companyが発行し、Markitが管理しています。 これらのインデックスが機能するには、十分な流動性が必要です。 したがって、発行者は、市場で流動性を提供するために最大のディーラー（大規模投資銀行）からのコミットメントを持っています。
インデックスの使用方法
さまざまな固定収入参加者は、さまざまな理由でさまざまなインデックスを使用します。 彼らはまた、彼らが取っている取引のどちらの側（保護の購入または保護の販売）に関しても異なります。 ポートフォリオマネージャーにとって、単一の名前のCDSは、ヘッジしたい特定のエクスポージャーがある場合に最適です。 たとえば、発行者の信用悪化により価格が下落すると思われる債券を所有しているとします。 単一名のCDSでその名前のプロテクションを購入することができます。これは、債券の価格が下がると価値が上がります。
ただし、より一般的なのは、ポートフォリオマネージャーがクレジットデリバティブインデックスを使用することです。 高収益セクターへのエクスポージャーを獲得したいとしましょう。 CDX.NA.HYで販売保護取引を入力できます（以前のことを思い出すと、高利回りでロングとして効果的に機能します）。 このように、特定のクレジットについて意見を述べる必要はありません。 いくつかの債券を購入する必要もありません。1つの取引で仕事をすることができ、すぐに出入りすることができます。 これは、一般にインデックスとデリバティブの主な利点を浮き彫りにします。インデックスの流動性機能は、市場のストレス時に有利です。 CDSインデックスを使用すると、幅広いカテゴリへの露出をすばやく増減できます。 また、多くのデリバティブと同様に、取引に参加するときに現金を拘束する必要はありません。
一部の市場参加者はまったくヘッジしていません。 彼らは推測しています。 これは、彼らが原債券をまったく所有せず、代わりに「裸の」クレジットデリバティブ契約を締結することを意味します。 これらの投機家は通常ヘッジファンドであり、他のほとんどのファンドとは異なり、短絡とレバレッジに同じ制限はありません。
ボトムライン
証券化商品インデックスの典型的なユーザーは誰ですか？ これは、このセグメントへのエクスポージャーをすばやく獲得または削減しようとするポートフォリオマネージャーの場合もあれば、ホームエクイティローンを発行する銀行や金融機関などの別の市場参加者の場合もあります。 両当事者は、ヘッジ戦略でABXを使用できます。
新しいクレジットデリバティブが開発されています。 需要は次に何が革新されるかを決定するので、Markitのようなツールで追跡することは常に良い考えです。 （関連する洞察については、「取引所で取引されている資金で投機する」を参照してください。）
