証券にリスクラベルを付けることになると、投資家はしばしば資本資産価格モデル（CAPM）に頼ってそのリスク判断を下します。 CAPMの目標は、資産の分散不可能なリスクを考慮して、既に十分に分散されたポートフォリオに資産を追加することを正当化するために必要な収益率を決定することです。
CAPMは1964年に経済学者のジョン・リントナー、ジャック・トレイナー、ウィリアム・シャープ、ヤン・モッシンによって導入されました。 このモデルは、多様化と最新のポートフォリオ理論に関するハリーマルコウィッツの以前の研究の延長です。 ウィリアム・シャープは、CAPMに基づく理論へのさらなる貢献により、マートン・ミラーとマルコウィッツとともにノーベル経済学賞を受賞しました。
上記のように、CAPMは、リスクのない資産の期待収益率に加えて、分散不可能な市場リスクまたはベータ（β）を考慮します。 CAPMは学術的に受け入れられていますが、モデルが最初に見えたほど深くないことを示唆する経験的証拠があります。 CAPMにいくつかの問題があるように思われる理由を学ぶために読んでください。
資本市場理論の仮定、マルコウィッツスタイル
以下の仮定が基本理論に適用されます。
- すべての投資家は本質的にリスク回避的です。投資家は情報を評価するのに同じ期間を持っています。無リスクの収益率で借りる無制限の資本があります。投資は無制限のピースとサイズに分割できます。取引コスト。
これらの前提により、投資家は平均バリアントの効率的なポートフォリオを選択します。これは名前によって、リスクを最小限に抑え、特定のレベルのリスクに対するリターンを最大化することを目指しています。
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これらの仮定に対する最初の反応は、それらが非現実的に見えることでした。 この理論からの結果は、これらの仮定を使用してどのように重みを保持できますか？ 仮定自体が結果の失敗の原因になりやすい一方で、モデルの実装も困難であることが判明しています。
CAPMはほとんどヒットしません
1977年、Imbarine BujangとAnnuar Md。Nassirによって行われた研究は、株価を収益価格特性でソートしたときにCAPMモデルに穴を開けました。 調査結果は、CAPMが予測するよりも、収益率の高い株式の方がリターンが高い傾向があることでした。 1981年のロルフ・W・バンツの研究を含め、今後数年でさらに多くの証拠が明らかになり、現在サイズ効果として知られているものが明らかになりました。 Banzの研究では、時価総額で測定される小規模株は、CAPMが期待するものを上回ることが示されました。
研究が継続している間、すべての研究の基本的なテーマは、アナリストが非常に厳密に追跡している財務比率に、ベータ版では完全に捕捉されていない予測情報が実際に含まれていることです。 結局のところ、株式の価格は収益の形での将来のキャッシュフローの割引値にすぎません。
非常に多くの研究がCAPMの有効性を攻撃しているのに、なぜ世界でこれほど広く認識、研究、受け入れられているのでしょうか？ 1つの説明は、FamaのPeter Chung、Herb Johnson、Michael Schillが実施した2004年の研究と1995年のフランスのCAPMの調査結果にあるかもしれません。 彼らは、低価格/本比率の株式は通常、最近いくつかの恒星未満の結果が出ている企業であり、一時的に好意的でなく、価格が低い可能性があることを発見しました。 一方、市場価格/書籍の比率よりも高い企業は、成長段階にあるため、一時的に価格が上昇する可能性があります。
価格/帳簿価格または価格/収益率などの指標に基づいて企業を分類すると、投資家の主観的な反応が明らかになります。 また、投資家は過去のパフォーマンスを過大予測する傾向があり、その結果、株価が高価格/収益企業（成長株）には高すぎ、低P / E企業（価値株）には低すぎます。 サイクルが完了すると、多くの場合、結果は価値株のリターンが高くなり、成長株のリターンが低くなることを意味します。
CAPMを置換する試み
優れた価格設定モデルを作成する試みが行われました。 マートンの1973年の一時的資本資産価格モデル（ICAPM）は、CAPMの延長です。 ICAPMはCAPMとは異なり、投資家の目的について異なる前提があります。 CAPMでは、投資家は、現在の期間の終わりにポートフォリオが生み出す富のみを気にします。 ICAPMでは、投資家は期末のペイオフだけでなく、ペイオフを消費または投資しなければならない機会も懸念しています。
元の時点でポートフォリオを選択する際、ICAPMの投資家は、将来の時点での投資家の富が、労働所得、消費財の価格、およびその将来の時点でのポートフォリオ機会の性質を考慮に入れる際に、将来の変数とどのように異なるかを検討します時間内に。 しかし、ICAPMはCAPMの欠点を解決する良い試みでしたが、同様に制限もありました。
結論
CAPMは、最も広く研究され、受け入れられている価格モデルの1つとしてパックを引き続きリードしていますが、批評家がいないわけではありません。 その仮定は、現実世界の投資家にとって非現実的すぎると最初から批判されてきました。 何度も何度も実証研究がモデルの分析に成功しています。
サイズ、さまざまな比率、価格の勢いなどの要因は、モデルの前提からの転換の明確なケースを提供します。 これは、実行可能なオプションと見なされるあまりに多くの他の資産クラスを無視します。
CAPMを標準的な市場価格理論として反証するために非常に多くの研究が行われているのは奇妙ですが、ノーベル賞の背後にある理論である元の理論の悪名を維持するものはまだありません。
