世界的な金融危機（GFC）以前は、流動性リスクは誰の目にも及ばなかった。 金融モデルでは、流動性リスクは定期的に省略されていました。 しかし、GFCは流動性リスクを理解するための更新を促しました。 理由の1つは、危機が、非レポジトリのシャドーバンキングシステム（特にレポ市場における短期資金の提供者）の実行を体系的に含んでいたというコンセンサスでした。 彼らはこれを間接的ではあるが、付随的なヘアカットを増やすことで否定できなかった。
GFC後、すべての主要な金融機関と政府は、流動性の引き出しがシステムを介したショックの伝染、さらには伝染を悪化させる上で厄介な共犯者となり得るリスクを鋭く認識しています。
重要なポイント
- 流動性とは、資産または証券を市場で容易に売買でき、現金に変換できることです。流動性リスクには、資金調達流動性と市場流動性リスクの2種類があります。資金調達またはキャッシュフローの流動性リスクは、企業が負債に資金を提供できるかどうかを尋ねる企業財務担当者。市場または資産の流動性リスクは、資産の非流動性またはポジションを容易に退出できないことです。 最も一般的で最も粗い流動性の尺度はビッドアスクスプレッドです。ビッドアスクスプレッドの低さまたは幅は狭いと言われ、より流動性の高い市場を反映する傾向があります。
流動性リスクとは
流動性は、資産または証券を市場でどれだけ簡単に売買できるかを示す用語です。 基本的に、何かが現金に変換される速さを説明しています。 流動性リスクには2つの異なるタイプがあります。 1つ目は資金調達の流動性またはキャッシュフローリスクであり、2つ目は市場流動性リスクであり、資産/製品リスクとも呼ばれます。
資金調達の流動性リスク
資金調達またはキャッシュフローの流動性リスクは、会社が負債に資金を提供できるかどうかを尋ねる企業財務担当者の主な関心事です。 資金調達の流動性リスクの典型的な指標は、現在の比率（流動資産/流動負債）、またはその点で、クイック比率です。 信用枠は古典的な緩和策になるでしょう。
市場流動性リスク
市場または資産の流動性リスクは、資産の非流動性です。 これは、ポジションから簡単に退出できないことです。 たとえば、私たちは不動産を所有している場合がありますが、市況が悪いため、火の販売価格でしか販売できません。 資産には確かに価値がありますが、買い手が一時的に蒸発したため、価値は実現できません。
その実質的な反対、米国財務省債券を検討してください。 確かに、米国政府がデフォルトすることを想像する人はほとんどいないため、米国債はほとんどリスクがないと考えられています。 しかし、さらに、この債券の流動性リスクは非常に低くなっています。 その所有者は、一般的な市場価格で簡単にポジションを離れることができます。 S&P 500株の小さなポジションも同様に流動的です。 市場価格ですぐに撤退できます。 しかし、他の多くの資産クラス、特に代替資産のポジションは、簡単に終了することはできません。 実際、代替資産を流動性リスクの高いものと定義することさえあります。
流動性リスクを理解する
市場流動性リスクは、次の関数になります。
- 市場の微細構造。 商品先物などの取引所は通常、深い市場ですが、多くの店頭（OTC）市場は薄いです。資産タイプ。 単純な資産は、複雑な資産よりも流動的です。 たとえば、危機では、CDO 2乗— CDO 2はCDOトランシェによって担保された構造化されたノートであり、その複雑さのために特に非流動的になりました。 ポジションを別の商品に簡単に交換できる場合、代替費用は低く、流動性は高くなる傾向があります。 売り手が緊急性を持っている場合、これは流動性リスクを悪化させる傾向があります。 売り手が忍耐強い場合、流動性リスクは脅威ではありません。
両方のタイプの流動性リスクの共通の特徴に注意してください。ある意味では、両方とも十分な時間がないという事実に関係しています。 非流動性は一般に、より長い時間で解決できる問題です。
ジュリー・バンによる画像©Investopedia 2020
市場流動性リスクの測定
上の図のように、市場の流動性には少なくとも3つの視点があります。 最も人気があり最も粗雑な尺度は、ビッドアスクスプレッドです。 これは幅とも呼ばれます。 低いビッド/アスクのスプレッドは狭いと言われ、より流動的な市場を反映する傾向があります。
深さとは、ポジションの売却または退出を吸収する市場の能力を指します。 たとえば、Appleの株式を販売する個人投資家は、株価に影響を与えそうにありません。 一方、小さな資本会社で大規模な株式を売る機関投資家は、おそらく価格を引き下げるでしょう。 最後に、回復力とは、一時的に不正確な価格から立ち直る市場の能力を指します。
要約する：
- ビッドアスクスプレッドは価格ディメンションの流動性を測定するものであり、売り手や売り手のポジションではなく、市場の特徴です。 ビッドアスクスプレッドを組み込んだ金融モデルは、外生的な流動性に合わせて調整され、外生的な流動性モデルです。市場に対するポジションサイズは売り手の特徴です。 これを使用するモデルは、量の次元で流動性を測定し、一般的に内生の流動性モデルとして知られています。弾性は、時間の次元で流動性を測定し、そのようなモデルは現在まれです。
極端な場合、高い市場流動性は、タイトなビッドアスクスプレッドと非常に回復力のある市場に出る深い市場に比べて小さなポジションの所有者によって特徴付けられます。
低いビッド/アスクのスプレッドは狭いと言われ、より流動的な市場を反映する傾向があります。
ボリュームはどうですか？
取引量は流動性の一般的な尺度ですが、現在では欠陥のある指標と見なされています。 高い取引量は、必ずしも高い流動性を意味するものではありません。 2010年5月6日のFlash Crashは、これを痛みを伴う具体的な例で証明しました。
その場合、証券取引委員会（SEC）によると、販売アルゴリズムは注文が実行されるよりも速くシステムに供給されていました。 ボリュームは急上昇しましたが、多くのバックログ注文は履行されませんでした。 SECによれば、「特に大きなボラティリティの時代には、高い取引量は必ずしも市場の流動性の信頼できる指標ではありません。」
流動性リスクの組み込み
外生的な流動性リスクの場合、1つのアプローチは、ビッドアスクスプレッドを使用してメトリックを直接調整することです。 注：リスクモデルは評価モデルとは異なり、この方法では、観察可能な入札/質問価格があることを前提としています。
バリューアットリスク（VAR）で説明しましょう。 1, 000, 000ドルのポジションの1日のボラティリティが1.0％であると仮定します。 ポジションには、ドリフトとも呼ばれる正の期待リターンがありますが、私たちの地平線は毎日なので、小さな毎日の期待リターンをゼロにします。 これは一般的な方法です。 したがって、予想される日次リターンがゼロに等しくなるようにします。 リターンが正規分布している場合、5.0％での片側偏差は1.65です。 つまり、正規分布の5％左裾は、平均の左側に1.65標準偏差です。 Excelでは、= NORM.S.INV（5％）= -1.645でこの結果を取得します。
95％のバリューアットリスク（VAR）は次のように与えられます：
$ 1, 000, 000 * 1.0％ボラティリティ* 1.65 = $ 16, 500
これらの仮定の下では、「1日の損失が$ 16, 500を超えると予想されるのは1/20日（時間の5％）だけです」と言うことができます。 しかし、これは流動性を調整しません。
売値が20.40ドル、買値が19.60ドルで、中間点が20ドルである単一の在庫にポジションがあると仮定します。 パーセンテージで表したスプレッド（％）は次のとおりです。
（$ 20.40-$ 19.60）÷$ 20 = 4.0％
完全なスプレッドは、往復のコストを表します。つまり、株式の売買です。 ただし、ポジションを終了（販売）する必要がある場合にのみ流動性コストに関心があるため、流動性調整はスプレッドの半分（0.5）の追加で構成されます。 VaRの場合：
- 流動性コスト（LC）= 0.5 xスプレッド
この例では、
LVaR = 1, 000, 000ドル* = 36, 500ドル
このように、流動性調整により、VaRはスプレッドの半分（1, 000, 000ドル* 2％= +20, 000ドル）増加します。
ボトムライン
流動性リスクは、資金調達（キャッシュフロー）または市場（資産）流動性リスクに分類できます。 資金調達の流動性は、信用リスクとして現れる傾向があるか、負債に資金を供給できないことでデフォルトが発生します。 市場の流動性リスクは、市場リスクとして現れます。または、資産を売却できないことが市場価格を引き下げるか、さらに悪いことに、市場価格を判読不能にします。 市場流動性リスクは、市場での売り手と買い手の相互作用によって生じる問題です。 売り手の位置が市場に比べて大きい場合、これは内因性流動性リスク（売り手の特徴）と呼ばれます。 市場で買い手が撤退した場合、これは外生的流動性リスクと呼ばれます。これは買い手の集まりである市場の特徴です。ここでの典型的な指標は、異常に広い買い売りスプレッドです。
金融リスクモデル（必ずしも評価モデルではない）に市場流動性リスクを含める一般的な方法は、ビッドアスクスプレッドの半分を加算/減算することにより、メジャーを調整または「ペナルティ」することです。
