企業は、事業を運営するために金融資本が必要です。 ほとんどの企業では、負債証券の発行と普通株式の売却により金融資本が調達されます。 企業の資本構造を構成する負債と資本の量には、多くのリスクとリターンの影響があります。 したがって、企業経営者は、企業の目標資本構造を確立するために、徹底的かつ慎重なプロセスを使用する必要があります。 資本構造とは、企業がさまざまな資金源を使用して事業と成長を賄う方法です。
金融レバレッジの経験的使用
財務レバレッジとは、企業の資本構造において確定利付証券と優先株式がどの程度使用されているかです。 財務レバレッジは、米国の法人所得税法によって提供される利子税の盾のために価値があります。 財務レバレッジの使用は、負債資本で購入された資産がそれらの資金調達に使用された負債のコストよりも多く稼ぐ場合にも価値があります。 これらの両方の状況下で、財務レバレッジを使用すると会社の利益が増加します。 つまり、会社に十分な課税所得がない場合、または営業利益が重要な値を下回っている場合、財務レバレッジは株式価値を下げ、したがって会社の価値を下げます。
企業の資本構造の重要性を考えると、資本意思決定プロセスの最初のステップは、企業の経営者が事業を運営するために調達する必要のある外部資本を決定することです。 この金額が決定したら、経営陣は金融市場を調べて、会社が資本を調達できる条件を決定する必要があります。 市場環境は、魅力的なレベルまたはコストで負債証券または普通株式を発行する会社の能力を削減する可能性があるため、このステップはプロセスにとって重要です。 そうは言っても、これらの質問に答えると、会社の経営者は適切な資本構造ポリシーを設計し、投資家に販売する必要がある金融商品のパッケージを構築できます。 この体系的なプロセスに従うことにより、経営陣の資金調達の決定は、長期的な戦略計画と、長期にわたる会社の成長方法に従って実施される必要があります。
財務レバレッジの使用は、業界およびビジネス部門によって大きく異なります。 企業が高い財務レバレッジで事業を展開している多くの産業部門があります。 小売店、航空会社、食料品店、公益事業会社、銀行などが典型的な例です。 残念ながら、これらのセクターの多くの企業による金融レバレッジの過度の使用は、多くの企業が第11章破産を申請することを強制する上で最も重要な役割を果たしました。 例としては、RH Macy（1992）、Trans World Airlines（2001）、Great Atlantic&Pacific Tea Co.（A&P）（2010）、Midwest Generation（2012）などがあります。 さらに、2007年から2009年の間に米国の金融危機を引き起こした主な原因は、財務レバレッジの過剰使用でした。高度に活用された資本構造の使用。
企業資本構造の財務レバレッジ
企業資本構造に関するモディリアーニとミラーの定理の概要
企業の最適な資本構造の研究は、1958年にフランコモディリアーニとマートンミラーがノーベル賞受賞作品「資本コスト、企業金融、投資理論」を発表したときにさかのぼります。彼らの仕事の重要な前提として、モディリアーニミラーは、企業の所得税と苦痛費用がビジネス環境に存在しない状況下では、財務レバレッジの使用が会社の価値に影響を与えないことを示しました。 無関連命題定理として知られるこの見解は、これまでに発表された学術理論の最も重要な部分の1つです。
残念ながら、経済学におけるノーベル賞受賞作品のほとんどと同様に、無関連定理には、現実世界の環境で理論を適用するために受け入れられる必要がある非現実的な仮定が必要です。 この問題を認識して、モディリアーニとミラーは、企業の最適な資本構造を決定するために、無関連命題の定理を拡張し、法人所得税の影響と遭難費用の潜在的な影響を含めました。 資本構造のトレードオフ理論として広く知られている彼らの改訂された仕事は、企業の最適な資本構造が、負債資本の使用に関連する税制上の便益と、会社の破産の可能性。 今日、トレードオフ理論の前提は、企業経営者が企業にとって最適な資本構造を決定するために使用すべき基盤です。
財務レバレッジがパフォーマンスに与える影響
おそらく、企業の財務パフォーマンスに対する財務レバレッジのプラスの影響を示す最良の方法は、簡単な例を提供することです。 株主資本利益率（ROE）は、企業が会計年度に生み出した利益を株主が投資した金額と比較するため、ビジネスの収益性を測定する際に使用される一般的なファンダメンタルです。 結局のところ、すべてのビジネスの目標は、株主の富を最大化することであり、ROEは株主の投資利益率の指標です。
以下の表では、100％の自己資本で構成される資本構造を想定して、ABC社の損益計算書が生成されています。 調達された資本は5000万ドルでした。 この金額を上げるために株式のみが発行されたため、株式の総額も5, 000万ドルです。 このタイプの構造では、会社のROEは、会社の税引前利益のレベルに応じて、15.6〜23.4％の範囲に収まると予測されます。
これに対して、ABC社の資本構造が50％の負債資本と50％の資本で構成されるように設計し直されると、会社のROEは27.3〜42.9％の範囲まで劇的に増加します。
次の表からわかるように、財務レバレッジを使用して、企業のパフォーマンスを、エクイティキャピタルファイナンスの使用のみに依存して達成できるものよりも劇的に良くすることができます。
ほとんどの企業の管理はパフォーマンスを測定するためにROEに大きく依存しているため、メトリックが何を伝えているかをよりよく理解するにはROEのコンポーネントを理解することが不可欠です。
ROEを計算するための一般的な方法論は、デュポンモデルの使用です。 最も単純な形で、デュポンモデルは純利益と資本の間に定量的な関係を確立します。ここで、高い倍数はより強い業績を反映しています。 ただし、デュポンモデルは、一般的なROE計算を拡張して、3つの部分を含めることもできます。 これらの部分には、会社の利益率、資産回転率、および株式乗数が含まれます。 したがって、このROEの拡張デュポン式は次のとおりです。
。。。 自己資本利益率= EquityNet Income = SalesNet Income×AssetsSales×EquityAssets
この方程式に基づいて、DuPontモデルは、企業のROEを改善できるのは、企業の収益性を高めること、営業効率を高めること、または財務レバレッジを高めることだけであることを示しています。
財務レバレッジリスクの測定
企業経営者は、短期ソルベンシー比率を使用して財務レバレッジを測定する傾向があります。 名前が示すように、これらの比率は、会社が短期的な義務を果たす能力を測定するために使用されます。 最も利用されている短期ソルベンシー比の2つは、現在の比と酸試験比です。 これらの比率は両方とも、会社の現在の資産と現在の負債を比較しています。 ただし、現在の比率は集約されたリスクメトリックを提供しますが、酸テストの比率は、現在の資産から在庫を除外するため、現在の負債義務を満たすために会社の現在の資産の構成のより良い評価を提供します。
資本比率は、財務レバレッジの測定にも使用されます。 業界では多くの資本化比率が使用されていますが、最も一般的な指標の2つは、長期負債資本比率と総負債資本比率です。 これらの比率の使用は、財務レバレッジを測定するためにも非常に重要です。 ただし、経営陣が会社の資産を貸借対照表上の資産の価値を利用せずにリースする場合、これらの比率をゆがめるのは簡単です。 さらに、短期の貸出金利が低い市場環境では、経営陣は短期および長期の両方の資本ニーズに資金を供給するために短期債務を使用することを選択する場合があります。 そのため、徹底したリスク分析を行うには、短期資本化指標も使用する必要があります。
カバレッジ比率は、財務レバレッジの測定にも使用されます。 利子率は、利子率とも呼ばれ、おそらく最もよく知られているリスク指標です。 利子率は非常に重要です。これは、企業が財務的負担の費用をまかなうのに十分な税引前営業利益を持つ能力を示しているためです。 運用から総負債への資金の比率と総負債に対する自由営業キャッシュフローの比率も、企業経営者が使用する重要なリスク指標です。
資本構造の意思決定プロセスで考慮される要因
企業の資本構造を確立する際には、多くの定量的および定性的要因を考慮する必要があります。 まず、販売の観点から見ると、高くて比較的安定した営業活動を行う企業は、売上が低く変動する企業と比較して、財務レバレッジを活用する立場にあります。
第二に、ビジネスリスクの観点から見ると、営業レバレッジの少ない企業は、高度な営業レバレッジの企業よりも財務レバレッジを引き受ける傾向があります。
第三に、成長に関しては、成長の速い企業は金融レバレッジの利用に大きく依存する傾向があります。これらのタイプの企業は、成長の遅い企業よりも自由に多くの資本を必要とする傾向があるためです。
第4に、税金の観点から見ると、税率が高い企業は、利子税のシールド効果を利用するためにより多くの負債を利用する傾向があります。
第5に、収益性の低い企業は、通常、内部で生み出された資金から事業運営に資金を供給するほど十分に強力な立場にないため、より多くの財務レバレッジを使用する傾向があります。
資本構造の決定は、多くの内部および外部要因を調べることでも対処できます。 まず、経営の観点から、積極的なリーダーによって運営されている企業は、より多くの財務レバレッジを使用する傾向があります。 この点で、財務レバレッジを使用する目的は、会社のパフォーマンスを向上させることだけでなく、会社を確実に管理できるようにすることでもあります。
第二に、時間が良いときには、株式または債券を発行することで資本を調達できます。 しかし、状況が悪いときは、資本の供給者は通常、担保付きのポジションを好むため、負債の資本の使用に重点が置かれます。 これを念頭に置いて、経営陣は、刻々と変化する市場環境で将来の資本を調達する柔軟性を提供する方法で、会社の資本構成を構築する傾向があります。
ボトムライン
本質的に、企業経営者は主に財務上のレバレッジを活用して、会社の1株当たり利益を増やし、株主資本利益率を高めます。 ただし、これらの利点により、収益のばらつきが大きくなり、財政的苦痛、おそらく破産のコストが増加する可能性があります。 これを念頭に置いて、企業の経営陣は、最適な資本構造を決定する際に、企業のビジネスリスク、企業の税務ポジション、企業の資本構造の財務の柔軟性、および企業の経営上の積極性の程度を考慮する必要があります。
